华瀚生物制药(hk00587)估值模型变化的讨论

刚完成格隆会员注册,今天第一次登陆,把我在雪球上发的这篇小文拿来晒晒(略改),不怕拍砖。
1、目前中药股在整个医药板块中估值是最低的一个分支(原因多方面,包括国际投行不了解不认同),PE基本介于10倍到25倍之间(如神威、中恒、同仁堂),港股比A股还要低;而生物制药由于给人科技含量高、增长性高、利润空间大的印象,加上国内外投资者都普遍认同,故普遍估值较高,基本在30-40倍PE(如李氏、中国生物制药、亿胜);而医院管理方面投资者的期望值更高,估值则基本在50倍PE以上(如凤凰、爱尔眼科)。

2、华瀚原来的主要业务收入来源于中药,生物制药占比较小,故其上半年的估值在15倍PE左右也是基本合理的,符合中药类企业的估值区间范围,当然,由于其产品都是独家的,毛利高,增长性也比较好,可以享受中药分支中较高的估值,比如20-25倍也说得过去(比30倍左右的同仁堂国药略低),按照今年预估扣非后接近5亿港元利润计算,到目前为止今年1.5-2.5元的股价波动范围对应13-20倍左右的动态PE,基本反映其作为优秀中药企业的市场合理估值。

3、由于公司生物类药品增长迅速,今年上半财年报表表明生物类药收入3.07亿,已经占整个业务收入13.6亿的22.6%,尤其近期宣布人源神经生长因子检测合格并成为国家标准,同时与六盘水市签订了4家医院(共近4千床位与凤凰医疗相当)的接管协议,意味着紧接着的3年内其业务结构将进行调整优化,那么调整优化后估值应该如何重估,下面试图在定量方面做尝试:

4、随着明年初人神和几个胎盘产品的投产、加上原有生物类药品的快速增长,3年后生物制药占医药总收入的一半应该是能做到的。

5、医院方面按照目前拟收购的4个医院总业务3年后保守按10亿业务计算,暂按25%的总业务量估算。

6、那么,按照现有各个分项估值进行综合评估:
(20倍中药x50%+35倍生物药x50%)x75%+50倍医疗x25%=33倍PE
就是说,未来3年华瀚的投资价值除了一部分来自于其自身经营的业务增长以外,很大的一块是来源于其因业务结构优化引起的估值模型变化而产生的估值“红利”,当然,公司项目能否按计划进行以及市场不出现重大系统性危机是实现估值的前提。

结论:因业务优化,华瀚的估值应从原来15-20倍PE调整为30-35倍PE。

论述肤浅,仅供参考。
*声明:文章为作者独立观点,不代表格隆汇立场

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