【宏观看点】外贸形势不乐观，稳外贸政策可期

作者：谢亚轩，张一平，闫玲

事件：
根据中国海关总署2015年4月13日公布的数据：2015年3月，我国进出口总值2860.56亿美元，同比增长-13.9%。其中出口1445.69亿美元，同比增长-15.0%；进口1414.87亿美元，同比增长-12.7%，实现贸易顺差30.81亿美元。

核心观点：
我们认为3月出口数据异常，表现在以下三点：（1）自2005年起，每年3月的出口金额都高于2月，唯有今年不同；（2）对发达国家、新兴市场出口金额几乎全面同步下滑；（3）从出口产品类别上看，劳动密集型产品、一般贸易出口环比均大幅下降。因此，我们倾向于认为出口数据异常低迷的可能原因在于有关方面加大出口报关核查力度或是打击出口高报等特殊因素。

外贸形势草根调研反映我国出口的整体形势不乐观，小型外贸企业的处境明显较大型企业更为恶劣，且小企业反映受到人民币汇率变动的影响较大。2015年一季度我国进出口增速为-6.3%，出口、进口同比增速分别为4.7%、-17.6%，出口偏弱且二季度存在较大不确定性，进口需求疲软凸显经济增长承压。参考国务院副总理汪洋的表态和海关总署发言人的讲话，从达成6%的全年进出口目标、守住7%的经济增长底线角度来看，决策层可能加快落实现有稳定外贸政策，并可能推出新的外贸扶持政策。

一、3月出口数据异常
3月出口同比增速-15.0%，大大出乎市场的意料，显著低于市场预期，是自2014年3月以来的最低水平。从绝对金额上看，1445.7亿美元的出口总值甚至低于受春节因素影响的2月份（1691.9亿美元）。从国别数据看，我国对发达国家和新兴市场国家的出口增速集体下滑，对美国、欧盟、日本的出口同比意外下滑至-8.0%、-19.1%、-24.8%，新兴市场下滑至-10.2%；在金额上，除对日出口金额与上月基本持平外，对欧美、新兴市场出口金额均低于2月。

不可否认，近期外围局势发生了一些变化：美国近期受天气等多重因素影响经济形势不佳；美联储加息预期下新兴市场面临着资本外逃等带来的经济动荡；人民币有效汇率指数持续上升、对重要结算货币欧元显著升值。这些都对我国出口造成了一定压力。

但是，我们仍然认为本月的出口数据异常，理由如下：

（1）自2005年起，每年3月的出口金额都高于2月，这是第一次出现3月的出口金额在2月基础上继续下滑的情况，而这其中不乏与今年的春节时间接近的年份；

（2）这种现象并不是由某一地区的异常值造成的，而是从发达国家到新兴市场都存在的全面下滑；
 

（3）从出口产品类别上看，劳动密集型产品出口环比大幅下降43.0%，高新技术产品、机电类产品的变化则不大，高新技术产品出口环比还有所增长。一般贸易和加工贸易出口也出现分化，一般贸易环比大幅下降了-28.5%，加工贸易则上升了5.3%。
 

像3月数据所显示的出口数据断崖式下行，很难用外围经济形势变动这样的原因来解释，因为外部需求的变化不应是突变，我们倾向于认为出口数据异常低迷的可能原因在于有关方面加大出口报关核查力度或是打击出口高报等特殊因素。

3月进口同比增速-12.7%，基本符合预期，表明内需延续了之前的疲弱态势，不过并未出现继续恶化的迹象。反映大宗商品价格变化的CRB食品、金属、工业原料指数3月分别下行-2.6%、-1.5%、-0.6%，继续压缩进口规模，六大发电集团耗煤量与往年同期相比仍然较低。不过螺纹钢价格本月止跌回升，钢材、原油、铜材等原材料的进口量同比也有所回升，结合前期政府的一系列稳增长政策，二季度经济形势或有所企稳。

3月贸易顺差仅为30.81亿美元，由于出口金额意外低迷而大幅收窄，出口增速与贸易顺差双低将对人民币汇率造成短期压力。近期春节因素和基数因素等叠加使进出口同比数据波动较大，在判断进出口形势时应更多结合基本面情况和季度同比数据，避免因同比数据波动而对出口形势过度乐观或过度悲观。

二、草根调研显示外贸形势不乐观，外贸稳定有待政策支持

从我们对外贸企业调研所获得的反馈来看，总体而言，2014年下半年以来的美国经济回暖对我国出口形势的整体带动作用不如预想中大。大中型企业普遍反映公司订单未见显著的改善，但是对当前和未来出口形势的判断并不过分悲观；2015年汇率形势较为波动，会对外贸企业造成一定困扰，不过大型企业通常会运用期货和其他人民币衍生品等方式积极锁定汇率，中型企业则倾向于接受银行推荐的金融结算产品（如远期结售汇、人民币外汇掉期等）来管理汇率风险，因此，目前大中型企业普遍反映欧元等外币贬值对出口带来的影响并不大，企业出口形势总体较为平稳。
小型出口企业则反映形势较为恶劣，接受调研的企业普遍表示开年以来订单量小，往年在春节时段招工紧张的情况在今年年初也不显著，并且直观感受上人民币汇率波动加大、相对他国货币升值等汇率因素对订单的影响非常直接和显著。此中原因之一在于，面对汇率波动，不同于大企业的积极对冲，小企业往往会留下汇率风险敞口，而汇率的波动使得企业出于对汇率风险的考虑而接单更为谨慎。而究其本质，我们认为这一问题的根源实际在于我国小型出口企业的利润率低、议价能力弱，任何外界条件的变化都很容易使企业触碰到盈亏平衡点。因此无论是海外企业将欧元、日元等贬值中的结算货币造成的进口价格升高压力转嫁给我国的小型出口商，还是汇率波动风险有可能给我国企业带来汇兑损失，造成的最终结果都是企业所获得的出口订单主动或被动地减少。

2015年一季度我国进出口增速为-6.3%，距离政府工作报告中设定的2015年进出口总额同比增长6%的目标还有显著距离；一季度出口、进口同比增速分别为4.7%、-17.6%，显示出口增长偏弱，这也同调研中企业反映的微观出口情况基本一致，结合外围环境的变化，二季度出口形势存在较大的不确定性，再考虑到2014年出口上半年低基数、下半年高基数的事实，2015年出口增速要想实现目标压力较大，恐怕需要促进出口的相关政策支持；进口需求疲软，凸显出国内经济下行的压力，在经济增长目标压力之下，政策或有必要进一步向稳增长倾斜。

海关总署新闻发言人黄颂平在公布贸易数据时也表示，受到农历春节假期以及疲软全球需求的影响，出口商面临高额劳动成本以及人民币汇率压力。而进口下降则是因为国内经济面临相对较大的下行压力，和大宗商品进口价格仍然低迷。

4月9日，在辽宁调研的国务院副总理汪洋强调，当前进出口形势严峻复杂，要发挥市场和政府“两只手”的作用，尽快遏制外贸下滑势头，防止由减速变为持续失速，这反映了政府高层对于外贸形势的关注和出口存在失速下滑风险的基本判断。有媒体报道，高层已启动部署对当前进出口形势的摸底调研，并酝酿稳定外贸增长、培育外贸竞争新优势的新政，中间品进口和高附加值产品出口有望迎来政策鼓励。我们认为，从实现全年外贸目标和经济增长目标的角度看，现有稳定外贸政策的加强落实和新的外贸扶持政策可期。

附：相关数据表

 



来源：招商证券（香港）