沪港通系列之：H股、B股“扫货清单”

作者：秦培景/陈乐天/杨昕/刘方

背景介绍

沪港通机构南向交易开闸。自2015年3月27日证监会发布《公开募集证券投资基金参与沪港通交易指引》之后，恒生中国企业H股指数已飙涨16%，恒生指数4月9日至11日连续三天成交量超过2000亿港币，港股通单日额度4月9日、10日连续两个交易日用完，港币汇率触及强方兑换保证使得金管局仅三天内就注入162.75亿美元压低港币。

B股相对A股长期折价，估值洼地投资机会显现。 沉寂已久的 B 股市场也在 2015 年 4 月 10 日迎来一波牛市行情， 87 只股票全线涨停，沪深 B 指分别上涨了 9.06% 、 6.27% 。在估值洼地稀缺的市场背景下， B 股价格可能进一步向 A 股收敛。

掘金港股、B股投资机会，自下而上筛选“扫货清单”。基于“免费期权”策略、中信证券行业分析师对相应A股的建议，筛选具备投资价值的港股、B股系列“扫货清单”；敬请关注。

投资要点

基于“免费期权”策略与中信证券行业分析师对相应A股的建议，基于下述两个原则精选10只H股和5只B股股票池： 1 ）对应 A 股评级为买入 / 增持； 2 ） H 股 /B 股可提供高于 A 股的 Alpha 或者折价率尽可能大。推荐 H股：安徽皖通高速公路，中国神华，第一拖拉机股份，中国北车，中国南车，金隅股份，中国中铁，东方电气，兖州煤业股份，大连港；B股：老凤祥B、锦投B股、锦江B股、粤照明B、国新B股。

免费期权”策略：持有同时具有高折价、高股息率特征的H股（或B股），“免费期权”的价值不依赖于折价率的立即收敛。在折价暂时不收敛的情况下，高股息不但长期能持续提供高于A股的Alpha，而且能通过再投入不断摊低成本。长期来看，“免费期权”策略进可攻退可守，在各种可能发生情景下皆可稳坐钓鱼台：

1）无论折价是否收敛，投资者通过AH（或AB）股息率差别获得长期持续累积的Alpha。简单例子：A股股息率5%，H股七折，则AH股息率差别为2.1%；

2）如折价逐渐收敛，期权价值实现，获得额外惊喜。简单例子：七折的H股若5年时间完成收敛，则获得每年7.4%的额外Alpha；

3）即使折价一直保持，因为期间可利用股息继续低价买入摊低成本，最终实现收敛时惊喜也不低。简单例子：5%股息率，H股10元，A股折算港币15元。若H股一直保持10元的低迷价格，1股通过股息再投入5年后可积累到1.25股，到时发生折价收敛的话可收获6.25元而不只是5元。

“免费期权”策略收益回顾：我们在4月3日外发的《港股通四大交易对策：免费期权、风口补涨、成长扩散、跟随外资》的报告中，基于“免费期权”策略筛选的AH股Alpha值排名前19位的港股通股票，截止到4月13号累计收益率达25.7%。

结合中信证券行业分析师对相应A股的建议，我们汇总了目前两地上市的股票中，中信证券买入/增持评级A股所对应的H股、B股标的池。
 
 

资料来源：Wind，中信证券研究部；注：折价率定义为H股价格与相应A股（折算为港币）的比率，Alpha为H股股息率减A股股息率
 

资料来源：Wind，中信证券研究部；注：折价率定义为B股价格与相应A股（折算为港币/美元）的比率，Alpha为B股股息率减A股股息率，其中老凤祥B、锦投B股、锦江B股、国新B股对应以美元计价，粤照明B对应以港币计价