浪漫的土耳其成众矢之的 全面解读危机是否会蔓延?

在上周,几乎全世界的金融市场都被一股阴雨笼罩着,那就是那个浪漫国度土耳其的经济突然闪崩。2018年8月10日,美国总统特朗普在推特上宣布,将对土耳其进口的钢铝分别加征50%和20%的关税。

作者:丰雷

来源:同花顺财经

 在上周,几乎全世界的金融市场都被一股阴雨笼罩着,那就是那个浪漫国度土耳其的经济突然闪崩。

2018年8月10日,美国总统特朗普在推特上宣布,将对土耳其进口的钢铝分别加征50%和20%的关税。当天土耳其货币里拉就暴跌了18%,且此后接连多日遭遇下跌,一些中心城市竟然出现抢购奢侈品的景象,对于一个主权国家而言,这样的经济似乎已经陷入了崩溃边缘。

  以下为您梳理近年来美国与土耳其纠缠的事件合集

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  评级机构出手下调土耳其主权信用

8月17日,国际信用评级机构穆迪和标准普尔都将土耳其的主权信用评级下调至“垃圾级”。

在里拉今年兑美元汇率暴跌约40%后,标准普尔将土耳其的信用等级由此前的BB-下调至B+。标准普尔称土耳其的货币里拉有极度波动风险,并预计明年将面临经济萧条。

穆迪:下调土耳其评级至Ba3,前景展望为负面。

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标普:基于土耳其里拉极端波动的影响,将土耳其长期外币评级降至B+。

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那么,这些评级都意味着什么?我们不妨看一下两大评级机构的“评级表”:

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表格中的红线,是垃圾级的分界线。可以看出,标普对于土耳其国家信用的评级,已经从“垃圾级”的“第一行”沦落到了“第二行”;而穆迪对土耳其的评级,已经轮到了“第一行”的最后一个“子级别”。

  原因梳理1:土耳其近年发展历史回顾 积极宽松为主基调

自2003年埃尔多安出任土耳其总理以来,土耳其经济在过去10年平均增速达到5%以上,人均GDP排名世界65名。但土耳其经济奇迹主要外部举债,2003年以来,土耳其的外债率(外部债务/GDP)大幅上升了40%,期间土耳其的M2增长30倍,土耳其的高铁通车里程达到3000公里,房地产占土耳其GDP中的约10%,2011年以来房地产价格指数保持双位数增长,过度放水和政府干预下的低利率使得土耳其通胀高企,2018年7月份土耳其的通胀高达15.85%。土耳其政策利率抬升可能挤压国内经济,另外土耳其国债利率今年以来上行近400bps也使得外部融资更加困难。

  原因梳理2:土耳其宏观经济面临高杠杆问题,欧元区债务风险敞口较大

考虑到土耳其过去的经济发展(2006-2016)主要依靠的是高杠杆的形式,虽然GDP从2006年的5508亿美元,增长至8412亿美元,但其外债杠杆率同时也从34.79%,快速上升至52.18%,外债杠杆率已经明显越过国际警戒水平。而从土耳其的外汇储备上看,2018年5月,合计1308.75亿美元,在当前里拉快速贬值的情况下,外债违约风险较大。相比国内财政情况,高赤字的问题近期也逐步抬头,赤字水平已经达到2009年的水平,约为486亿里拉(约90亿美元)。

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由于土耳其经济当前面临的高杠杆,而其主要的债务融资来源为欧盟成员国,故此次土耳其里拉的大幅贬值,可能给欧元区银行带来一定的风险敞口。根据BIS统计,截至2018年一季度,西班牙、法国和意大利为欧洲主要三个债权国,其银行合并的风险敞口[1]分别为808.98亿美元,351.45亿美元和184.89亿美元,共计占总债权的60.26%。而美国总债权180.61亿美元,占总债权的8.09%,相比欧元区,占比偏小。如果未来土耳其里拉持续贬值,将给欧元区主要债权国带来一定风险。

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随着2015年底美联储开启加息,美元收紧导致土耳其里拉贬值。2016年、2017年和2018年至今,土耳其贬值幅度分别为17%、6.5%和45%。尤其2016年土耳其政变导致土耳其政局不稳,叠加投资担忧导致国际投资担心土耳其外债风险,2016年9月份土耳其里拉正式进入快速贬值。2017年,由于特朗普的弱美元政策,土耳其里拉得以踹息,但也是少有的非美贬值货币之一。2018年,随着美元重回强势,同时美国在贸易方面开始制裁土耳其,这些因素都是导致近期土耳其汇率暴跌的重要原因。

  那么“土耳其危机”是否具有传染性 会蔓延到全球其他市场吗?

  美元指数强势不减,新兴市场货币多数贬值

此次美土危机的爆发,与里拉大幅贬值有关(美元指数大幅走强),也与特朗普政府决定制裁土耳其有着密切关联。美土危机始于2016年7月,当前已经发展为土耳其经济动荡,汇率暴跌,10年期国债收益率超过20%,创历史新高,货币危机爆发,未来可能传导至其他新兴市场国家。

此次,美元从2018年2月的88.61,升至2018年8月11日的96.31,上涨8.69%,六个月时间涨幅较大。

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本轮货币危机对新兴市场内部影响,接下来新兴市场潜在的暴雷点会在哪里?

本次土耳其的汇率危机和80年代的拉美货币危机颇为相似,都是由于过度依赖外部美元债务来支撑经济发展,一旦遇到强势美元,则可能触发外部债务违约。风险可能传染给脆弱国家和经济体:

主要新兴市场国家的货币均对美元呈现贬值状态,而本币的贬值,在一定程度上可能会加速资本外流的风险,而资本外流的风险可能加剧该国外汇储备的消耗,从而进一步引发高债务比例国家的债务危机。

在强美元的情况下,历史上多数新兴市场国家遭遇过债务危机。

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此外,有传染欧洲经济体的可能性。欧洲例如意大利和西班牙本身不良率较高。土耳其的外部债务中又很大部分来自于欧洲银行,据国际清算银行(BIS)的数据显示,土耳其的外国贷款中,西班牙银行约为833亿美元,法国银行约为384亿美元,意大利银行约为170亿美元。本次土耳其货币危机可能会波及欧洲本身不稳定的银行体系。从股市的表现来看,欧洲股市受土耳其汇率危机也出现下跌。未来土耳其汇率危机如果进一步发酵,对于欧洲银行不良问题也许关注。

其次,阿根廷的外债/总储备达到380%以上,且短期债务占比也达到150%以上,阿根廷今年累计贬值幅度也接近40%,其他货币贬值幅度也在10%。随着今年美联储下半年还有1-2次加息,如果强势美元持续。虽然当前新兴市场货币随着土耳其的反弹而反弹,但新兴市场货币危机很难言已经解除。投资者需要观察土耳其后续与美国和欧洲的关系进展。

  总结

2016年,在美联储的主导下,美元进入加息周期,而强势美元的出现导致国际资本从这些新兴市场逐渐撤离,产业的脆弱性被放大,货币的杠杆率被抬高,经济危机就变得在所难免了。

未来,如果里拉继续大幅贬值,可能在一定程度上拖累欧元汇率,被动推升美元指数。而美元指数的上涨,反过来又将进一步拉低土耳其里拉的汇率水平,从而使得风险系数呈现螺旋化上升。故当前土耳其政府需要采取相应的对策,缓解外债压力,主动去杠杆,同时在一定程度上维持外债的稳定,扭转宏观经济的不稳定。

今年下半年,全球金融市场最大的风险就是美元的继续走强,如果美联储持续加息肯定会加剧全球市场的压力,那么在未来的几个月内,新兴国家将被动转向紧缩政策。如果再加上地缘政治的不确定因素,那么下半年全球新兴国家的黑天鹅事件有可能会一再地发生。

当前,存在基本面瑕疵的新兴市场国家客观存在,但危机后续演绎的形势,发达市场是否能够免疫冲击,核心还是观察自身基本面的情况。

就A股而言,土耳其危机对于A股市场的影响不宜过高估计,核心逻辑有两点:1、强美元周期的持续性和力度存疑;2、A股市场调整充分,已处于高性价比区域。

另外,土耳其危机可能成为A股的试金石。近期市场实验表明,A股对于利好和利空的反映是对称的,市场反映边际改善的能力正在恢复。土耳其危机的确构成新的不确定因素,但A股的主要矛盾未变,长期的改革预期和中短期政策效果依然决定A股方向。

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