旭辉 控股集团 ( 00884.HK ): 公司半年报—核心利润高增长,踏准周期扩土储,维持“优于大市”评级

机构:海通证券

评级:优于大市

营收同增 64%,核心利润率保持稳定。2018 年上半年公司总营业收入实现人民币 184.21 亿元,较上年同期大幅增长 64.0%。公司实现核心业务净利润为人民币 24.46 亿元,同比增加 59.0%,核心业务净利率为 13.3%,较上年同期下降 0.4 个百分点。实现每股基本收益为人民币 0.45 元,每股稀释收益为 0.42 元,分别较上年同期上升 40.6%和 64.0%。分红方面,18 年中期拟派息 0.07 港元/股,按年增加 40.0%。 

1-7 月实现签约销售 787 亿元,同比增长 41%。2018 年 1-7 月公司实现累计签约销售金额 787 亿元,同比增长 41.3%,实现签约销售面积 502.77 万平,同比增长 63.8%,销售均价 15700 元每平,较 1-6 月增加 2.6%,同比减少13.7%。 

把握机会增加土储,扩展战略纵深。2018 年 1-7 月公司共获取 72 个新项目,权益地价合计人民币 346.5 亿元,总建筑面积达 955 万平米,同比增加 58%,平均拿地成本 6276 元/平米。2018 年前 7 个月新增货值约为人民币 1800 亿元,同比增加 45%。2018 年全年可销售资源超 2600 亿元,项目分布超 50个城市,2019 年预计可供销售资源 4500 亿元,为业绩持续增长提供保障。

融资成本保持平稳,净负债率有所上升。截至 2018 年 6 月 30 日,公司加权平均利息成本为 5.3%,较 2017 年底上升 0.1 个百分点,境外与境内债务平均成本分别为 5.5%、5.1%,融资成本维持在行业较低水平。公司净负债比率(不计入永续资本工具)为 72.0%,较 17 年底 50.9%上升 21.1 个百分点,主要是上半年公司加大境内外融资,净负债比率仍处于行业较低水平。公司利息偿付水平持续稳健,截至 2018 上半年利息覆盖率达 4.5 倍。 

投资建议:给予“优于大市”评级。我们预计 2018、2019 年公司总营业收入分别在 426.25 亿元、621.39 亿元,归属于母公司股东净利润分别为人民币 61.54 亿元和 81.60 亿元。以上收入和净利润对应的 2018、2019 年 EPS分别为人民币 0.79、1.05 元。截止 2018 年 08 月 17 日,公司收盘于 4.34港元(人民币 3.81 元),对应 2018、2019 年 PE 分别为 4.82 倍、3.63 倍,对应 18 年 PEG 值仅 0.16。我们给予公司 2018 年 6.5-8XPE,6 个月合理价值区间在 5.85-7.20 港元(人民币 5.14-6.32 元),较每股 RNAV 折价约44.1%-31.3%,给予“优于大市”评级。风险提示:公司项目进展不及预期;行业面临基本面下行风险。全文港元:人民币=1:1.139。image.png

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