粤丰环保(01381.HK)：稳中求进，未来增长可期

机构：兴业证券

运营收入增长迅速，带动收入利润齐增长。公司 2018 上半年实现总营业收入 13.1 亿港元，相比去年同期的 11.6 亿港元增长 13.2%，其中垃圾发电收入和垃圾处理费共 7.6 亿港元（2017H1：4.4 亿港元），同比增长 71.8%，运营收入占比从 2017 上半年的 38.4%提升到 58.2%；公司 2018H1 归母净利润同比增长 40.6%至 3.2 亿港元（2017H1：2.3 亿港元），上半年每股盈利为 0.13 港元（2017H1：0.10 港元），每股派息 1.9 港仙，派息率为14.6%。公司运营收入占比大幅提升，得益于建成运营项目增加，我们预计公司未来运营收入增长迅速，对公司总收入的贡献有望持续提升。

公司综合毛利率有所提升。公司 2018 上半年综合毛利率为 37.2%，较2017H1 的 30.4%有较大提升，该增长的主要原因是运营收入占比提升，运营服务的毛利率远高于建造服务。2018 上半年公司垃圾处理运营毛利率为 48.6%，建造服务毛利率为 16.7%，均保持平稳水平。 

公司生活垃圾设计处理能力持续增长。截至 2018 年 6 月 30 日，公司共拥有 17 个运营、在建及筹建项目，总设计生活垃圾处理能力达到 26,040 吨/日，其中大部分产能来自人口稠密的广东省，广东省的垃圾处理费高于全国平均，十分利于垃圾处理收入和垃圾发电厂的利用率的提升，有助于公司未来运营收入快速增长。

我们的观点：粤丰环保（1381.HK）是国内领先的垃圾焚烧发电企业，公司拥有 17 个垃圾发电项目，设计日生活垃圾处理能力达 26,040 吨。公司上半年通过收购成功在其产业链上拓展清洁及废弃物管理、飞灰处理业务，为公司开启了探索非城市生活垃圾市场机会的大门，各个板块业务具有协同效果，未来有望实现共同发展。 

风险提示：在建项目落地缓慢；新项目垃圾处理费不及预期；并网电价下跌。