旭辉控股集团(00884.HK)：融资优势明显，土地投资权益提升，维持“买入”评级

机构：东北证券

评级：买入

事件：公司披露 2018 年半年度业绩公告，公司实现结转收入 184.2 亿元，同比增长 64%；归属本公司股东权益的净利润 34.2 亿元，同比增长 58%；毛利率 33.7%，创历史新高。 

销售高速增长，同时确保质量。2018 年上半年，公司实现销售 660.3亿元，同比增长 40%，销售均价为 15300 元/平米，较 17 年底均价下降 1200 元/平，销售项目分布于 25 座城市，以二线城市占据绝对主力，一线城市销售占比由去年年底的 15%下降至 6%，布局趋于合理；上半年项目去化率在 70%以上；回款率达 80%以上，剔除合作项目，自营项目回款率达 90%以上。 

可售货值充裕，新增土储权益占比提升。2018 年全年可售货值 2600亿元，主要集中于四季度，公司上半年仅推售 35%的货值，即完成全年销售目标的 58%，全年完成销售目标几无悬念。1-7 月，公司新增土储建筑面积 955 万平米，平均楼面价 6276 元/平米，权益比例 58%，较去年同期有较大幅度上升，持续贯彻公司量入为出、逆周期投资逻辑。

抓住融资窗口期，融资优势明显。上半年，公司抓住融资窗口在境内外发行了多笔公司债，与此同时针对外币债务可能面对的汇率风险，对于 2 年内到期的外币债券都采取了汇率对冲。截止 6 月底，公司净负债率为 72%，较 2017 年底的 50.9%略有提升，依旧处于行业内较低水平；有息负债中短债比例为 21%，未来公司目标是将短债比例控制在 15%以下；公司目前加权平均利息成本为 5.3%，较 17 年底上升0.1 个百分点，在民营房企中保持低位。 

维持公司“买入”评级。预计 2018、2019 和 2020 年 EPS 分别为0.78 元、0.89 元和 1.06 元。当前股价对应 2018、2019 和 2020 年 PE分别为 5.07 倍、4.40 倍和 3.71 倍。 

风险提示：行业调控政策持续收紧；货币政策超预期收紧