资本的“灵魂深处”：关于近期市场的一点思考

导言

这一段时间，市场又开始“颇不平静”了，而这次的主角是新兴市场。8月10日，土耳其货币里拉崩盘，盘中刷新历史低点至6.6，日内跌幅一度达到20%。尽管火鸡国政府拼力挽狂澜，但是今年以来，里拉兑美元已经暴跌了54%。里拉暴跌，冲击了全球投资者对新兴市场的信心，导致不少新兴市场面临本币被抛售和资本流出压力，南非兰特、巴西雷亚尔、阿根廷比索等新兴经济体货币均出现大幅下跌。 

（里拉汇率走势图）

很多投资人似乎愿意选择性地、带有某种清高地忽略汇率变动这种基本面因素，认为汇率是那些做衍生品赌徒们的事情，在价值投资的眼里不值一提。但是价值投资者们也在近期遭遇了黑色的困惑。市场上的“日不落帝国“腾讯近期的走势出乎很多人的意料之外，从年初到现在腾讯市值已经缩水1万亿。身边的几位朋友都认为腾讯是非卖品，当然有了作为价值投资者的困惑。

 （近期腾讯走势）

而在美股市场，高瓴资本买进脸书等科技类股股票也被套牢。数据显示，二季度高瓴以1.08亿美元持有44.5万股百度，平均每股的买入价约为243美元；以2317.5万美元持有11.93万股脸书，平均每股的买入价约为194.32美元。然而截至8月16日，百度的股价为217.3美元，脸书的最新股价为174.7美元。

就连“钢铁侠“马斯克这段日子也有点难过。在特斯拉工厂吃住后，终于在二季度报告拿出不错成绩成功打脸空头之后，马斯克在推特上怼了那些”鼠目寸光“的空头们，但近期却陷入了私有化特斯拉的传闻里，也开始慨叹自己”很痛苦，一无所有“了。

（特斯拉走势） 

当然，风投界也不会甘于寂寞。8月15日，就在宣布完成2.5亿C轮融资之后，被发现宣称“打破美国垄断”、“自主研发”的红芯浏览器被爆浏览器安装包里有多个Chrome文件。红芯浏览器所属公司红芯时代（北京）科技有限公司，其过去几轮的投资方包括科大讯飞、IDG资本、达晨创投等，而安徽讯飞产业投资有限责任公司是红芯的天使轮投资方。“红芯“这个名字起得非常有心，它几乎就是毫不掩饰地在觊觎着慷慨的国资，颇有点”投名状“的味道，而且当然是在价值投资的名义之下。

林林总总，不一而足。我在以前的关于脸书的文中如《“乌合之众”终将觉悟：脸书和推特大跌的启示》、《少年Facebook之烦恼》、《Facebook的“face”与内涵段子的“内涵”》、关于贸易战的文中如《贸易战下中国应该怎么对待一船狂飙而来的大豆》、《七伤拳法》，以及《克己、节制以及商业的进化和觉悟》等，其实都是在讲价值观和“资本的灵魂“。今天，想就这一段时间的市场动荡，再给一个价值观和”灵魂深处“视角的解读，贻笑大方，已为所料。

一、投机分子的“价值投资”

在英文中，投机（speculation）是一个中性词汇，翻译成中文就变味成了贬义；与“倒把“放在一起后，就更加十恶不赦了。所以，在中文里，投机分子这个词大多是贬损的，所以很多人就会对投机和投资进行区分，特别是提到价值投资后，投机者就会更加地被鄙视，简直就是一群不学无术、好逸恶劳的赌徒。好像是巴菲特和索罗斯是两个典型代表，前者肩扛着价值投资的大旗，后者则背负着投机者的”骂名“。

8月15日，腾讯大股东Naspers大跌10%，创2008年以来最大单日跌幅，此前腾讯财报显示二季度净利润意外同比下滑，似乎与腾讯的走势形成“棘轮效应“，不知道会绞杀多少”价值投资者“。

显然，腾讯的这次行情与中国监管机构已经冻结了网络游戏版号和备案的审批有关。监管机构针对的是一些游戏中的暴力和赌博问题，因此在线游戏、手游和单机游戏都受到了影响，此举引发了整个行业的震荡，从网络巨头腾讯控股到小开发商都在等待审批。

我们尊重每个投资者的思考和信念；但是，如果是利用年轻人玩游戏来赚钱的话，那么这种投资到底是投机还是投资，就可以讨论一下了。

“红芯“在世俗意义上已经非常成功了——完成了2.5亿的C轮融资。这个说法确实让我自己都觉得质疑。为什么完成融资算成一种成功？完成融资难道不是一个项目的起步么？问题还在于，”红芯“这个名字，以及资本们对于红芯的”价值投资“，怎么看都有很大的投机心态在背后作祟。还是那句话，我们不想这样想别人，因为这样想的话显得我们也比较”坏水“。

资本们有时候确实就像幽默故事里的那个虚伪的老板，在选助理的时候会对HR强调学历、口才、应变能力以及办公软件的熟练程度，但在实际选择的时候还是选择了最漂亮的那个。

二、估值逻辑“庸俗化”的批判

在腾讯财报出笼之前，在《“乌合之众”终将觉悟：脸书和推特大跌的启示》那篇文中，我已经指出了“智商税“商业模式可能会遭遇拐点——那时候，大机构们仍然在高声唱多。有时候，我甚至怀疑大机构们的研报也是”没有灵魂“的。他们会一边吓唬人式地讲机器人时代劳动力会被无情替代，一边讲人口老龄化和低生育率带来的人口危机。他们可能如同塔勒布在其新书《skin in the game》中所讲的，不在游戏之中的人，不足采信。如果他们在游戏中，那么情况就更加严重，那么高的投入，却得到这么一个市场研判水平。当然，我们不能随便怀疑别人的智商——而如果智商没有问题的话，那就是一边唱多一边出货了，这又该当何罪？

我们作为小散，有时候很容易被高大上的机构研报影响，看到后如获至宝，并以此来指导自己的投资策略。最近在朋友圈看到了某某大机构关于00后的消费习惯和需求什么的一个分析报告，从题目上看就没有好感。撰写者毫无敬畏地把我们的后代类型化和定格化，并用自己的商业模式来进一步诱导和强化这种认知。这让人感到绝望，因为我们的后代一定要超过我们才对，怎么会按照我们的预想和设计去生活和工作。

也许正是这种没有敬畏的思考模式，才会有了貌似价值投资的“投机“行为。比如，在风投领域流行着一种认知，叫做”黄赌毒“，也就是只要和这些东西沾边的项目才会被高估值。于是我们就会看到，即便是高大上如高瓴资本这样的公司，也会投资哔哩哔哩这样的前段时间被下架的项目。

在公司价值观选择上，谷歌可能是一个范本。

“不作恶“（Do not be evil）是谷歌公司的一项非正式的公司口号，谷歌公司的口号全称是“完美的搜索引擎，不作恶”（The perfect search engine, do not be evil）。

这个“永不作恶”的企业宗旨形成于1999年。当一些商业人士加盟技术驱动的谷歌之后，谷歌创始人之一阿米特·帕特尔(Amit Patel)和其它一些早期员工都持抵制的态度。他们担心，未来可能迫于客户的要求更改搜索结果排名、或者开发一些他们不愿意开发的产品。

Google总部

阿米特·帕特尔在谷歌销售人员与客户会面的会议室里表达了自己的担心，阿米特·帕特尔在一个白板的右下角非常清楚地写下了“永不作恶”。一段时间之后，当谷歌人力资源团队讨论企业宗旨时，共列出了10条企业价值，Gmail另一创始人保罗·布切特(Paul Bucheit)建议只保留“永不作恶”一条，因为它涵盖了其它内容。

而现实中，我们看到的VC们、PE们、二级们，很多都是有着老套而庸俗的“估值“观，他们会罗列公式，堆砌术语，让人觉得高不可攀，但实际上可能只是”羊群效应“意义上的从众者。

三、寻找市场中的“有趣灵魂”

在投资中，如果你做到了超过了市场平均收益水平，或者说你跑赢了市场，那么就可以说你做对了α策略。当下的市场，可谓惨淡之极，沉闷乏味之极。我们都知道，在以前的市道中，不管是对了还是错了，大家都会对宏观政策或者某个行业乃至技术概念津津乐道，因而会产生某个板块或者概念意义上的行情。但是现在，你会发现你几乎没有兴趣和信心去分析和推荐一个所谓令人激动的公司，市场似乎对各种政策和消息表现出冷淡和无感。

我曾经在《寻找市场中的“武亦舒“》那个文中，讲了新的市场热点如何形成的问题。”穷“与”绝“之中，一定有新的市场动能在孕育，这是市场的内生动力，这种动力的发现取决于对社会型态变化的认知和理解。如果总是以旧有的甚至是教科书式的观念来看待当下，那么市场可能就会自拔不能而”愈恐慌，愈堕落“。

所以，我对那些动辄以历史来解读当下社会的名家著作并不推崇，虽然起先读起来比较耳目一新。因为，那都是把当下发生的事件在历史的逻辑下合理和正当化了。这会让我们感到绝望——我们仍然在历史的故纸堆里原地打转。所以，要多看世界，少看野史。

讲这些不是跑题，而是思维模式的问题。比如，如果我们真的把00后研究报告执行下去了，那么这个市场可能真的无解了。孩子当然想玩游戏，当然想不劳而获，当然想有钱有房子。但这种认知，其实是对后代的低估，也是对后代的透支，当然可以说是一种亵渎。

那么，如何能够在市场中找到“有趣的灵魂“？当然不容易。因为”好看的皮囊千篇一律，有趣的灵魂万里挑一“。当前，70、80后已经开始走上舞台，这个年龄群体与其父母辈非常不同，教育没有被耽误，大都有比较不错的教育水平，受过早期互联网浪潮的洗礼，又有比较强的国际视野，在认知和理解上更接近外面的世界。这一代人形成的中坚力量，应该就是我们所要寻找的具备”有趣灵魂“的群体。而这个群体所能提供的市场动能，将是未来市场走势的决定性因素。我想把这个认识叫做市场的人口动力学。

四、警世通言：利用人性之恶的商业模式可能会遭遇天花板

很多商业朋友在心理上都是以“价值无涉“而自居，也就是说只尊重所谓的商业逻辑，不去过问价值观意义上的东西。于是，我们就看到了，做低级游戏等不入流行业的创业者们，也可以满是互联网范儿地穿着T恤大谈创业情怀。

前不久，有报道称前腾讯员工由于创业不顺而寻短见。惋惜之余，我们会看到他的几次创业项目就是在游戏行业中打转，今天来看，是误入歧途。虽然这么说有点残酷，但是他的努力还是徒劳的，因为方向错了。

为什么商业不能是“价值无涉“的？因为商业提供的服务都是对应着人性的需求，而人性恰恰有善恶之分。我们现在看到的大多数项目，都是针对人性中之恶，比如懒惰、贪婪、上瘾等，而忽视了人性中良善的部分，比如勤奋、上进、克己等。利用人性之恶的商业模式将遭遇天花板，而鼓励人性良善的商业模式将一点点崛起。所以，当下的市场窘境，部分原因可能是因为我们无意地对人性进行了片面甚至是错误的预设，因而可能是必须经历的、纠错意义上的阵痛。