华众车载(6830.HK)：新品快速推进，利润率持续提升，给予“买入”评级，目标价1.56港元

机构：辉立证券

评级：买入

目标价：1.56港元

投资要点

华众车载的以塑代钢技术工艺制造水平处於世界前列，与主要主机厂的合作关系稳固，手握订单充足，未来业绩能见度较高，再加上旧亏损因素逐渐消退，新产品和新产能不断落地，我们对公司未来业绩稳定释放持较乐观的态度。给予目标价1.56港元，对应2018/2019/2020的预测市盈率13.8/10.6/8.1倍，首次覆盖评级增持。(现价截至8月15日)

公司概况

华众车载是一家综合汽车零部件供应商，2012年在港股上市，主要产品为汽车内外结构及装饰件（保险杠，格栅，仪表板，ABCD柱，门坎装饰板等），大中型汽车模具，空调机外壳/贮液筒，少量的非汽车产品如办公椅总成等和原材料销售，2017年占总营收比例分别是7：1：1：1。

公司在全国拥有22个生产基地，包括4个新投产的工厂和3个正在新建的工厂，生产基地分布於合作的主机厂附近，拥有200多人的研发团队和4000多名员工，公司於2012年收购了德国一家为欧洲奔驰宝马奥迪供应商的模具厂HZFBZ，籍以强化公司的生产技术水平。

技术工艺领先技术工艺领先技术工艺领先技术工艺领先，，，，毛利稳步提升毛利稳步提升毛利稳步提升毛利稳步提升公司的以塑代钢技术工艺制造水平处於世界前列，可以在达到钢材强度的同时使产品重量降低到原重量的1/4-1/8，实现汽车轻量化。公司拥有和主机厂协同的同步开发能力，可通过垂直整合向客户提供模具及总成件产品。公司工厂的总体自动化程度高，达90%以上。公司在提高生产工艺，升级设备，优化产品结构，加强质量管控方面不断进取且卓显成效，上市以来毛利率稳步提升，从2012年的20%上升至2017年的29%。

合作关系稳固合作关系稳固合作关系稳固合作关系稳固公司深耕汽车零部件行业逾20年，客户包括一汽大众、上海通用、长安福特、上海大众、北京奔驰、沃尔沃等中高端/豪华品牌合资车企，与一汽大众、上汽通用的业务关系超过16年，合作地位稳固。由於合资车厂的供应链体系进入门槛极高，我们预计公司的传统业务将跟随合资车企保持一个稳健的成长速度。

2016年公司开始拓展客户群至一线自主品牌和吉利汽车、通用五菱、广汽传祺等一线自主品牌，2017年公司开拓新能源汽车新品牌如威马汽车、爱驰汽车。由於新能源汽车在车身轻量化上有更高的诉求，我们认为未来新能源汽车的兴盛将为公司的以塑代钢业务带来更大的机遇。

手握订单饱满

18年上半年公司新签订单30亿左右，目前公司手握订单保守估计有120亿-150亿，可供应至2022年。目前产线的产能利用率饱满，在85%以上。为满足新订单需求，公司近年来正在加大新建产能力度，包括18年4月投产的青岛工厂，6月投产的天津工厂，8月投产的温州协作工厂，10月投产的柳州工厂，19年投产的江西工厂，长沙工厂19年也将增加两条生产线。

原亏损因素逐渐消退

公司於2012年上市後，初始业绩表现平平主要因为1）收购的海外工厂委外订单较多拉低了盈利水平，2）持股50%的合资公司长春工厂原本持续亏损，拖累了业绩。公司对海外工厂进行整合，将部分订单转至国内生产後出口，并发挥研发部门的协同性，成功降低成本，2017年扭亏为盈，预计2018年略有盈利。长春合资工厂近年来给公司造成1-2千万的应占亏损，公司2016年收回管理权，并於2017年更换了合资方，预计2018年将实现扭亏为盈，2019年工厂将投产一条新生产线，产值将由目前的5.3亿上升到2020年的7-9亿，贡献盈利可达5.5千万左右。

新产品快速推进，利润率持续提升

公司在“以塑代钢”为方向的车身轻量化产品方面不断探索布局，新产品前端框架和底护板均实现国内多家知名车企认可，产品开始进入包括上海大众、一汽大众/奥迪、长安福特、上海通用和吉利、腾势、广汽传祺、众泰的供应链。另一方面，公司持股50%的合资公司宁波华乐特的新工厂华洛特於17年10月正式投产，拥有了包括经编/织造/染色/整理/覆合在内的完整生产线及工艺技术，全部工艺/设备/人员培训/环保标准均采用国际领先标准，填补国内空白。今年10月份SOP的两个国产化项目遮阳帘，属蓝海市场，2020年产值将达到5亿，净利率有望超15%。

投资建议

我们预计公司2018/2019/2020年每股盈利将达到0.10/0.13/0.17元人民币，同比增长28%/31%/32%。目前港股汽车零部件公司的2018/2019预测市盈率分别大约在10-14倍，9-13倍，考虑到华众车载未来两三年内可预见的较高盈利增速，我们认为目前公司2018/2019/2020的12/9/7市盈率估值略有低估。最後我们给予目标价1.56港元，对应2018/2019/2020的预测市盈率13.8/10.6/8.1倍，首次覆盖评级增持。(现价截至8月15日)

风险提示

新项目的进展晚于预期汽车市场严重倒退，影响公司产品需求新产品的客户接受程度弱於预期