中银航空租赁(02588.HK)：2018上半年业绩符合预期，全年展望正面，维持“买入”评级，目标价56.8港元

机构：招银国际

评级：买入

目标价：56.8港元

2018上半年业绩符合预期。租赁租金收入同比增长24％，达到7.53亿美元，与我们预测的全年增长20％一致。总收入和净利润分别增长23％和24％，达到8.25亿美元和2.97亿美元，与我们预测的全年净利润增长22％一致（不包括一次性税收调整）。

净租赁收益率稳定保持在8.5％。由于美元Libor上涨，2018上半年平均债务成本较2017年末上升0.3个百分点至3.1％。租金率亦随债务成本上升0.3个百分点至10.8％。因此，净租赁收益率稳定保持在8.5％，。3个月美元Libor自年初至今上涨。我们因此将2018年预测平均利率上调0.1个百分点至2.9％，租金率上调0.2个百分点至10.8％，净租赁收益率上调0.1个百分点至8.5％。我们预测2018年净利润将增加5％（扣除一次性税收调整后为24％）至6.15亿美元，较我们之前的预测上调2％。

自有和代管飞机数量增加至324架。上半年，公司交付了27架飞机，售出19架，使得自有和代管飞机数量达到324架。虽然上半年交付速度符合全年交付58架的指引，但管理层对于发动机短缺导致的空客飞机延迟交付情况表示担忧。早前，空客首席执行官在一份声明中表示，全年交付能够达成，但公司管理层判断下半年交付可能集中在第四季度。我们认为，这种情况将给公司的流动性带来压力。不过公司上半年末的现金和未提取信贷额度总计39亿美元，或可为上述情况提供缓冲。

重申美中贸易战的影响有限。管理层重申美中贸易战对公司影响有限，因为1）公司没有任何波音飞机计划交付给中国客户（特别是没有私人飞机和波音737-800NG计划交付中国客户，这些飞机可能需要缴纳关税）；2）与美国同业相比，公司位于新加坡，处于中立地位。

公司估值。国际航空运输协会报告上半年客运量增长7％，预计全年增长7％，高于5％的长期趋势。我们对公司未来前景持乐观态度。我们的目标价基于公司2018年末预测P/B的1.2倍。公司当前股价相当于1.1倍2018年预测市账率。目标价略微上调至56.8港元，潜在升幅15.1%，维持买入评级。