【安信食品】口子窖：二季度加速，省外再添亮点

作者： 苏铖团队 

来源：安信食饮

事件

公司披露2018半年报。1-6月公司实现营业收入21.59亿元，同比增长23.67%；实现归属上市公司股东净利润7.33亿元，同比增长39.45%，扣非净利润7.15亿元，同比增长40.01%；每股收益1.22元。其中Q2营收9.09亿元，同比增长27.51%，Q2净利润2.85亿元，同比增长43.16%。

1

主要观点

结构升级显著，高档酒放量带动营收增长。

18Q2公司营收9.09亿元，同比增长27.51%。其中高档酒营收8.63亿元，同比增长32%，占比提升至96%。中档酒营收0.11亿元，同比下降57%，低端酒营收0.56亿元，小幅增长4%。根据草根调研情况，安徽地区消费升级明显，主流价格带向200元迈进。口子窖最早在省内定位政商务用酒，在高端市场有先发优势，并有了一批稳固的核心领袖消费者，省内品牌力广受认可，随着安徽省消费升级公司高端产品口子10年和20年有望维持高增长。

省内加速增长，省外再添亮点。

18Q2公司省内收入7.41亿元，同比增长28%，增速环比提升8.12pct；省外收入1.54亿元，同比增长32%。省内营收加速增长，消费升级明显。省外成为又一看点，公司已经从收缩调整转为恢复发力，2017年省外已实现双位数增长，2018年连续两个季度收入增速在30%以上。

一降双升延续净利润高增，经营良性循环预收款环比提升。

Q2净利润增速31%，剔除所得税率影响后净利润增速为54.8%。一降双升效应明显，公司财务表现优化。Q2毛利率74%，同比提升3.31pct，销售费用率为9.6%，同比下降2.09%，扣除所得税影响后净利率33.89%，同比提升3.77%。同时，Q2预收款余额5.86亿元，环比同比均有增长，渠道动销良性，经营状况向好，下半年业绩有望表现更优。

理性看待股东减持计划。

本次减持的5名股东系2018年6月29日以上股东首发限售承诺到期所致，应当理性看待。本次公告减持总数为590万股，占公司总股本的0.99%，且均通过竞价方式减持。同时减持股东系公司退休人员，核心高管未参与，仍然看好公司发展，减持对公司长期发展未有影响。口子窖产品结构升级趋势确定性强，一降双升有望延续，基本面依然向好。

投资建议

我们预计公司2018-19年的每股收益分别为2.48元和3.10元，目标价相当于2018年28倍的市盈率。维持买入-A投资评级，6个月目标价69.44元。

■ 风险提示：省内200元以上竞品增多导致竞争加剧，销售不及预期。