左手大IP右手流媒体,迪士尼让奈飞压力山大

受传统电视行业衰退影响,公司上季度营收和EPS不及预期导致股价下跌,但主题乐园和电影业务增长迅速,抵消了媒体业务下行的影响。另一方面,公司收购福克斯获得的新内容将成为增长引擎,并且在流媒体领域积极布局,预期将带来巨大的增长潜力。

编者注:本文作者Wealth Insights,由华盛学院达里奥编译,为您带来关于娱乐帝国迪士尼的投资分析。

迪士尼上周二盘后发布2018财年第三财季财报,该季度营收为152.28亿美元,同比增长7%,但低于预期的153.4亿美元;EPS为1.87美元,同比增长18%,但低于预期的1.95美元。由于营收和EPS均不及预期,公司股价上周三下跌2.21%。

左手大IP右手流媒体,迪士尼让奈飞压力山大

行情来源:华盛证券

电视没人看,传统媒体业务陷入衰退

公司业绩不及预期的主要原因还是传统电视用户的持续下滑。ESPN是公司媒体业务的最大收入来源,营收占该业务的40%左右。尽管ESPN仍然是美国最大的体育频道,但是订阅用户一年不如一年,从11年7月的1亿下滑到17年1月的8800万,目前公司未公布最新数据,预期会进一步减少。

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数据来源:Business Insider,华盛证券

带动公司增长的,是复联和迪士尼乐园

虽然有线电视业务近年衰退,但同期公司的TTM(最近十二个月)EPS却不断上涨,从不到2美元到目前的7.937美元,增长超过3倍,具体见下图。究其原因,是公司的主题公园业务和电影业务在此期间保持快速增长,完全抵消了有线电视业务衰退的影响。

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数据来源:Ycharts,华盛证券

根据公司最新财报,主题公园和电影业务的营收总占比已超过50%,其中主题公园在上个季度营收同比增长6%,营业利润同比增长15%;电影业务营收同比增长20%,营业利润同比增长11%。2019年,主题公园将完成星球大战世界的扩建,预期会进一步增长;而《冰雪奇缘2》、《复仇者联盟4》、花木兰真人版也计划明年上映,电影业务的增长趋势有望继续。在这两块业务的带动下,公司完全能够承受传统电视业务衰退的影响。

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数据来源:公司财报,华盛证券

X战警:新的增长点

今年8月6日,迪士尼收购21世纪福克斯部分资产的交易获得双方股东批准,公司以713亿美元的高价,获得了福克斯旗下X战警、辛普森一家、阿凡达等大IP,以及电影制作公司和电视台等资产。

笔者认为,作为娱乐产业巨头,公司的核心驱动是内容。公司通过媒体网络传播内容,从而吸引消费者进入主题公园,然后购买周边产品,最终形成完整的娱乐生态系统。公司收购福克斯进一步扩充了已经很强大的内容库,在其娱乐生态系统的加持下,收购获得的内容将成为公司新的增长引擎。

三平台在手,迪士尼将成流媒体大佬

除了X战警等热门IP,公司收购的资产还包括福克斯持有的Hulu 30%股权,加上公司已有的30%股权,在收购完成后公司将成为Hulu的控股股东。此外,公司于8月9日宣布将在年底推出迪士尼独立流媒体服务,加上已上线的ESPN+,公司届时将有三个流媒体服务平台。其中,迪士尼独立流媒体将主打青少年内容,拥有2000万订阅用户的Hulu则主要服务成年观众,而ESPN+专注于体育题材。在强大的内容储备支持下,公司有望通过这三个平台获得可观的流媒体市场份额。

对比奈飞,迪士尼的估值很“冷静”

作为明星科技股“FAANG”之一的奈飞,目前PE为158倍,主要原因是奈飞在内容创作上花费巨大,利润被压缩。相比之下,迪士尼目前PE为14倍,由于已有大量IP,所以公司制作内容的成本将低于奈飞,此外公司还将从奈飞平台撤出此前授权的内容,削弱竞争对手。

笔者认为,2019年在流媒体业务的加持下,公司PE将提高至20倍左右,预计EPS为7.71美元,因此明年股价有望达到150美元左右,相对目前112美元有很大的增长空间。

结语

受传统电视行业衰退影响,公司上季度营收和EPS不及预期导致股价下跌,但主题乐园和电影业务增长迅速,抵消了媒体业务下行的影响。另一方面,公司收购福克斯获得的新内容将成为增长引擎,并且在流媒体领域积极布局,预期将带来巨大的增长潜力。

本文由【新浪集团旗下港美股服务平台——华盛通】特约提供

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