《民促法》“送审稿”出台,港股教育股如何续演盛夏光年?

抢先布局和拼规模成为了快速提升企业实力的重要利器,在目前资本荒的背景下,只有企业尽快上市才能借助更优势的融资渠道来筹集资本去跑马圈地,同时享受更大的估值溢价和资本兑现与退出,这就是民办教育机构上演上市热潮的最大原因。

来源:腾讯证券特约

作者:格隆汇

8月3日,希望教育正式在香港联交所挂牌交易,但股价开市便直接跌破开盘价,收跌2.6%至1.87港元。不过在次日下探至1.8港元之后,其股价开始逐日回升,当日收盘价比招股价高12.5%。

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希望教育是继上月天立教育、博骏教育之后,又一家四川系的民办教育集团。招股书显示,希望教育近3年度的营收分别为4.87亿元、6.14亿元、7.52亿元。净利润由2015年的0.64亿元增长至2017年的2.19亿元,净利率由13.2%增长至29.1%。

从当前形势可以看出,近2年来,国内的民办教育机构纷纷谋求在A股之外的证券上市,尤其在香港市场出现了井喷式的上市热潮。

资本热捧民办教育机构催生上市热潮

希望教育也是今年以来第8家在港成功上市的国内民办教育机构。

经统计,截至目前,港股已上市的共有18家教育机构,其中的13家是2017年后上市的国内民办教育机构(皇岦(08105)是马来西亚的综合性民办教育机构),占比达72.2%。除了希望教育,仅在7月份就有博骏教育、精英汇集团、天立教育三家教育机构陆续上市。

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在今年的新上市的教育股中,除了在3月26上市的中国新华教育首日表现不涨不跌外,其余所有教育股均实现了首日上涨。其中21世纪教育(1598),首日上市大涨51.33%,成为近年来首日上涨幅度最大的教育股。

与此同时,还有春来教育、科培教育、卓越教育、新东方在线、尚德启智教育、沪江教育等7家教育机构正在等待港交所批复,其中多为K-12或辅导培训机构。

如新东方在线是新东方旗下的在线教育网站,与同样排队的互联网教育企业沪江一样,属于在线教育类企业。据招股书披露,新东方在线有三大核心业务,分别为大学、K12及学前线上教育。2016~2017年,新东方在线的利润净额分别为5955万元、9221万元,实现了持续盈利。

沪江的上市步伐与新东方在线几乎一致,7月3日,沪江正式向港交所递交招股说明书。招股书显示,截至2017年末,沪江用户达1.7亿,月活跃用户数4000万。2015年、2016年、2017年收入分别为1.85亿元、3.39亿元和5.54亿元。不过沪江仍然在持续亏损中,2017年亏损额高达5.37亿元。

此外,5年4次冲击A股失败的华图教育也终于变了方向,把上市的希望聚焦在了港股,并向港交所提出了IPO申请。

当然也有一大波教育机构谋求赴美上市。在目前共15家在美上市的国内教育机构中,有7家机构是在2017年后陆续成功赴美上市的,数量几乎等于此前10年所有上市公司数量。如专注K-12教育或辅导培训的朴新教育、精锐教育、四季教育;及提供成人职业培训的尚德机构和瑞思学科英语。

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2017年9月底上市的红黄蓝是目前中国最大的幼儿教育机构的上市公司之一,该公司此前因为频发的“虐童”事件现在已经广为人知。

而博实乐教育,是碧桂园旗下的公司,原名为“碧桂园教育集团”,成立时间已有20多年,主营多元化教育业务,目前在全国拥有K12国际学校、双语学校、幼儿园以及培训学校,业务还包括海外游学、国内营地、教育科技等。

统计发现,除了18只在港上市及15只在美上市的教育股外,目前在A股市场也超过30只教育股,并且新三板的教育板块还有221家公司,包括创新层和基础层各有20家和199家,待挂牌2家。其中,这些教育股中,很大部分均是2016年之后登陆各资本市场的。

港股教育板块整体表现可观

今年在港股市场新上市的公司中,尤其是6月以来已陆续有不少各类行业新股出现首日破发情况。如小米集团-W,齐鲁高速、第七大道、齐屹科技、中国同辐等。而从今年整年看上市后股价破发的情况更为严重,目前已有94只新股出现破发,占总上市公司比例高达66%,其中,有20只股票股价跌幅超过了50%,另有34只股票跌幅在20%-50%之间。

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8月3日上市的希望教育出现首日破发并非个案,在去年上市的中教控股、睿见教育及大地教育也同样是首日上市小幅收跌。

大地教育上市之后很快便遭到资金爆炒,在一个月的时间内从0.34港元的招股价一度迅速飙涨5.8倍至1.98港元,还被港交所警示股权集中度过高,成为当时最热的焦点。不过此后由于业绩的变脸股价也开始大幅回落,如今该股不但早已跌回起点,还跌去了上市初始市值的6成。

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但除了大地教育及精英汇是上市以来破发之外,其余教育板块个股普遍上涨并且涨幅不错,并且2017年以来已有3只个股涨幅超过1倍。其中华南地区最大的经营私立中小学的民办教育机构睿见教育虽然首日破发,但其股价上市至今已有超过3倍涨幅,市值也达到了140亿港元,动态市盈率达到49.6倍。

值得注意的是,中教控股、睿见教育与希望教育一样,首日下跌的背后是发行市值较大、估值高、募集额较大使得股价难以被炒起的原因。而一些市值越小、股权集中度越高的小机构,反而是涨幅最大的一类,今年以来上市首日涨幅均超过了20%的新教育股均是市值小于20亿港元的小公司。

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事实上,今年的港股教育板块(教育指数:887671)走势表现相对大盘来说明显强势,教育指数从4月到6月中旬涨幅一度接近40%,目前虽然跟随大市有所回落,但相对恒指涨幅仍有超过20%。

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同时,从教育股的超购倍数看,今年以来的教育股超购倍数比上年有了非常可观的增加,多只新股甚至超购上百倍,可见在港股市场的教育板块并没有在目前大市走熊的背景下遇冷,一直都是深得资本的青睐。

截止8月10日,港股的民办教育上市公司的在剔除了亏损的2家及溢价最高的溢价(大地教育)之后平均估值约为38倍,远远超出了港股市场平均的估值水平。其中,市值超过140亿的前六名头部公司的平均估值为44.2倍,可见市场资本对其的乐观态度。

不过,在美股上市的教育板块却出现了分化,近2年以来赴美上市的教育股大部分都出现过破发,并且目前多只仍处于破发状态。这可能也是在美股上市的中概股的通病,外国投资者看不懂,股票溢价普遍不高所致。

为什么近年教育机构扎堆赴港上市?

事实上,近2年在香港上市的新股数量远远超过了在A股或美股上市的总量,具体有两大方面的原因:

一是国内政策放行及港交所上市制度改革打通了上市通道。受制于教育非营利性的规定,国内的教育机构一直以来均以非营利性的公立教育机构为主,而民办教育机构的发展则相对受到明显抑制,这样也是为什么在A股此前几乎没有纯正的教育机构,却倒逼了一些已成规模并发展很好的教育集团如好未来、新东方等海外上市。

2016年,新的《民促法》出台,明确民办学校划分,营利性民办学校可获办学收益和办学结余,也可以根据市场自行规定学费; 允许民办学校的组织者公开、公平、公正地进行合法的关联交易,VIE架构得到法律明确。同时另一方面,在2017年,港交所对上市的制度进行了最大改革,公司上市的条件比A股更为开发与便利。这也为鼓励民营资本进入教育领域,为教育产业资产证券化带来了极大的历史机遇。

因此,从2017年开始,A股就出现大量的收并购教育业务资产转型教育行业,而港股、美股市场则掀起上市热潮。

值得注意的是,就在8月10日晚间,司法部发布关于《中华人民共和国民办教育促进法实施条例(修订草案)(送审稿)》(以下简称“送审稿”)公开征求意见的通知。送审稿和4月20日发布的征求意见稿相比,进一步规范及强化了“营利性”与“非营利性”不同的法律性监管和宏观导向。

其中,对民办教育行业有较大影响变化的是关联交易和财务监管更明确、同时严格约束非营利性学校的并购。比如营利性学校可以集团化、连锁化办学,但是以营利性学校为主体的民办教育集团不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校。

受“送审稿”的影响,8月13日,港股的教育板块开盘即全线暴跌,多家教育股跌幅超过20%。

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不过,从“送审稿”的具体条款看,最大意义在对教育行业的进一步规范的同时提供了确切的法律性约束,有利于民办教育机构的有序发展。不过,民办机构的横向收并购式行为面临的监管会趋严,实施的难度也可能加大,因此一级市场的估值可能下行。传导到二级市场对目前教育板块也是一个短期相对较大的不利影响,但从长期看,这完全不碍民办教育板块的发展,发展前景和市场空间依然十分可观。

二是民办教育市场刚需巨大,越早布局越有优势。中国是全球第一大人口大国,教育行业空间可谓巨大。截止2017年,我国教育培训行业的市场规模已经超过2万亿元,达到2.2万亿元,较2016年同比增长12%。近5年年复合增长率达到17%。其中,提供从幼儿教育至高中学历的市场规模高达6800亿元,提供职业教育培训的市场规模有6000亿元,仅提供幼儿教育的市场规模达3800亿元,提供高等教育的市场规模也有2530亿元。

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即便如此,我国的整体教育市场规模仍在加速增长,但与美国等发达国家相比,我国在小学、初中、高中三大教育阶段的民办教育机构渗透率依然差异很大。2017年的民办小学渗透率仅有8%左右,初高中也在13%以下,不过这也反映了民办教育市场的发展空间非常巨大。

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除了政策扶持、人口红利外,随着我国居民对教育的认识及重视程度持续提升,以及家庭收入的不断提高,花费在各类教育的金额也在出现加速的增长。因此对于民办教育机构行业而言,目前中国的教育市场确实算是一个蓬勃发展的朝阳时期。

但目前教育行业的格局正在发生一些明显变化。由于教育行业的商业模式差异并不太大,龙头企业与地方性小型企业的差距往往体现在规模及管理水平上。因此,越早布局越有优势,抢注新业务点及拼规模成为了民办教育机构提升竞争力的有效法宝,不过,这往往是实力更强的大企业得到更快的发展。

一个很明显的趋势是,随着新《民促法》的落地实施,民办教育行业的并购整合提速,各个上市集团将加快跑马圈地的扩张步伐,一些龙头通过投资收购的方式实现规模快速扩张,在赛道中越跑越猛,并逐渐形成了自身巨大的优势,使得教育行业的集中度在持续提升。

例如枫叶教育机构,2016年3月时其旗下拥有46所各类学校,至2018年3月份时已经增加至77所学校,2年间增加了31所,这使得其资产规模得以大大提升,2年间枫叶教育的股价涨了2倍多,目前市值达193.6亿港元。再例如在美国上市的好未来,2年间也增加了19家教育机构,该公司的股价近2年内涨幅一度超过5倍,成为国内民办教育机构中市值最大的中概股,目前市值高达196.13亿美元。

从市值情况看,无论是港股还是美股,头部的几个上市公司均与二三梯队以下的公司拉开了一个并且越来越难以逾越的市值鸿沟。尤其是在美股,处于头部的好未来及新东方的市值超过了130亿美元,而第二梯队以下的公司,最多只有20亿美元出头,最少的仅1亿美元出头,两梯队之间差距超过了100亿美元!

而这些,最大的原因正是企业上市之后得以借助更为优势的融资渠道筹集大量资金展开规模扩张导致的,因此,对于民办教育机构,上市意味着拥有更多的发展资金,可以让其得以更快速的发展或不被竞争对手吞掉,同时,上市之后还可以得到非常可观的估值溢价,这就是促成了一些民办教育机构想方设法尽快谋求上市的一大原因。

此外,2017年以来随着中国对金融市场的强力整顿,金融去杠杆持续强力执行,导致市场资本寒冬提前出现,参与投资的一级投资人有早日上岸的需求也是近期民办教育机构争取早日上市的另一个不能忽略的原因。

结语

新《民促法》的落地,以及最新的“送审稿”出台,为中国的民办教育行业的长期发展提供了更为清晰的政策导向,也为民办教育产业资产证券化带来了极大的历史机遇。

但这并非是一片蓝海,目前教育行业的格局正在发生变化,集中度呈现加速趋势,实力更强的大企业往往得到更快的发展。抢先布局和拼规模成为了快速提升企业实力的重要利器,在目前资本荒的背景下,只有企业尽快上市才能借助更优势的融资渠道来筹集资本去跑马圈地,同时享受更大的估值溢价和资本兑现与退出,这就是民办教育机构上演上市热潮的最大原因。

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