长城汽车(2333) ：公司SUV新车型的陆续推出

作者：Annle Ni

投资要点

基本面驱动，股价或将继续上扬：由于香港市场流动性增强、估值诱人，长城H股股价从年初至今已上涨近30%。尽管其H股股价强劲反弹，但长城的A/H股溢价仍保持在20%左右。我们认为受益于公司强劲的SUV销量增长，以及一系列新SUV车型的推出，基本面驱动的H股股价上扬或将继续。

SUV依然保持强劲的销量增长：中国汽车市场表现疲软，乘用车销量同比增速从2014年全年的9.9%下滑至2015年1季度的8.95%。尽管如此，SUV依然保持了高速的销量增长。今年1-3月，SUV销量同比增速达48.8%。作为SUV市场的领军者，2015年1季度，长城SUV销量同比增速达54%。得益于SUV销量的稳定增长，公司汽车总销量在2015年1季度同比增长18%。作为长城最具代表性的SUV车型（占总体SUV销量的60%），哈弗H6在2015年1季度的销量同比增速达29%，连续三年成为国内最畅销的SUV车型。同时，公司在2014年7月成功推出哈弗H2，并于2014年11月底在广州汽车展上成功推出哈弗H1和H9。凭借市场良好反响，H2的月均销量从去年8月份的约3,900台稳步攀升至目前的约1.6万台。H1的月均销量从去年12月份的约7,000台增长至目前的约7,700台。H9的月均销量则稳定在1,800台左右。

新SUV车型陆续推出：长城汽车从2014年下半年起就开始陆续推出新车型，以巩固其市场领导地位。我们认为，哈弗H1，H2和H9分别针对市场不同的消费群体，既为消费者提供了更广阔的购车选择空间，也提高了哈弗H系列的市场竞争力。管理层宣布市场期待已久的H8车型（针对高端SUV市场）即将于今年4月在上海车展面世。由于H8的配置精良，我们认为，管理层预计的4-5千辆H8月均销量过于保守。我们预测H8的月均销量可达7.5千辆左右。此外，我们预计自动挡升级版的H2和H6，以及新版Coupe C将于今年上半年面世，同时H7（混合动力版SUV车型，针对中高端市场）预计将于2016年底起逐步贡献销量。

维持增持评级：鉴于公司SUV新车型的陆续推出以及哈弗H系列较高的人气，我们认为，未来长城汽车SUV销量仍将保持强劲的增长势头。鉴于公司SUV销量的稳定增长（预计2015-17E年复合增长率为50%）和SUV销量占比的提高（2015E-17E有望至85%-90%），我们把2015年汽车总销量预测从105万辆上调1%至106万辆，把2016年汽车总销量预测从135万辆上调2%至138万辆，把2017年汽车总销量从184万辆上调3%至189万辆。我们把2015年每股盈利预测从人民币3.93元上调2%至人民币4.00元（同比增长约51%），把2016年的每股盈利预测从人民币5.41元上调2%至人民币5.54元（同比增长约38%），把2017年的每股盈利预测从人民币7.98元上调3%至人民币8.21元（同比增长48%）。目前的股价对应2015/16/17年的市盈率分别为11.3/8.2/5.5倍，我们将目标价由港币57.1元上调至港币64.4元；基于15%的上升空间，我们维持增持评级。


来源：申万研究