行径守道 静待天下有变:一个对冲基金经理的贸易战策论

躲不过,逃不掉,只能以打促和、徐图后计。

编者按

贸易战是一个敏感又纠结的话题。敏感在于,它既影响家国大计,又牵涉所有个体利益。纠结在于,因为牵涉利益,故所有人都会从自身一孔立场去解读和发声,民间舆论也在几个情绪化的极端上嬗变游走,鲜有冷静长远客观专业的分析。有鉴于此,格隆汇特别组织了本系列专业分析,抛砖引玉,期待能推动对贸易战的理解与认识,真正众志成城,共度时艰。

“那美好的仗我已经打完了,应行的路我已经行尽了,当守的道我守住了。 从此以后,有公义的冠冕为你留存。”

——题记

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2018年8月8日,就在我应格隆汇之邀,写下这些文字的时候,中美贸易战正式开打一个月了。兵法云,知己知彼,百战不殆。可是如今兵临城下,大家好像还没有弄清这个贸易战到底打的是什么?美帝的真正诉求是什么?我们究竟是该亮剑挺身,还是应该韬光养晦呢?

先说结论: 

中美贸易战,躲不过,逃不掉,只能以打促和、徐图后计。 

这一上层建筑背后的经济根源在于:目前国际间的自由贸易模式只有少部分人获益,从而加剧了各国国内的阶层撕裂。这种来自底层大众的不满在经济下行周期爆发出来,英国脱欧、特朗普逆袭、中美贸易战都是其不同的表现形式而已。 

贸易战不会轻易结束,也不会因为某国政治事件(如美国大选)戛然而止,它的结束需要以各国国内分配机制的优化、阶层矛盾的缓和为前提。在这之前,世界必然会继续走向孤立主义。 

既然妥协不得,我们只能正视困难,以打促和。在坚持开放的同时,将发展的重心放到改革上来,坚决解决存在于生产端与分配端的资源配置扭曲问题,行径守道,静待天下有变。 

OK,下面分三部分展开我们的逻辑:

1、假痴不癫:贸易战打的是什么?

2、萧墙祸起:贸易战的根源在哪里?

3、行径守道:贸易战走向何处?

1

假痴不癫:贸易战打的是什么?

要搞清楚这个首要问题,我们不妨梳理一下中美过招的这几回合都发生了什么:

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表1 中美贸易战大事记

值得注意的是,2018年7月24日,特朗普政府宣布,向受到冲击的美国农民提供120亿美元的短期紧急援助。援助对象包括豆农、玉米等粮食作物栽种者、奶农和猪肉生产商,措施预计将在9月3日劳工节前生效。7月25日,美国总统特朗普与欧委会主席容克当日举行了会晤,并在记者会上宣布,美欧双方已就将致力于消除关税和贸易壁垒达成一致,以缓和当前一触即发的贸易战紧张情绪。特朗普说:“我们今天达成一致,首先将共同致力于努力实现零关税、零贸易壁垒及对非汽车工业产品的零补贴。”他还表示,双方同意暂停目前的关税,欧盟也同意进口更多的美国大豆和液化天然气。 

也就是说,特朗普已经利用自己的胡萝卜加大棒策略,缓和了来自国内和国外的压力,全力以赴投入到与中国的贸易战中来了。

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图1  特朗普政府对华贸易战

究竟是什么样的深仇大恨,让众多专家口中“相爱相杀、彼此依存”了几十年的“中美国”一朝反目,大打出手呢? 

是贸易赤字吗?当然没有这么简单! 

我们知道,贸易赤字的产生,本质上体现的是一个经济体生产的产品和劳务的竞争力。补贴或者关税能够短期改变赤字水平,但长期来看于事无补。实际上,我们本着巨大诚意,在几轮谈判中就此问题做出了很大让步,同意采取一系列措施增加进口,帮助老美减少两国之间的贸易赤字。但是至少从结果来看,这种假痴不癫的做法,果然还是没有解决问题。

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图2  美国财政赤字情况(1950-2018)

是价值观吗?这种解释更牵强! 

之前国内某大券商首席带的这个节奏,在圈内外均引起轩然大波,本身就说明我们对这个问题的认识非常混乱。这种观点是经不起推敲的,如果纳上“投名状”就能够化干戈为玉帛,那我们不妨看看历史上日美之间长达30年的贸易战——实际上,企望从改革开放初期总设计师给我们指明的方向直接得到结论,无异于刻舟求剑。这从方法论上恰恰犯了一个被首席自己批判的所谓“国人的思维误区”——“喜欢类比”。要知道,1978年那个大梦初醒、百废待兴、经济总量排在意大利、西班牙后面的中国,你尽可以去抱美帝经济的大腿。可事到如今,中国已经是工业链条齐整、专利申请世界第一、经济总量不日将问鼎世界的巨大存在了,任凭你再怎么扮清纯无知、人畜无害,再怎么说自己韬光养晦和平崛起,人老美又不是傻子,人家也得相信你不是吗?

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图3  富居深山有远亲

是修昔底德陷阱吗?肯定是,但也不完全! 

老美讲人性,那么修昔底德陷阱是符合人性的吗?这个我们扪心自问一下即可知道。特朗普有个好品质,就是比较坦白,他说“America First”——那还有啥好自欺欺人的呢?当然了,这个毕竟不是我们这篇文章要讲的重点。咱好歹学过几年经济学,那就从经济学帝国主义的角度来看看,为啥贸易战是不得不战。

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图4  老大和老二的修昔底德陷阱

2

萧墙祸起:为什么会有贸易战?

要弄清这个问题,还是让我们从经济学原理出发吧。反正大道理都是很简单的,费不了您几分钟时间。 

解释经济如何增长,最简单最经典的,就是这个柯布-道格拉斯生产函数

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其中Y表示产出(GDP)增长;K为资本投入;L为劳动投入,可分解为劳动力数量和人力资本;A为全要素生产率,它代表了产出中那些资本和劳动解释不了的东东,这玩意儿怎么理解呢? 

你要生产,起码需要两件东西吧:一是资本投入,二是劳动投入,然后就可以生产产品、创造价值了。假设你的资本投入是1,劳动投入是1,那产出一定是2吗?显然不一定!假如产出是2.4,那么这个全要素生产率A就是余值0.4。 

当然这里不是很严谨,姑且让我们这么理解罢。 

请大家注意这个A,按照世界银行(World Bank,1998)的说法,全要素生产率可以进一步分解为资源重新配置效率(即劳动力按照生产率从低到高的顺序,在产业、行业和地区之间流动,带来资源重新配置效率)和残差(包括技术进步、规模效应等)。 

也就是说,(尤其是对于后发经济体来讲)资源配置效率贡献了A中的大部分——这一点非常重要,务请记住,因为后面的对策部分,我们还会回到这个上面来。 

OK,接着往下说,生产出来的产品总是要卖的,卖的钱总是要分的,那么问题来了,假设卖了2块4,怎么分?公平来说,资本家投入的和工人投入的都是1,那么大家各得1块2,皆大欢喜伐! 

但实际上我们知道,资源是根据稀缺性来定价的。假如市场上钱多人少(愿意出卖劳动力的人少,或者工会组织力量强大),那么工人的议价能力就强,他要拿1块3,资本家只能接受1块1的结果(美帝就是这种情况)。反之,假如市场上钱少人多,那么资本的议价能力就强,他要拿1块3,工人只能接受1块1的结果(似乎比较符合社会主义初级阶段的情况?)。 

不和谐吗? 

No!随着经济的发展,缺钱的经济体会积累越来越多的财富,钱慢慢就不稀缺了(资本主义初级阶段到发达阶段了解一下?);缺人的经济体呢?工人拿了更多的钱,饱暖思**,人也就越来越多了(资本主义发达阶段的伊斯兰化了解一下?)。

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图5  欧洲主要经济体引入穆斯林人口解决劳工缺口

嗯,如果大家都是小国寡民,老死不相往来,那么最终,我们会达到古典经济学家描绘的均衡状态的和谐理想国。 

可惜资本和劳动力天生就喜欢折腾!马克思说,资本是“上帝的私生子”,“它没有办法才从事物质生产这种倒霉的事情……它总希望有更快、更轻松的赚钱手段…… 

人呢,本质上也一样。大多数的人都喜欢套利,付出更少一点、收获更多一点,毕竟谁不喜欢更多的A呢?

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图6  你们又羡慕我优秀

当一个经济体内部挖潜不容易的时候,开放马上能贡献更多的A: 

于是,我们刚刚打开国门的时候,饱受国外强势工会和“懒惰工人”要挟的美帝资本家都惊呆了:这里太TM适合套利了:这里的民工堆成山,这里的土地几乎不要钱,这里的工会吃干饭,这里的环保没人管……这简直就是资本的天堂啊——于是各种投资、各种开厂、各种生产线都搬到中国来。 

随着产业集聚和规模效应的发酵,这种趋势逐渐不可逆转,最终造成了美帝本土的实体企业空心化。

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图7  改革开放初期遍布广东和江浙地区的流水线工人

但是,开放经济的最大问题在于,资本可以自由流动,可劳动力却因为它的特殊性质很难自由流动。随着国际贸易的展开,美国本土劳工不能参与到国际化的生产活动中,作为一个被抛弃的群体,他们的实际生活水平是下降的。 

而反过来,因为他们(失业人口)的存在,中国大陆的劳工也永远不可能具备跟资本家平等议价的能力。 

那么结论就很明显了:开放经济确实能增加A,但是这个A的绝大部分都会落到议价能力更强的资本口袋里。这里讲的资本,可不仅仅是国外的资本,当然也包括国内那些拥有筹资投资能力的各路神仙。这些国内外的“精英”,在这轮国际化的过程中赚得盆满钵满,他们是国际化的真正赢家和忠实鼓手。 

中国的劳工阶层,虽然没有占到A的便宜,但起码获得了更多的工作机会。而最惨的是美国的劳工阶层,他们在这一过程中失去了一切…… 

这也能够解释为什么占领华尔街、为什么特朗普逆袭、为什么特朗普发动贸易战后国内的支持率直线上升。

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图8  特朗普政府经济政策的平均支持率

美帝当然没有伟大的GCD代表工人阶级说话。幸运的是,这些被侮辱与被损害的无产阶级,用自己的选票联合起来了,他们选出一个“背叛了自己阶级”的“精英”作为自己的救世主。这个资本家说: 

“让美国伟大复兴(Make America Great Again)”; 

“我们会拿回属于我们的工作……我们将遵循两条最简单的原则——买美国的商品,雇美国的工人(We will bring back our jobs... We will follow two simple rules --buy American and hire American)”

“我了解中国人,我从他们那赚了很多钱,我了解中国人思维(Iknow the Chinese. I’ve made a lot of money with the Chinese. I understand theChinese mind)” 

大势遂定!

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图9  美国第45任总统特朗普

3

行径守道  静待天下有变:贸易战走向何处?

短期内,“杀敌一千、自损八百”的贸易战肯定没有赢家。但长期来看,贸易战带给美帝的可能是利大于弊,而带给我们的可能将是更多挑战。 

长远来看,全球化能够优化资源配置,提高经济发展的全要素生产率,毫无疑问是未来的趋势。只不过,在国籍语言信仰甚至度量衡都没有统一,在国内分配体系没有调整、阶级矛盾没有调和的条件下,过早拥抱全球化,无疑是“步子大了,容易扯着蛋”。 

对于美国,在集体往右转的浪潮中,中美贸易战可说是美帝底层民众发起的革命,他们在这场博弈中,失去的只有锁链,获得的将是工作机会和生活尊严。美帝“精英”阶层的短期利益可能会受损,但长期来看,精明的他们会在“效率”和“公平”之间权衡,向失血过多的一方倾斜,可能才是真正的长治久安之计。 

对于中国,唯有继续改革,方能共克时艰。 

如果说我们是目前国际化的受益者,那么很显然我们就是这场革命的受害者。这点从贸易战以来,股指疲态尽显、人民币大幅贬值就可以看出端倪。总量上来看,随着美帝加息减税,资本无疑会加速流向美国本土,而一部分工作机会无疑也会被抢走。客观地看待并承认这一点,是我们解决问题的基础 

兵书曰:“故善战者,立于不败之地,而不失敌之败也。是故胜兵先胜而后求战,败兵先战而后求胜。善用兵者,修道而保法,故能为胜败之政。” 

从息事宁人到假痴不癫,从远交近攻到丢掉幻想之后的真刀真枪,时至今日,各方面的信息表明政府对贸易战的认识和应对也日臻成熟,但我们仍然能感觉到些许无助与被动。贸易战,美帝“是故胜兵先胜而后求战”,占有先机。对于我们来讲,是不得不打,而且求和不得。一味妥协俨如割地侍秦,抱薪救火。形势如此,不可不谓困也。 

楚汉相争,项羽势大,刘邦孤悬关中,之所以最后定鼎天下者,赖“明修栈道,暗度陈仓”之力颇多 

为今破解危困棋局之计,韩信当年的智慧,仍堪大用。 

明修栈道,即以一种外人看起来近乎笨拙的办法,在表面上示弱于敌。 

这种示弱,是表面上的尽量不战,避免“正面突击”的无谓损耗。同时接受,甚至假贸易战冲击之名,刻意安排和利用一定程度的“经济衰退”,主动内部调整,避免“刚”正面,甚至在供给已明显过剩时还被迫放水加杠杆,贻害后世。 

任何“刚”正面的想法,都是寄希望贸易战速战速决的思路。这不现实。贸易战大概率是持久战。 

一旦接受一定的“衰退”,顺势调整,借势卸力,则经济困顿、国际收支、汇率、利率、贸易战之困俱解,一切从容。 

《天龙八部》中,破珍珑棋局的第一手是虚竹下的,后面的手都是段延庆下的。但第一手下去,后面才豁然开朗,全解开了,后面的手可以说全是标准答案。唯有第一手,虚竹闭着眼睛以“自添满(自杀一大块解放全局)”的手段胡乱撞开。 

这只是一个心结,如此而已。 

段誉之败,在于爱心太重,不肯弃子;慕容复之败,在于权欲太盛,不肯失势;惟独虚竹慈悲为怀、了无牵挂、没有执念。 

当然,光靠“明修栈道”的示弱,不可能赢得最终胜利。最终的胜利,靠“暗度陈仓”。 

那么,我们的“陈仓”在哪里? 

我们想到了当年诸葛亮给刘备的隆中对:“将军欲成霸业,北让曹操占天时,南让孙权占地利,将军可占人和。先取荆州为家,后即取西川建基业,以成鼎足之势,然后可图中原也。”

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 图10  隆中对:刘备集团的转折点

“人和”就是我们的陈仓。 

那么我们的“人和”是什么呢?没有了贸易顺差的红利,中国经济只能依赖投资和消费这两架马车。好在,我们拥有世界最强的制造能力,同时也拥有世界最大的人口基数与消费市场。只要打通这任督二脉,时间才可能真正站在我们这一边,我们不仅不会进退失据,甚至完全可以后来居上 

那么连接这两者的“陈仓”瓶颈在哪里呢? 

投资低效+需求不足! 

投资为什么低效?生产要素没有得到优化配置,1+1<2,全要素生产率低下; 

需求为什么不足?生活资料没有得到有效配置,现行的分配体系限制了内需; 

简而言之,资源优化配置的问题,就是我们的阿喀琉斯之踵。 

40年改革开放实践检验出来的真理告诉我们,最好的解决方法,就是进一步发展市场经济。 

生产端,我们需要:

①开放民企进入非关键领域、行业与国企展开竞争,信马由缰,优胜劣汰,将供给侧改革进行到底。民企解决了90%以上的就业,民企不活,经济绝难有长期的张力与韧性;

②“师夷长技以制夷”,全行业真正减税减负,跟美帝抢资金抢技术、留人才留人心;

③釜底抽薪,引入存量房地产税,改变目前地方政府对土地财政的依赖,降低过高的土地使用成本, 释放市场主体的活力;

④改变目前行业补贴、转移支付为主的产业引导模式,该生的生,该死的死,坚持市场化方法推进“三去一补”、“一带一路”、“2025中国制造”等国家战略。 

分配端,我们需要:

①改革收入分配体系,以资本、劳动、技术等生产资料的边际贡献为标准进行市场化的初次分配,切实保证私有产权不可侵犯,使得“有恒产者有恒心”;

②以分配后的边际效用改善为标准进行税收和转移支付等二次分配,不能挫伤市场主体的积极性;

③对占有过多社会资源的主体和经济行为开征资产税、遗产税、奢侈税等,尽量保证市场竞争在起点公平的前提下进行;

④“此心安处是吾乡”,尽快建立完善的社保体系,解除民众的后顾之忧,进而释放内需。 

 事关国运,我们相信政府带领人民攻坚克难的智慧与能力!如是,侍卫之臣不懈于内,忠志之士忘身于外,“修道而保法,故能为胜败之政”,静待天下有变,以图后发制人。

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图11  “风雨无阻创造美好生活”

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尾声

最后来说身边事。 

先来看一份来自我母校的最新报告: 

“(中国)家庭债务问题其实已经非常严重,逼近家庭部门能承受的极限,对消费已形成挤出效应,致使消费增速连续7年下滑、企业经营活力下降并被动加杠杆,严重拖累了结构性去杠杆的进程和经济发展。更严重的是,该负面效应已经溢出到了企业和金融系统,加剧了企业经营不善和银行系统脆弱性,加大了系统性金融风险和经济下滑发生的概率。”

——田国强等:警惕家庭债务危机及其可能引发的系统性金融风险(2018.8) 

我们知道,民间投资和民间消费的增速自2010年起就直线下滑,今年5月份的社会融资增速断崖式下跌的消息也刷了屏。简单说就是,老百姓真的没钱了,这个问题,必须高度重视。长期倚重投资拉动经济的结果,导致经济结构严重失衡;近年来,为了给投资效率底下、债台高筑的地方政府平台解困,一波通过拉高房价把政府部门部分负债转移到居民部门的操作,确实很成功,但也确实很伤元气。

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图12  长太息以掩涕兮,哀民生之多艰

不管愿意与否,贸易战在这样的环境中拉开帷幕,对我们在改革开放环境下成长起来的大多数人来讲,确实是一次前所未有的挑战。如果经济下行,影响普通人的不仅是就业和收入,可能还包括资产价格下跌、营商环境更加困难,甚至会有一些社会矛盾出现。 

所以,我们大家恐怕要做好勒紧裤腰带过日子的心理准备。如果一定要有句忠言,那就是:降杠杆少负债,无论如何,给自己留个余地,留个好心态。 

十年前那个多事之秋,是80后成长为这个国家脊梁的成人礼;十年后,我们都已奔向不惑,成为各自家庭的顶梁柱。又一个多事之秋,于国于家,都要珍重,唯有奋斗,庶几无愧。 

西北望长安,可怜无数山。青山遮不住,毕竟东流去。 

天佑中华!

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写完此文已是2018年8月8日凌晨,寂静夏夜,点点繁星,不知名的昆虫在若远若近处鸣叫——这是一块生生不息的热土。不知为何,心里莫名觉得一阵轻松,霎时间将行文时的忧虑抛在脑后。 

“那美好的仗我已经打完了,应行的路我已经行尽了,当守的道我守住了。 从此以后,有公义的冠冕为你留存。”

——《圣经》 

主要参考文献:

蔡昉,2018:《中国如何通过经济改革兑现人口红利》,《经济学动态》第6期;

程惠芳、陈超,2017:《开放经济下知识资本与全要素生产率——国际经验与中国启示》,《经济研究》第10期;

罗德明、李晔、史晋川,2012:《要素市场扭曲,资源错置与生产率》,《经济研究》第3期。

Inaugural Address: Trump's full speech:https://edition.cnn.com/2017/01/20/politics/trump-inaugural-address/

World Bank(1998), China 2020: Development Challenges in the New Century,Oxford University Press.

注:本文部分图片来自互联网

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