土耳其，在劫难逃

作者：文卓丽

来源：人民币交易与研究

里拉对美元汇率创出新低，周五继续下跌13%，至6.5的历史最低水平。尽管土耳其政府承诺将推出新的经济计划。目前安卡拉方面受到越来越大的压力，要求其安抚投资者，并解决与美国之间不断升级的争端。而由于担心总统埃尔多安对货币政策的控制以及最近土耳其与美国之间日益扩大的分歧，里拉兑美元今年已贬值近三分之一。

土耳其是中国一带一路68个沿线国家之一，外管局近期刚刚公布了对这些国家的外汇政策研究，本文一并收入。本文共分三部分，一是现状介绍；二是讨论是否需要IMF救助；三是介绍该国的外汇的政策。

第一部分

货币崩溃

土耳其派往华盛顿的代表团未能在解除美国制裁方面取得进展后，土耳其货币对美元汇率跌至1美元兑6.5土耳其里拉的历史低点。自今年初以来，土耳其里拉已下跌31%，包括在过去6个交易日下跌近20%。

土耳其财政部长贝拉特.阿尔巴伊拉克(Berat Albayrak)周五晚间宣布一种“新经济模式”，并暗示政府将寻求让经济降温，以化解投资者对增长失衡和过度依赖海外短期资金的担忧。

这项声明未能安抚市场，在财政部发表声明后，市场抛盘再度涌出。周五，美元指数一度升穿96，为数月以来的高位。

在里拉遭受猛烈攻击之前，这个极具战略重要性的北约(NATO)成员国的经济经历了多年的繁荣期，部分原因是美国和欧洲实施的超宽松货币政策鼓励投资者进入土耳其和其它新兴市场寻找更高回报。

但美国和欧元区现在正在收紧货币政策，且经济学家们对土耳其企业债务增加表示担心。许多国家政府都对他们眼里的土耳其总统雷杰普？塔伊普？埃尔多安(Recep Tayyip Erdogan)日益专断的统治感到震惊。他于今年6月再次当选、并且大幅扩大了总统的权力。

荷兰银行(ABN Amro)周四发布的一份报告称，投资者担心土耳其无法满足2180亿美元的外部融资需求，其中包括维持土耳其企业债务和该国巨额经常账户赤字所需的资金。

这份报告接着说，基础情景仍是土耳其将筹集到足够资金，但“关于可能对外汇转移实施资本管制、并需要国际货币基金组织(IMF)援助的传言，进一步加大了外汇市场的压力”。

财政部在一份通过电子邮件发表的声明中表示：“与市场上有关我国银行和我国企业的投机性声明相反，我国监管机构并不认为汇率或流动性风险构成任何问题。”

这份声明补充说，财政部计划将今年的预算赤字控制在低于国内生产总值(GDP)2%的水平，并预测明年经济增长达到3%至4%，低于其此前预测的今明两年都达到5.5%。

然而，投资者也对在埃尔多安和他的女婿阿尔巴伊拉克掌舵的土耳其经济、以及与特朗普政府不和的后果表达了深度担忧。

第二部分

IMF救助？

显示，土耳其的经济前景已经恶化，以至于银行家和交易员开始谈论国际货币基金组织对该国进行拯救的必要性--直到最近这都是一个禁忌话题。有些人甚至担心该国总统埃尔多安（Recep Tayyip Erdogan）将实施资本管制，作为避免加息和阻止货币暴跌的最后努力。

土耳其6月份的选举让总统埃尔多安扩大了对经济的控制权，人们越来越担心他会采取一些不那么正统的经济观点，并将过热的经济引入悬崖。与此同时，美国威胁对土耳其进行更多制裁也是引发该国货币危机的原因之一，此前土耳其指控一名美国牧师涉嫌间谍活动和恐怖主义，并对他进行了监禁。

土耳其经济出了什么问题？

在埃尔多安执政将近16年的大部分时间里，土耳其都享有类似中国的增长水平。但与中国这个拥有经常账户盈余的出口大国不同，土耳其是世界上最大的赤字国家之一，因为它的扩张是由外债推动的。当世界各国央行向市场注入现金以帮助经济摆脱危机时，这一切似乎都很好。但随着全球利率的上升，这种胜景不再，投资者不那么迷恋新兴市场，将资金拉回发达经济体。在此期间，土耳其自身也错失了机会，他们没有将从国外获得的数百亿美元用于长期的生产力提升，而是将其中大部分用于建筑项目和购物中心的建设。

那么现在看起来怎么样？

不太好。通货膨胀率超过15％，是央行目标的三倍多。政府发行债券的收益率处于历史高位，土耳其里拉正在溃败。所有这些不仅伤害了消费者的情绪和钱包，还使企业资产负债表更接近深渊。由于利润过高和借贷成本上升，以外币做为大量借贷的公司现在面临着越来越大的负担。埃尔多安并没有减少政府债务，同时还令央行推迟为经济降温而提高利率，继续希望以较低的利率保持党的利益，并提供更多的建设资金。

为什么债券价格暴跌？

土耳其已经取代阿根廷成为全球主权债务投资者眼里最糟糕的地方。10年期国债收益率飙升至历史新高，超过20％。经常账户赤字估计今年会超过国内生产总值的6％，--这是新兴市场中该指标最大的，这就要求土耳其不断吸引海外资金。同时，政府还需要限制通胀，以避免让海外投资者望而却步，特别是预计GDP扩张将大幅放缓以后。虽然自4月以来央行已将利率上调500个基点，但这还不足以控制通胀，而且投资者还担心埃尔多安会继续向央行施加压力，不要采取紧缩政策。

为什么里拉这么弱？

里拉贬值的原因包括2016年针对埃尔多安的政变失败后的政治动荡，以及与欧洲和美国的紧张局势日益加剧。同时因土耳其政府推行了一项促成通胀的政策，里拉也陷入暴跌。请记住，在土耳其，更多的增长意味着更多的债务。对于一个甚至出口严重依赖进口（包括能源）的企业来说，货币的下跌尤其令人痛苦。

为什么通胀如此之高？

通货膨胀正在失控，目前已经高达15.85％，因为里拉的下滑不断推高进口成本。大多数央行都会通过在货币开始贬值之前提高利率来解决这个问题，当价格上涨过快时，这是传统的补救措施。但投资者认为土耳其中央银行的手脚已受埃尔多安的束缚，埃尔多安一直反对提高借贷成本，并对导致通货膨胀的原因持有自己的观点。这意味着当银行最终采取行动时，损害已经形成。

埃尔多安的经济信仰究竟是什么？

埃尔多安认为，与教科书理论相反的就是正确的：他曾经说，高利率实际上会导致通货膨胀。因此，在大多数经济学家表示土耳其需要更高的利率的时候，总统一再呼吁要降低利率。他还把更高的融资成本等同于叛国罪，并抨击他所谓的“利率游说”--投机者试图利用土耳其并获得更高的回报。对于埃尔多安来说，这不仅仅是一个经济论证，也是他赢得选民忠诚度战略的一部分。他的政治成功主要是建立在为不断壮大的中产阶级提供经济利益上，并利用大型项目创造就业机会以展示土耳其日益繁荣的经济利益。政变企图引发经济萎缩后，他的政府重新回到了老方案--大规模刺激措施！！

土耳其是否需要国际货币基金组织的救助？

对于埃尔多安而言，这比较挣扎。他对土耳其曾偿还了所有债务而感到非常自豪，并声称该国最终实现了经济独立。但现实是，土耳其同样依赖外部世界，甚至可能更加依赖外部世界。如果外国银行停止向土耳其银行和公司提供贷款，整个经济可能会陷入投资者称之为“硬着陆”的境地。如果发生这种情况，经济学家们开始预测土耳其将最终敲开国际货币基金组织的大门。

第三部分

汇率政策背景

世界银行将人均收入1045美元至12735美元之间的国家列为中等收入经济体，其中以4126美元为界，可将45个中等收入经济体分为收入相对较高的上中等收入经济体和收入相对偏低的下中等。

根据2015年数据，在25个上中等收入经济国家中，土耳其人均国民收入虽位居第一，但曾经的辉煌难以掩盖今日的囧境。由于土耳其与美国关系降至十年来冰点，土耳其里拉连日大跌，2018年以来里拉已下跌近30%。当地时间8月10日，土耳其里拉对美元汇率再刷新低，一度下跌12%。

冲垮土耳其里拉的，除了外部力量，往往更多是内部力量，也就是国内大量民众跟风资金出逃，往往祸起萧墙。土耳其外汇管理部门在面对资金外流时“无能为力”，或和本国外汇管理政策有着不可分割的关系。

外汇基本情况

外汇管理部门: 土耳其中央银行是土耳其的外汇管理部门，承担外汇管理职能。

主要法规:《土耳其货币价值保障法令》（第32号文）和《资本市场法》（第6362号文）。

主权货币及汇率形成机制：土耳其的主权货币为土耳其里拉。自2001年起，土耳其实行自由浮动汇率制。土耳其不设官方汇率，但有一个指导汇率，土耳其中央银行在银行间市场每隔一个小时获得一个银行报价，六个观察值的算术平均数形成指导汇率。土耳其汇率波动主要取决于外汇市场的供求变化，当市场受到冲击时，土耳其中央银行会直接或间接对汇率进行干预，并直接以银行报价的方式进行外汇买卖。

外汇管理政策

（一）经常项目外汇管理政策

货物贸易：土耳其对货物进出口实行负面清单管理，对限制性货物颁发进出口许可证，限制进出口货物数量。符合进出口标准的货物或未经加工的贵金属进出口应向海关进行申报。非标准未加工的贵金属如由伊斯坦布尔证券交易所的成员进口，需在3个工作日内将贵金属交付至伊斯坦布尔证券交易所.

服务贸易、收益和经常转移：信用卡境外使用累计限额为等值5万美元，超过部分需,在30天内结清。旅行者进出口由贵金属或玉石制成的装饰品，其价值不得超过1.5 万美元。

（二）资本和金融项目外汇管理政策

直接投资：限制非居民境内直接投资的范围。外商实际购买的房地产总面积不得超过该城市私有土地面积的10%，且每人不超过30公顷。外商或者法人获得空地时，须经有关部门批准后，在2年内进行项目开发。军事敏感区的土地并购需要得到土耳其军事当局和当地政府部门的许可。向土耳其中央银行报告后，直接投资收益可自由汇出。居民不得使用保险公司的技术储备资产进行证券投资、购买金融产品、发放贷款、投资房地产等。

证券投资: 证券交易需通过资本市场立法授权的银行和中介机构进行，所有相关资金的转让需通过银行进行。从事投资服务和投资活动的非居民需要在金融机构开立账户进行资金的收付和转移。境外企业进行证券投资，其资产净值至少为等值1000万欧元，投资,期限至少为3年。非居民和居民需在公开发行证券、债券、其他衍生工具等金融产品前，向资本市场委员会申请批准招股说明书。进行公开发行、私募或者向合格投资者进行销售需符合资本市场相关法律规定。

贸易信贷：仅对2年以上非耐用品出口贸易信贷和其他货物5年以上出口贸易信贷业务进行限制。

境外放款: 金融机构可向境外非居民发放贷款，居民实体可向其母公司、集团公司等关联公司发放贷款，但需通过银行进行交易。

(三) 个人外汇管理政策

个人经常项目：因私旅游项下可自由支取2.5万里拉现钞或者等值1万欧元外币出境，超过上述限额应向海关申报。

个人资本项目：居民个人不得从境外银行或其分支机构获得外债、外汇消费信贷和抵押贷款。

（四）金融机构外汇业务管理政策

境外银行不得向除出口商、投资者之外的居民提供外汇贷款，土耳其金融机构可向居民发放期限超过1年且金额超过500万美元的外汇贷款；对于商业贷款和特定贷款，贷款金额不得超过其在土耳其外汇储备的担保金额。

自2016年2月起，发展和投资银行的里拉负债存款准备金比例,11.5%外币负债为13%。

金融机构中非居民持股比例超过银行总资本的10%，需得到银行监管机构的批准；保险公司、基金公司、投资性公司开展对外投资时，其投资金额不得超过标的物资本总额的一定比例。净外汇头寸与自有资金每日比率的周平均值的绝对值需低于20%，超出部分须向银行监管机构报告。