巴菲特的投资秘密:负资产的穆迪也能投?

来源:ericwarn丁宁/ 雪球偶尔失效的市赚率市赚率的估值盲区——穆迪(市赚率的估值盲区,股神投资负资产公司同样成功)熊市里,浮躁的心终于冷静,也刚好有时间和精力潜心研究价值投资了。最近,笔者把以前的研究成果整理成文并写成书稿,打算陆

来源:ericwarn丁宁/ 雪球

偶尔失效的市赚率

市赚率的估值盲区——穆迪

市赚率的估值盲区股神投资负资产公司同样成功

熊市里浮躁的心终于冷静也刚好有时间和精力潜心研究价值投资了最近笔者把以前的研究成果整理成文并写成书稿打算陆续发到雪球上书名叫作巴菲特的秘密巴菲特的投资秘密不为别的只为在熊市里与广大投资者共勉另跪求雪球上的能人异士要是有图书出版方面的人脉烦劳引荐小弟在此谢过啦

根据巴菲特的投资体系笔者发明了市赚率这个估值参数其公式则为市赚率=市盈率/净资产收益率PE/ROE翻译成更容易理解的白话文其实就是市场价格市盈率上市公司赚钱能力净资产收益率的比值市赚率小于1时即为低估值市赚率等于1时即为合理估值市赚率大于1时即为高估值并且可以非常自豪的说巴菲特除了差价套利和业绩反转之外的股票投资至少有80%符合市赚率投资体系接下来就让我们来回顾巴菲特的经典投资以巴菲特投资的穆迪公司为例在买入时就是一家负资产公司对于这样的公司市赚率其实是处于估值盲区的但股神巴菲特即便脱离了市赚率却仍然取得了投资成功

投资纪实

穆迪公司的英文全称为Moody's Corporation于1900年由约翰·穆迪John Moody创立总部位于美国纽约曼哈顿是著名的债券评级机构

根据巴菲特旗下伯克希尔的年报显示巴菲特其实是从2001年开始投资穆迪公司的截止到2001年底伯克希尔共持有2400万股穆迪公司股票投资金额则为4.99亿美元平均每股持仓成本则为20.79美元而根据穆迪公司2001年的财报来看平均每股盈利为1.35美元巴菲特买入的估值则为15.4倍市盈率但是在这里不得不说的是由于短期负债较多穆迪公司当年的净资产其实是负值当年-3.041亿美元的净资产甚至要比2001财年2.122亿美元的净利润还要更高不过随后的几年里伴随着利率的提升穆迪公司便开始还债到了2004年净资产已经从-3.041亿美元大幅提升至3.175亿美元穆迪也终于从负资产公司蜕变为正资产公司

不过到了2008年次贷危机之后穆迪公司又再次蜕变为负资产公司之所以会如此是因为2008年次贷危机之后的低利率市场环境低利率环境导致了许多公司通过广发新债来大肆进行股票回购穆迪公司便可在债券发行中获得利润与此同时穆迪公司也通过发债来实现股票回购这家评级机构也从正资产公司再次蜕变为负资产公司而就目前来看虽然利率逐渐上升之后穆迪公司发行新债回购股票的动力已经下降但穆迪公司的业绩却并未下滑因为随着全球经济的回暖在各个领域甚至是大宗商品领域的违约率都开始降低而低违约率则可继续利好评级机构

值得注意的是穆迪公司曾经在2005年进行过一次一分二拆股所以巴菲特的持股成本也从每股20.79美元一下降低到了每股10.4美元而到了2018年中穆迪公司则创出了每股179.835美元的历史最高价如果再算上穆迪公司每年20%以上的股息支付率巴菲特在短短18年时间里便实现了20倍左右的投资收益

市赚率分析

不得不说的是市赚率在面对穆迪公司这样的投资标的时其实是完全失效的因为巴菲特在2001年投资穆迪公司之时穆迪其实还是一个负资产公司根据市赚率公式进行计算市赚率=PE/ROE得出来的数值也是负值干脆就对投资参考没有任何意义可以毫不夸张的说负资产正盈利的公司对于市赚率简直就是估值盲区如果非要采用市赚率进行估值则不得不使用2004年穆迪公司转变为正资产公司的净资产进行计算由于当年穆迪公司偿还了多数债务所以公司也顺利变为正资产公司2004年穆迪公司的每股盈利已经高达2.86美元所以巴菲特20.79美元的持仓成本所对应的市盈率估值仅为7.27倍当年的净利润为4.251亿美元当年的净资产则为3.175亿美元ROE则为133.89%根据市赚率公式进行计算市赚率=PE/ROE市赚率估值约为极其微小的0.054不过这样的数值也没有多大意义因为在2008年次贷危机之后穆迪公司再次蜕变为负资产公司

那么穆迪公司的股票应该如何购买呢最简单也是最难的方法就是市场极度恐慌时买入比如说2008年底穆迪公司便创造了每股15.41美元的多年最低价但是不得不说的是穆迪公司当时的公信力已经降到了历史最低能否实现业绩反转其实也是未知数所以大多数普通投资者在2008年底的时候所要考虑的不仅是穆迪公司能不能买而且还有敢不敢买的问题

总体来看穆迪公司是巴菲特欣赏的典型商业模式拥有经营特权能够主动提高定价成本低利润高轻资产巴菲特称他喜欢评级机构的经营模式并表示穆迪公司是靠给债券评级赚取酬劳的是只需要少量资金投入的公司而且是能够赚取丰富回报的优质公司有良好的竞争优势面临极少的业务竞争威胁巴菲特的搭档查理·芒格对其评价也甚高穆迪与哈佛相似是一条能够自我实现的预言可见其品牌已经足够强大如此看来穆迪公司的护城河在2008年次贷危机当中也并未受到影响

当然穆迪出色的业绩表现不仅得益于优质的管理层还得益于公司的相对垄断具体而言在信用评级机构领域中仅穆迪标普惠誉这三家公司便占据了95%的市场份额尽管它们在该领域的寡头垄断行为广受批判但监管机构却未能阻止寡头垄断局面的形成主要原因还在于许多基金公司只能买入经标普和穆迪评级的债券因此只要市场需要其中一家评级公司对债券进行评级监管机构就对寡头垄断的出现无能为力而这样的发展趋势或许还要持续很多年直到该行业真正发生变革之时


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