长城汽车（02333）：公开发行A股进军新能源汽车点评

$长城汽车(hk02333)$ 


来源：中银国际证券
我们认为，长城汽车作为国内领先的汽车生产商，过去在发展新能源车业务方面与比亚迪(002594.CH/人民币54.07; 1211.HK/港币38.15, 未有评级)、吉利汽车(0175.HK/港币3.58, 买入)等其他国内同业相比一直较为谨慎。然而此次定增项目，表明公司已经从战略上加快了在新能源汽车等新兴行业的布局。而且，与其在传统燃油车领域的发展战略类似，长城汽车未来将积极寻求向上游产业链扩张，争取在电车、电机和变速器等核心零部件方面实现自配。

此次募集的168 亿人民币中，70%将用于发展新能源汽车业务，包括研发和建设相关核心零部件（电池/电机/变速器）生产设施，剩余的30%将投资于智能汽车等领域。我们认为上述领域都属于新兴产业，不仅拥有的政策支持，同时也拥有广阔的市场前景和的经济效益。因此，我们认为增发计划及募投项目的实施将有利于提升公司在新兴产业的竞争优势，并巩固其市场地位。

然而，考虑到非公开发行的股份增加以及募投项目的研发和建设周期（至少需30 个月），我们认为在2018 年或之后新项目大批量投产前，公司每股收益将会因增发而被摊薄。如按增发底价43.41 人民币计算，摊薄影响大约在11%左右。由于增发还须提交证监会审批，且进度在当前的市场环境下还面临较大不确定性，因此我们暂时维持原有的2015-17 年盈利预测3.29、3.86 和4.30元。目前该股股价对应9 倍2015 年预期市盈率，我们认为估值合理。因此我们对其维持持有评级，目标价41.00 港币，对应10 倍2015 年预期市盈率。