中国国航(753) ：油价低位振荡，旺季效应逐渐显现

$中国国航(hk00753)$ 

作者：章晶

受益于去年第四季度油价大幅下挫，2014年中国国航的净利润为38.2亿人民币，同比升17%，每股收益0.31元，略低于我们0.33元的预期。总营业额增长低于利润增速，较去年同期增7.8%至1058.8亿人民币，符合预期。

今年一季度油价下折带来的成本节省利好持续，2015年第一季度，公司的总收入和净利润分别增长3.5%和17倍，至252.6亿元和16.75亿元。

受消费升级，签证放宽等利好拉动，上半年国航的客运量稳中有升，需求的同比增幅逐渐加快。2015年首五个月，旅客周转量（RPK）同比增长9.3%，其中，国际航线受益于APEC召开后赴美签证放宽，出境游持续火爆，继续保持两位数增长。

首五个月客运运力投入同比上升10.4%，供给略大于需求令整体客座率同比下降0.9个百分点为79.9%，不过国际航线客座率的下降幅度较之前有所缩窄。

货运业务保持强劲。首五月国航的货邮周转量同比上升23.5%，货邮运输量同比上升9%；在货运运力投入同比大幅上升23%的前提下，货运载运率仍同比上升0.4个百分点至53.5%。

公司计划定向增发募资，我们预计将用于购买飞机的款项及补充营运资金。考虑到油价下降因素，我们上调公司2015/2016年的每股盈利预测至0.71/0.78元人民币，相应上调目标价至9.84港元，对应2015/2016年各11/10倍预计市盈率和1.6/1.4预计市净率，上调评级至增持。(现价截至7月9日)

业绩基本符合预期

受益于去年第四季度油价大幅下挫，2014年中国国航的净利润为38.2亿人民币，同比升17%，每股收益0.31元，略低于我们0.33元的预期。总营业额增长低于利润增速，较去年同期增7.8%至1058.8亿人民币，符合预期。

今年一季度油价下折带来的成本节省利好持续，2015年第一季度，公司的总收入和净利润分别增长3.5%和17倍，至252.6亿元和16.75亿元。

首五月航空客运量稳增，国际航线增长强劲
受消费升级，签证放宽等利好拉动，上半年国航的客运量稳中有升，需求的同比增幅逐渐加快。2015年首五个月，旅客周转量（RPK）同比增长9.3%，其中，国内航线同比上升8.5%；国际航线则受益于APEC召开后赴美签证放宽，出境游持续火爆，继续保持两位数增长，客运周转量同比上升12.7%；地区航线则同比小幅下跌2.1%。

运力投放大于需求增幅，客座率小幅降低

公司继续在国际航线上加大运力投放，首五个月客运运力投入同比上升10.4%，其中，国内航线同比上升8.7%，国际航线同比上升15.2%，地区航线同比上升4.2%。供给略大于需求令整体客座率同比下降0.9个百分点为79.9%。不过国际航线客座率的下降幅度较之前有所缩窄，国内航线，国际，地区航线分别下降0.2，1.7和4.4个百分点。

截止五月底，公司的机队总数为554架，较2014年末增加了14架。2015年－2016年中，公司计划引进142架飞机。预计随着新飞机的引进，公司的平均机龄将更为年轻，也意味着更好的燃油效率。

货运业务持续强劲

受益于国际航空货运市场复苏，公司的货运业务保持强劲。首五月国航的货邮周转量同比上升23.5%，货邮运输量同比上升9%；在货运运力投入同比大幅上升23%的前提下，货运载运率仍同比上升0.4 个百分点至53.5%。

油价低位振荡格局不变，旺季效应逐渐显现

5月，国航的燃油采购总量为35.6万吨，采购均价为4389元/吨，同比下降39%。我们预计，受制于世界经济复苏缓慢，美元升值预期及供需格局等因素，国际油价在未来较长时间内将维持低位振荡格局，低油价带给航空公司的成本端改善福利仍将持续。低油价同样也将使公司的联营企业国泰航空受益，由其贡献的投资收益也将在公司未来业绩中体现。

估值

公司计划定向增发募资，我们预计将用于购买飞机的款项及补充营运资金。考虑到油价下降因素，我们上调公司2015/2016年的每股盈利预测至0.71/0.78元人民币，相应上调目标价至9.84，对应2015/2016年各11/10倍预计市盈率和1.6/1.4预计市净率，上调评级至增持。

（辉立证券）