神州租车(699)电话会议：预期三季度运营数据会更好

$神州租车(hk00699)$ 

我们举办了神州租车（699 HK）的电话会议，以下是本次会议的要点及我们的评论，供参考。附件中有详细的会议实录。

会议要点：

1. 神州租车的各项业务在2季度保持了健康的发展，尤其是单车平均每日收入（RevPAC）的增长趋势符合我们的预期。每年的第三季度将是租车市场旺季的开始，会一直持续到国庆长假之后。因此公司预期在第三季度会取得更好的运营数据。

2. 短租业务仍然保持了稳定的增长，而且由于短租面向更为多元化、低价位和灵活的自驾用车需求，专车业务主要面向中高端商旅客户，两者之间不会产生直接的竞争。而从长远的角度看，短租和专车只是不同的出行模式，将同时受益于日益增长的多元化出行需求。

3. 公司每年的二、四季度是二手车退役的高峰时段，而二季度的二手车销售情况非常理想，具体的数字会在中期报告中披露。

4. 公司的专车业务在近期实行了1）司机双班倒的上岗制；2）对于客户端的持续改善以及3）根据不同时段实行动态定价。双班倒制度可以使现有车辆的每日运营时长有原来的12小时左右提升至22小时，不但可以获得更多的单量，而且可以有效地配合车队规模的增加覆盖更多的城市和用车人群。客户端的改善则包括了对常用地址的收藏功能、开发票流程以及对预约用车功能的优化。而动态定价策略可以更好地提升单车的盈利水平，增加优车科技的现金流。

5. 神州租车在7月初投资1.25亿美金参与了优车科技的A轮融资，并占股10%。其他的战略投资者包括了联想和华平等国内外知名企业和金融机构，优车科技的估值也超过12亿美金。神州租车将在入股优车科技后保持原有的合作模式，以市场价格为指导向优车科技提供优车科技业务发展所需的车辆。而神州租车从优车科技所取得的租车收入具有更高的盈利水平，可以提升神州租车整体的利润率。

6. 关于专车行业的政策法规，实际上交通部在1月8日已经公布了总体的指导性文件，但是具体的细则仍在研究起草中。但是的战略意图是明确的：1）大力支持有关“互联网+”交通出行的商业模式创新，2）禁止私家车进入车辆运营市场。

我们的观点：

我们仍然坚持推荐神州租车的核心逻辑：1）较高的行业进入壁垒和公司在规模效应（牌照资源和门店网络等）和融资能力方面的优势；2）专车业务在规模、服务体验以及法律合规方面的优势；以及3）融合移动互联网和大数据技术所发展的汽车后市场、动态定价机制以及二手车交易业务。

近期对优车科技的投资表明了神州租车对于专车市场的坚定信心，同时也打消了之前市场对优车科技是否会被其他竞争对手收购的担忧。此外，我们注意到优车科技目前的估值与滴滴快的仍有一定的差距。而结合优车科技在专车单量在行业排名第二、车牌储备丰厚以及在法律合规方面的优势，我们相信这一估值的差距将逐渐缩小。同时，随着神州租车的入股，我们认为优车科技的估值提升也会对神州租车的股价起到正面的推动作用。

目前神州租车的股价从高位调整达30%，目前的股价对应于24.7x 2015E P/E和14.6x 2016E P/E。考虑到公司在传统短租业务的行业龙头地位和高于行业平均的增长；以及专车业务的巨大成长空间，我们重申买入评级，并维持目前的盈利预测和目标价。

CFO陈述

神州租车会在8月20日发布2季度的季报。从目前的情况看，神州租车总体上无论是租车还是专车业务这几个月都保持了健康的发展，业务的运营也保持正常。从租车的角度，我相信大家还是更关心价格，目前的RevPAC跟我们预期的还是差不多的，当然我们在这里也要提醒大家一下三季度是一年中租车行业最好的时期，现在刚刚开始，这个黄金时期可以持续到国庆节之后。当然二季度可能的租车需求没有三季度这么高，但是公司也通过动态定价和有效的车辆调配也取得了不错的收入，相信大家在半年报中也会看到更为具体的数字。

短租业务还是维持了一个稳定的增长，但是我也听到了很多投资者的问题是关于专车和传统租车的差异以及会不会有直接的竞争。但是关于这一点我在很多地方也都强调过这是一个很大的出行市场，也有各种各样差异化的需求。对于出差的人群来说我认为可以分为两部分：高端和低端，那么长租某种程度上满足的是较长距离的出差需要。

租车是相对低端一些的需求，因为相对省钱，而且可以通过自驾快捷地在临近的城市穿梭；但是对于很多公司的高管他们需要带司机的租车服务。而我们认为短途的高端用车需求是一个很重要的趋势，目前传统的出租车和公共交通可以满足低端和大多数市内出行的需求，而我们看到很多高端的短期用车市场还是有很大的空间。但是从短期来讲，可能短租和专车会有一些小的冲击，但是从长远看这个趋势和需求的提升还是有很高确定性的。

而且我们也注意到大城市的年轻人以后可能买车的需求就减少了，而是通过不同的交通方式去满足出行的需求，在平时有公交和出租车，在办理公事和出差时也可以选择专车；在周末和假期自驾出游的时候也可以选择短租。而且我们也注意到在进行机构改革后也会减少自有车辆的数目，官员出行和上下班也可以选择专车和带司机的租车服务。

在二手车方面2季度和4季度都会有很多车辆退役，我们注意到二季度车辆的更新换代情况非常不错，我想大家会关注二手车销售的数量、价格以及处置价格和成本的比较等数据。

在专车方面我们也取得了很大的进展。第一个是优车科技在司机的管理方面开始实行司机的双班倒。现在神州专车在几个大城市车辆的数量增长会稍稍控制，但是司机的增长要尽可能提升车辆的利用率。我们在很多城市施行了双班倒也取得了良好的效果，在交接班时间和地点以及司机上班的时间以及单量的考核方面都积累了宝贵的经验。我们看到一辆车每天的运营时间从原来的12小时增加到22小时。假设一个司机可以做10单，甚至未来做到15单，那么它的盈利能力也会有一个显著的提升。另一个事情是专车在用车的高峰时间推出了1.2-1.3倍的动态定价，这样也会使单车每天多20%-30%的收入，从而大大改善了优车科技的收入水平和现金流。

专车在战略的角度仍然像我们之前强调的那样，它的目标客户是中高端的商务客户，所以对于神州来说重点是注重质而非一味求量。这个质包括了车辆条件、人员素质以及车辆调配能力等等多方面的因素。我们上周也更新了一版App，改进了很多大家之前反映强烈的问题，比如地址收藏、发票开具以及界面的方便程度等。包括我们也改进了在大城市预订车辆以及对司机评价反馈的机制，提升服务质量。当然对于优车自身来讲对于客户的行为，分辨哪些客户是有真实需求的专车用户，哪些只是由于补贴而尝试专车也是很重要的。

根据优车团队的反馈，现在重复使用专车的人数也在快速的积累，这一点对于未来专车规模的发展和布局都是非常重要的。另外我们在7月初也公告了优车科技的A轮融资，神州租车在优车占股比例为10%，共投资了1.25亿美金。其实神州自去年开始，在历次的董事会上都明确了对优车科技的支持，我们非常相信优车的业务是符合神州租车的整体发展方向的。我们也注意到优车的本次融资联想和华平等投资者也在里面，而且全球很多知名的PE基金也都进行了参与，优车的估值也超过了10亿美金。我们注意到优车的GMV相对于传统的租车企业来说也有很大的增长，而且神州在入股优车后与优车总体的战略合作方式不会发生改变。

Q&A

Q1.目前专车的车队数目如何以及对专车政策的进展和变化？

Ans.具体的数量因为是一个敏感的数据，我想还是大家等到半年报出来以后再看我们最新披露的数据。也正如我刚才强调的，我们现在是注重整体的质量而不是数量。我们目前推出的双班倒以及对App的优化也是希望提升单量以及每单的收入水平，而我们目前也看到这些数据是不错的。另外我们也关注这几家专车公司的市场份额，虽然最新的数据还没有出来，但是我们预计神州专车可以稳定在前三名。但是滴滴现在不仅做专车，而且也做快车和顺风车等。所以我们也要确定当做专车市场的排名时，顺风车和快车这些业务是不是也算在内。我们相信如果纯看专车，神州的量应该与滴滴和优步处于同一量级了。

在政策法规方面，我们也在关注什么时候可以把细则公布出来。实际上交通部在1月8日已经公布了总体的指导性文件，而目前无论是交通部还是各地的部门还都在进行进一步的调研和起草细则草稿。我们相信大的方向还是很明确，那就是对于“互联网+”交通出行的商业模式创新是非常支持的，以及对禁止私家车进入车辆运营市场这条红线还是很坚决的。我们相信还是希望能够对整体的租车市场进行有效的规范，毕竟在中国的出行市场安全还是至上的。我们也在期待届时可以出台什么样的细则和具体管理办法。

那么另外我们也在关注对于租车平台的概念定义和租车公司以什么样的方式将车辆引入到平台上。我们相信对租车平台给出明确的规范可以使我们的业务更加有法律的保障，使租车市场的运营管理更加规范合法。我们也会配合去思考如何去完善对于车辆、司机、保险和安全等方面，使租车业务更加健康的发展。

Q2.今年的短租和长租增长指引是什么？短租增长可否维持在30%的增长水平？

对Ucar之前给出的指引是做到35000台车，单车成本RMB180/天左右，这个指引是否有变化？

Ans.我想对于短租的增长可以参考一下第三方的调研数据，基本上30%左右的增长是可以做到的。因为整个行业未来几年的复合增长率是维持在20%-25%的水平上，神州的增长肯定是要超过行业的平均水平。

专车35000台也是我们经过反复地比较分析得出的。一方面我们在一些主要的城市会继续加大专车的规模。另外我们通过两班倒的方式可以扩大车辆的使用能力和市场的覆盖。大家可以计算一下，如果35000台车如果全部做到2班倒，每班的效率都可以达到15单/天的话，那么一天的单数可以接近100万单，那么一个月的单数可能就相当于UBER这些外资专车平台每月总合的数量了。我们也注意到全国20多个大中城市也有非常大的专车使用需求，所以我们在制定战略时就提出了这个目标。从资本角度看我们从现有的Debt/EBITDA和资金成本上就可以支持做到这个量。当然具体的专车规模也要看市场需求的变化、融资成本和规模的趋势以及竞争对手在市场的推广力度等。

至于我们租给专车的车辆利润情况，我想总体上是会好过短租的。因为我们租给优车的车辆购买的价格在16万人民币左右，那么我们租给他们的价格在5500-6500元/月左右。我们给优车的租金也是基于我们在市场上的长租价格，再根据租给优车的数量给予相应的折扣。另外我们也会在淡季考虑将短租的车辆给优车做专车使用。所以对于优车来说每天180元左右的成本是差不多的。但是对于我们来说由于不用负担日常的车辆维护和分摊门店成本，这一块的毛利率是相对较高的。另外就是我们今后采购车型（如是否大量上高端车型）也会影响到我们的成本，比如我们集中采购凯美瑞，那么我们的购车单价和相应的折旧费用还会有所减少。

Q3.给Ucar租车这部分收入能不能对整体的盈利水平带来提升？能带来多大程度的提升？

Ans.我之前也多次讲过，我们租给Ucar车辆带来的盈利水平是比短租要高的。除了我们不用承担这部分车的日常保养和分摊门店和人员成本之外，我们这部分业务带来的增量也会将传统长租的收入占比拉低（传统长租的毛利更低一些）。所以今年整体的盈利水平会更高。其实我们在分析给Ucar长租车辆的成本时只会考虑折旧、融资成本和必要的保险费用等，而这部分成本的总和在RMB100左右，因此说它的盈利水平是很高的。因此随着专车数量的提升也会把神州租车整体的盈利水平往上推动。（来源：招商证券香港）