格隆汇价值回归系列之二:绿色动力环保(1330)

作者:Laker


编者按:在A股暴跌和希腊债务危机的拖累下,港股7月初也跟随跳水,本来就全球最便宜的估值又被砸了一个深坑,很多个股短期被杀得体无完肤,这其中也包括很多有坚实基本面支撑的公司。随着A股企稳,希腊危机摆平,整体估值便宜到不可容忍的港股也将大概率迎来一段最美好的时光。是时候重新梳理被错杀股的投资价值了。格隆汇特意组织会员挖掘了一批明显被错杀价值股,命名为“格隆汇价值回归系列”,陆续推出。今日分享其中之一,之二。


时光飞逝,文章开头前我们先恭喜公司上市满一周年(2014年6月19日港交所挂牌),同时,距离格隆汇推出“珍珠白菜”系列之绿色动力环保(2015年1月25日)也有逾半年之久。期间,公司股价最高达到7.99元,距离挂牌价(3.45元)以及格隆汇推荐时的价格(4.36元)分别有131%、83%的可观涨幅。



然而整整3个月的时间,先不管什么原因,近日的股价却让人大跌眼镜。截止今日收盘公司股价5.06元,较高位回落近40%!7月8日“港股恐慌日”股价甚至一度跌破发行价下探至3.32元!!作为“靠基本面吃饭”的代表标的之一,公司为何会出现如此大幅回调?除了市场的系统性风险外,是不是基本面出了问题?如果不是,这个价位值不值得再次下手?或者再下重手?
数据来自富途牛牛

公司基本面趋势持续向好

由于公司是公认的高质量环保股,中外资券商覆盖率非常高,所以过多的细节不在此赘述,我打算顺着原来的投资逻辑并结合公司近一年的更新情况来看看公司是否出现大问题、未来如何。

先来回忆一下最初公司的投资逻辑,分析此类环保公司有三条非常直观的“潜规则”:1. 储备项目多不多?2. 新项目获取能力强不强?3.项目盈利能力高不高?公司在这三方面的优势在上市之后逐步得到绝大多数投资者的认可,一路上涨的股价是最好的证明。然而一年过去了,我们看看公司在这三方面又发生哪些变化?我们可以把储备项目当做存量部分作为不变量,只需关注后两条:1. 新增项目了多少项目?2. 项目盈利能力有无提高?

首先,自2014年6月19日公司挂牌至7月13日,公司共新增7个垃圾焚烧项目(含二、三期)合计规模新增6550吨/日, 一年时间公司整体项目规模大幅增长近40%。公司每年的新增规模目标才2000吨/日,就算除去后续二、三期项目,公司2014年新增3000吨/日,超过目标50%;2015年上半年就已拿到2250吨/日的新增项目,全年规模已达标。


其次,关于项目盈利水平,由于还未到中报披露时间,难以获得ROE、IRR等直接了解公司项目盈利能力的指标数据,但从我们不难判断项目融资成本、处理费水平、项目规模大小等因素是影响项目盈利水平的关键。


从项目质量上看来:1. 新增项目普遍规模较大,使公司整体项目平均规模由600吨/日提升至666吨/日,提高了11%;2. 公司IPO时的资料可算出项目平均处理费约60元/吨,而新获取项目的已公布处理费均高于60元/吨;3. 公司属于高负债率行业,明显受益国家数次降息,公司财务成本的下降在今年会开始体现。

所以近一年的时间,公司不但在业务层面没有发生任何问题,反倒在项目新增数量和质量上都取得双增长,公司综合规模和盈利水平有望进一步提高。


估值折价非常明显

公司光质地好只会让人心动,如果估值便宜则会让人立即行动。为了直观的展现估值差异,我选取纯垃圾发电业务的两家公司:行业龙头兼国企光大国际(257.HK)和区域性龙头兼民企粤丰环保(1381.HK)。

光大国际(257HK),作为绝对的行业龙头兼大国企靠山,在此轮恐慌性杀跌中都损伤甚微,一直保持20倍以上的市盈率,市场给予其一定的估值溢价情有可原,但绿动近两年的增速都高于光大国际,或多或少可以抵消点估值溢价,目前2016年接近50%的估值差异过于夸张,急需修复。

而粤丰环保(1381HK),作为东莞的区域性龙头兼备极高质量的项目,今年的估值近乎接近行业龙头光大国际的24倍PE,但其身为民企,尤其是刚刚经历过市场的系统性风险,投资者显然会更偏好于永远有国家背书的国企,并且公司存在一定程度的政治风险。在成长性不相上下的情况下,绿动较粤丰的估值折价显得非常不合理了。


景林资产坚定看好

在上周恐慌性杀跌的时候,景林资产毅然决然的选择一次性增持绿动近4000万港币以至于举牌,给看好公司的投资者打了一剂强心针!


仔细看这则权益披露会惊讶的发现,景林并非恐慌性杀跌当天增持,而是7月3日!正值公司股价大幅下跌前夕。这只能说明一点,就是私募大佬景林看好绿动不是一天两天,并且在大幅杀跌前就已经觉得绿动的股价非常吸引,再看看其增持价格5.278,较今日收盘价还折价4.3%呢。


政策趋势不会改变 十三五规划出台在即

目前已逐步接近“十二五”尾声,“十三五”规划出台在即。环保部的“十三五”规划的重中之重不用怀疑还是“气水土”,空间最大的还是土,土地污染的根源还是垃圾没有得到及时处理,解决根源才是根本。对于“十三五”规划的一致预期,垃圾无害化处理中焚烧处理的处理率将从2015年的35%提升至50%,按此简单估算“十三五”期间的复合增长率约12%,但市场预期“十二五”的目标在今年难以达成,如此的话未完成的部分会累计至“十三五”完成,所以预计“十三五”符合增速有望高于12%。

此外,接下来的五年对于整个环保行业而言都面临着更高的成熟度,这就意味着行业整合的可能性,结局就是一个:强者更强!所以自身优势明显(国企背景、储备丰富、盈利能力高、全国布局等)的公司,例如光大国际、绿动等成长性有望大大高于行业平均增速。


综上所述,公司上市一年来不但没有发生任何问题,反而在业务层面持续向好,并且得到私募大佬景林的行动支持,并且我相信公司在未来行业整合中会走向强者更强。看清了这些,无论市场情绪是否稳定,我们从价值层面也能看出公司具备非常吸引的投资价值。港股此轮流动性危机带来的恐慌性错杀正好给了我们难得的上车机会,何乐而不为呢!

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