格隆汇价值回归系列之一：中国电子（85）——谁无暴风劲雨时，守得云开见月明

作者：天成

编者按：在A股暴跌和希腊债务危机的拖累下，港股7月初也跟随跳水，本来就全球最便宜的估值又被砸了一个深坑，很多个股短期被杀得体无完肤，这其中也包括很多有坚实基本面支撑的公司。随着A股企稳，希腊危机摆平，整体估值便宜到不可容忍的港股也将大概率迎来一段最美好的时光。是时候重新梳理被错杀股的投资价值了。格隆汇特意组织会员挖掘了一批明显被错杀价值股，命名为“格隆汇价值回归系列”，陆续推出。今日分享其中之一，之二。


对于港股投资者来说，上周无疑是体验了一把过山车式的刺激历程：前半段是各种狂风暴雨、乌云遮日般的恶劣天气，后半段则渐有拨云见日、云散月明之气象。

确实，港股上周的急跌让所有投资者都大呼“看不懂”，如果说A股近段时间的大幅杀跌是受估值过高、杠杆过高之累，但为何一向以价值洼地著称的港股也要随之遭殃，难道对于港股来说，地板之下还有十八层地狱？

缺乏流动性，受国内国外资金影响，长期处于低估值状态的港股显得异常脆弱。似乎只要中国、欧洲、美国任何一位大哥身体微恙，一不小心打了个寒颤，传达到香港小弟这都将引发一场地震级别的骚乱。

港股，真的，想说爱你不容易。

是的，每天遭受风吹雨打的不只是港股，还有我们的心灵，然而，一次次被击穿心理防线的我们并没有放弃，因为我们怀有一颗坚持和勇敢的心，因为我们知道能在港股这样的多元生态里存活下来的才是真的猛士，而这样的猛士不管以后去到哪里都将大放光彩。

谁无暴风劲雨时，守得云开见月明

谁无暴风劲雨时，守得云开见月明。这是是一种坚持和永不放弃的积极乐观的精神，告诉人们只要坚持到底，彩虹就会出现。

对于现在的港股，尤其如此。在经历了满城风雨之后，乌云在上周五其实已经开始消散，而且好消息是，在今天，继A股危机解除后，另一回响在港股上空的防空警报已经解除：欧元区领导人就希腊问题达成全体一致意见。

那么，对于许多港股投资者来说，现在的问题是：港股抄底黄金时刻，如何选择抄底标的？

牛熊轮转，价值回归

移动互联网时代，一切都显得那么匆匆忙忙，来的快也去的快。这次股灾因为国家的介入迅速止住，人们的预期也因为一根阳线而立马改变，牛熊轮转在一瞬间完成。难怪有人说，散户的记忆只有7秒，真是“一根大阳线，千军万马来相见”。

然而，我们的记忆真的只有7秒吗？这不过是贪婪的投资者们为自己愚蠢的行动编造的借口罢了。经历了这轮快速大涨大跌的理性投资者们，其实都该思考自己的投资策略：暴涨暴跌中，到底谁在裸泳？

牛市暴涨中，所有股票都是那么梦幻美好，可一到熊市杀跌中，必须扪心自问：自己手中的股票有哪些是拿着安稳的？

风来了，猪都能吹上天，可是风停了呢？此时，也许怀抱价值才是永恒，拿着有业绩支撑、有价值基本面的股票才能睡的安稳。

牛熊轮转，价值回归。目前，虽然自上周四到现在，许多港股已经反弹了许多，但有些真正的璞玉还是离其价值基本面相差甚远，比如中国电子（0085）。

价值回归：中国电子

上周的泥沙俱下其实将许多有价值的股票都错杀了，中国电子便是其中之一。

关于中国电子的投资价值，格隆汇有2篇文章曾有详细讨论：

1、《格隆汇“珍珠白菜系列之三”：中国电子（0085.HK）》
2、《中国电子（0085）：假如真被绣球砸中，到底值多少？》

彼时，中国电子作为电子信息产业集团（CEC）下的芯片整合平台，预期还没落地，很多重组动作还是市场猜测，然而6月29日的一则中国电子收购华虹的公告宣告这块重大重组预期落地，按道理当天直接涨到5块都是有可能的，然而由于整体市场环境走差，这么一只优秀的价值股就被错杀了。

中国电子走势图

中国电子具有性感的芯片业务：

华大电子并购华虹后，由于智能卡的市场第一+市场第三合并，则与供应商议价能力将明显增强。主要产品为（1）二代身份证；（2）大陆居民社保卡；（3）电信卡（SIM卡）；（4）金融卡。身份证约占营收4成，社保卡约占主营3成，电信卡（SIM卡）约占主营2成。身份证卡业务毛利率高且稳定，未来三年将是换卡关键节点，是营收的主力。SIM卡目前市场正在处于竞争白热化阶段，华大电子产品目前已采用55纳米智能卡芯片技术，竞争对手依旧停留在点13技术，预计SIM卡将以移动支付为发展前景。此外，公司看好未来金融卡发展趋势，业界比较沮丧的是金融卡国产化没有如期到来，华虹在金融卡这一块走在前面，之前也投入大量的人力物力在金融卡研发这一块，华虹也是目前是工商银行唯一国产芯片指定供应商。华达电子并购华虹可以强强互补发挥各自的优势，华大客户关系强，华虹则是技术实力强，未来可以充分渗透社保、健康、交通等领域。

投资逻辑：

公司在6月29日公告，以6.25亿元人民币对价，13.4倍2014年市盈率的划算价格，收购华虹83.38%股权——这意味着全中国芯片设计领域最牛掰的两个公司，华大与华虹（也是中国集成电路行业老大中国电子集团（CEC）旗下的核心芯片设计资产），全数纳入了中国电子（0085）平台。华大与华虹这两家中国芯片设计领域最牛掰的公司，毛利率动辄50%水平，2014年合计经营利润超过4个亿，即使不按大陆A股芯片设计公司的200倍市盈率给，给30倍、40倍是丝毫不过分的。也就是说，不考虑中国电子（0085）账上近40亿的现金以及产业园资产，仅仅华大与华虹这两块资产，就应该对应120亿——160亿市值，远超中国电子（0085）目前不到65亿的市值。如果说以前中国电子（0085）还存在很多不确定性而被给予低估值的话——因为按照A股估值水平与常识逻辑，市场是一直都不相信CEC的芯片资产会全数注入中国电子（0085HK）的，而是会注入上海贝岭（600171）——那现在华虹的注入，基本把这种不确定性全部消除。按照CEC的一个行业一个平台的资产重组逻辑，我们完全相信CEC旗下的军工芯片资产澜起科技（按A股逻辑，这种军工芯片，应该给400倍PE）也大概率注入中国电子（0085）。

安全边际：120亿市值

也就是说，不考虑

1.剥离与集成电路设计无关的电子信息产业园资产——剥离非主营业务，聚焦主业。
2.收购芯片龙头公司澜起科技——手握大量现金，该买点什么了。
两个0成本利好期权，中国电子的价值安全边际在120亿市值。

那么，这两个利好期权有可能实现吗？

管理层已经表示，通过CEC的整合，将把中国电子作为集成电路海外并购的主平台，也是智能卡芯片的主平台。形式上通过华大电子收购华虹设计方式，确立智能卡芯片第一地位，将第二位远远抛在之后。

1、对于第一个期权（剥离电子信息产业园），管理层给出的解释是:

因为一些技术原因，中国电子产业园区和集成电路并存。中国电子会逐步转向以集成电路芯片发展为主，但需要一段时间去完善和公布方案。产业园有土地可供出售，未来如果收购体量较大，则可以考虑出售产业园土地去收购集成电路资产。

也就是说，公司未来肯定会处理产业园区的资产，而且处理产业园区的土地将带来大量现金，可以用来收购其他芯片资产。


2、对于第二个期权（收购芯片龙头公司澜起科技），管理层给出的解释是:

集团内部正在考虑中。不过，对于集成电路的境外收购，管理层表示现在公司正在审查评估的，几乎都是“蛇吞象”的标的，战略吻合且技术有价值的标的，都有一定规模了，现在和目标对象有紧密交流。对被收购标的来说，可以借助中国电子央企的地位，切入到中国市场。

如此看来，不管收不收澜起科技，未来中国电子是肯定要收购境外的芯片资产的。

价值回归，抱璞存真

对于价值股来说，是能够穿越牛熊的。大幅杀跌后的价值股，就像是包在石中而尚未雕琢的璞玉一般，其价值在当时虽然被隐藏，但只要里面真的有精美的宝玉，终究会被发掘。

价值回归，抱璞存真。这样，你才睡的安稳。


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