新特能源 (01799.HK ) :签订硅料大单,保障需求增长,维持“买入”评级,目标价9.73港元

机构:中信证券

评级:买入

目标价:9.73港元

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延续锁量不锁价长单模式,公司规模优势凸显。此前隆基股份分别于今年2月、4月和5月,与OCI、大全新能源和通威股份各自签订为期三年左右的长单,销售总量分别为6.46万吨、3.96万吨和5.5万吨。此次公司与隆基附属公司订单硅料总销售规模达91080吨,其中,2019年合计销售数量25080吨,2020年合计销售数量30000吨,2021年合计销售数量36000吨,延续了此前锁量不锁价的订单模式,且在隆基同各家供应商签订的长单中销售数量最大,进一步验证了公司的产品竞争优势与下游客户认可度。

硅料需求确定,强力支撑产能扩张。按中国有色金属工业协会硅业分会公布的7月第二周多晶硅一级致密料均价8.81万元/吨(含税)测算,本次销售协议总金额预计80.24亿元(含税),占公司2017年度营业收入70.1%。目前公司多晶硅实际产能接近3.5万吨/年,位列全国第二、全球第四;同时,公司持续推进3.6万吨新产能投资建设,计划于2019年中建成投产,届时总产能将增至7万吨左右,生产成本有望降至4万元/吨以下,成本与质量优势将进一步提升。我们预计本次合同销售数量将占公司未来三年多晶硅料产能的40%左右,占单晶用料产能约70%,产能需求将得到充分支撑。

硅料需求回稳,公司作为行业龙头将受益于行业洗牌。“531”光伏新政以来,国内光伏需求出现断崖式下跌,硅料价格迅速触底,行业由粗放式增长进入深度调整期。随着光伏成本加速下降,国内平价与海外项目需求逐步放量,以及政策补丁陆续出台,目前行业已现触底回暖迹象。据Solarzoom统计,截至7月27日,国产多晶硅一级致密料均价首次出现周度同比回升,报96元/kg,较上周上升1元/kg。此次公司签订硅料大单,在保障自身增长动力同时,释放行业企稳积极信号,光伏行业仍具备长期内生竞争力和高成长空间。公司作为行业一梯队龙头企业,具备显著的成本和技术优势,有望受益于行业洗牌,享受未来全球需求空间和市占率的双重提升。

风险提示:光伏增长不及预期,成本下降不及预期,硅料价格持续下降等。

盈利预测及估值:受光伏新政出台后行业需求及产品价格下滑影响,我们调整公司2018-20年EPS预测为1.06/1.28/1.55元(原为1.30/1.57/1.90元),对应PE为6/5/4倍,2018年8倍PE对应目标价8.48元(9.73港元),维持公司“买入”评级。

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