疯牛疫苗——从规范不实名、不穿透的杠杆开始

作者:民生证券李少君

核心观点:

1、去年以来,市场疯牛式上涨,又以近似"股灾"的形式暴跌,杠杆资金的作用不可忽视。

2、本轮股灾的杠杆风险主要有三级,风险由低到高依次是:股票质押融资(银行端为主)、两融(券商端为主)和场外配资。其中前两类融资由于杠杆率相对较低,且均受严格的监管,因此其在本轮股灾中虽有所暴露,但主要是受第三类高风险违规杠杆所累。客观讲, 在监管框架下,鼓励风险可控的杠杆资金,是市场发展的客观规律。

3、高风险违规杠杆主要包括伞形信托、p2p等非穿透的股票账户,当然,该类账户不乏通过某系统接入。该类杠杆资金的快速堆积和撤离是本轮股灾的重要助推因素,该类杠杆给市场带来的最大风险在于杠杆规模、杠杆比例等因素不可测、不可控,且杠杆资金的归属不明确(不穿透、不实名);这就使得市场出现与杠杆资金相关的风险时,无法准确预测风险的大小,在风险暴露时,也就无法掌握和预测风险暴露的节奏和结构。

4、在经历了快速反弹之后,市场杠杆资金出现迅速恢复的迹象,场外高杠杆违规资金很可能再次进入市场,并有可能再次导致市场重回"疯牛"状态,进一步加剧市场的暴涨暴跌,从而使得市场去杠杆的成果和代价有付之东流的风险。

5、经历了此次股灾之后,投资者、上市公司和监管体系均有值得思考的地方,对于投资者而言,应当更加侧重如何追求价值创造,如何寻找穿越周期的优质标的;对于上市公司而言,应当更加注重修炼自身的武功,摒弃讲故事、画大饼等所谓的市值管理手段;对于监管体系而言,如何有效的管理杠杆资金,如何有效的控制杠杆资金的风险,都是值得思考的。

6、对于股灾之后的市场,我们认为再次以疯牛的形式演进是不现实的,更可能以反复震荡的形式实现筑底。而投资机会也会在蓝筹和成长之间延续平行世界,经历了调整,具有安全边际的蓝筹投资价值凸显;同样,真成长的成长梦也不会因为前期的暴跌而夭折,反而是提供了良好的机会。
*声明:文章为作者独立观点,不代表格隆汇立场

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