希腊局势：皮球踢回希腊，最后摊牌时刻逼近

作者：Kevin

大家好，

近期有关希腊问题的报告与点评：
6月22日，希腊是短期最大尾部风险，警惕但不悲观；
6月25日，希腊问题将再度迎来关键时刻（临近6月30日IMF欠款和救助计划截止日期）
6月28日，希腊为何自绝退路？接下来何去何从？（宣布举行公投）
6月29日，希腊实施资本管制，向混乱和无序又迈进一步
7月1日，希腊对IMF违约，公投将左右局势发展
7月6日，希腊公投反对票胜出，加剧局势紧张和市场波动
7月7日，看图说话，希腊危机当前身处何处？（根据股权风险溢价测算，在极端情况下，Stoxx 600指数距目前可能将会有10～15%的下行空间）
7月13日，皮球踢回希腊，最后摊牌时刻逼近

希腊局势发展到现在，已经经历了太多从希望到失望、再从失望到转机的往复循环，足以让人感到麻木。而在刚刚过去的这个周末，这样一幕又再度上演。就在投资者对希腊公投结果大感意外、悲观情绪蔓延使得市场受挫的时候，希腊向债权人提交了一份几乎与此前所极力反对的版本（举行全民公投即是为了反对该方案）相差无几的新改革方案、并获得希腊议会批准。欧美市场受此推动，在上周的后几天反弹明显。

然而，事情似乎并没有想象的那么简单。这个周末举行的欧元区财长会议（欧洲稳定机制ESM的管理委员会）和欧元区领导人会议并没有如大家所期望的为希腊的“让步”而欢欣鼓舞。周末最新的进展是，债权人对希腊的态度出现了明显分化。经过了这一圈公投到“让步”的闹剧，对希腊现任齐普拉斯的信任已经荡然无存，债权人提出希腊必须要做出更多在养老金、加税等方面的改革条件后才能达成新一轮救助计划。简而言之，拥有的时候不懂得珍惜，再想要新的deal则必须付出更大代价。

让我们再来简单梳理一下过去这几个星期以来希腊局势发生的戏剧性变化：

► 6月22～25日，欧元区财长会议和欧盟领导人紧急峰会讨论救助问题，试图在6月30日救助计划和IMF欠款截止之前达成协议；

► 6月26日，希腊突然退出谈判，总理齐普拉斯意外宣布在7月5日举行临时全民公投，来决定是否接受债权人的方案；

► 6月28日，作为对希腊宣布公投的回应，欧央行宣布通过ELA向希腊银行体系提供的资金将维持在6月26日的水平，不会再继续增加；而希腊开始实施资本管制；

► 6月30日，希腊对IMF违约（In arrears），同时此前延期四个月的救助计划失效；

► 7月5日，公投结果出炉，反对债权人财政紧缩方案的票数取得压倒性胜利（61%），与此前民调结果大相径庭，市场大感意外；

► 7月8日，欧盟领导人峰会，商讨希腊公投后的应对方式；商定周日（7月12日）为达成协议的截止期限；

► 7月9日，出人意料的是，在全民公投已经否定了债权人的改革方案之后，希腊转身反而重新提交了一份几乎相差无几的版本，等于又基本答应了此前所极力反对的所有条件，以换取ESM不少于535亿欧元的三年期救助贷款；

► 7月10日，希腊议会批准新协议；市场看到进一步希望；

► 7月11～12日，欧元区财长和领导人分别陆续召开会议，讨论希腊新提交的救助方案。然而，会议并没有达成一致，债权人要求希腊在养老金和税收等方面采取更多、更全盘的退让以满足新一轮救助方案的要求；并给出了周三（7月15日）必须获得希腊议会通过的截止日期。此外，欧元区财长会议评估希腊未来三年需要820亿至860亿的融资需求，远远高于希腊申请的535亿欧元的救助规模。

现在皮球又踢回到了希腊国内。不过现在的问题是，总理齐普拉斯即使想要全盘退让和接受债券人的条件，或许可以做到，但也需要面对来自面临国内（议会和民众）支持的巨大挑战。1）首先，齐普拉斯的出尔反尔已经使得其所属Syriza左翼联盟内部出现分裂迹象。据纽约时报的报道，此前其内阁中的两名阁员已经投票反对，同时一些Syriza议员也投出了反对票。2）其次，对于希腊国内普通民众来说，此刻的心境恐怕可以用意外、被背叛和欺骗、困惑、甚至愤怒来形容。公投中投出的反对票并没有得到如齐普拉斯所承诺的那样在谈判中更好的条件和筹码，转身就答应了此前鼓吹大家去反对的方案。即便是这样，如果能够就此和债权人达成协议、以结束困扰希腊长达半年之久的救助计划谈判，也还算可以接受。但是等来的结果却是债权人并不买账，而希腊需要满足更多条件、做出全盘退让后才能达成协议，这一切都意味着公投等于是竹篮打水一场空。

目前已经接近最后摊牌时刻。如我们此前所一再强调的那样，事情不会那么简单，也不会完全的一帆风顺，但是双方达成协议的基础还在。主要原因在于，

► 对于希腊而言，虽然公投引发了更大程度上的混乱、且丧失了债权人对其的信任；但是如果退出欧元区的话，希腊经济所要承受的打击和未来潜在的损失要远大于其极力反对的实施财政紧缩的成本，这一笔简单的经济账希腊还是算的清楚；

► 对于欧元区和欧盟而言，我们此前也强调过，虽然不会单纯为了一个表面上完整的欧元区而不计后果的留住希腊（周日德国总理默克尔也表示协议的达成不会是“不计代价”），但不到万不得已，恐怕也不愿意采取行动主动把希腊踢出欧元区。

对于市场而言，希腊局势的反复仍然将作为短期内最大的尾部风险困扰全球、特别是欧洲市场的表现，但我们仍然想强调的态度是“警惕但不悲观”。我们在7月7日的点评《7月7日，看图说话，希腊危机当前身处何处？》中根据股权风险溢价测算，在极端情况下，Stoxx 600指数距目前可能将会有10～15%的下行空间。但是从长期基本面而言，我们并不悲观，市场如果出现明显回调，将会为价值型投资者提供更好的介入机会。（Kevin策略研究）