金山软件(3888):预计16年营业利润会出现较大反弹

$金山软件(hk03888)$

主要数据
行业:TMT
股价:21.55 港元
市值:280 亿港元
已发行股本:12.99 亿股
52 周高/低: 34.95 港元/14.78港元
每股账面值:11.24 港元

金山软件(3888):公司访问要点


金山软件一直是港股资本市场上为数不多的纯正TMT 标的,业务涵盖网游、移动广告、应用工具及云存储,与网龙(777)齐名为当下香港中小盘科技股中当之无愧的领先指标,长期受到众多机构投资人的关注。鉴于最近股价的大幅波动,我们特别邀请了公司管理层为广大投资者开展了及时有效的路演活动,会中管理层详细地讲解了公司业务的运营情况,以下为路演详细纪要:

金山软件业务构成以及近况
1、 西山居: 尽管股价波动幅度较大,但公司整体发展状况与年初给予的指引相符合。到目前为止,金山游戏方面的收入主要来自于PC 端,同2014 年度相似。公司于2014 年11 月推出自研的首款手游《变身吧,主公》因此当年的收入主要来自PC 端,其中主要以线下游戏《剑网3》为主。《剑网3》在2014 年贡献了将近7 亿元人民币的收益,这是公司迄今为止贡献最大的一款游戏,公司预计该款游戏仍将以20%的速度增长,远高于市场的平均速度,今年公司预计可能达到8 亿到9 亿元人民币。但公司其他PC 端游戏成长有所减缓,因此2015 年PC 端游戏总体收入预计同2014 年持平。公司仍将积极推动《剑网3》等pc 端维护以及移动端游戏的研发,今年会推出3 部有关的资料片,其中最大的一部将在11 月份推出。目前,公司有十几款手游的在研项目,例如《西游降魔篇》安卓版刚刚上线,希望公司团队今年可以推出几款爆款(月流水在5000 万到1 亿人民币)的手游。通过运用西山居的核心内容-剑侠IP-制作出的手游,《剑侠世界》和《剑网3》被公司给予很大的期望。《剑侠世界》公司预计在第三季度做测试,第四季度发布;《剑网3》预计在第四季度做测试,明年发布。而针对金山独家买入的《西游降魔》的IP,公司也会推出两款相关的手游,除了7 月9 日发行的安卓版本,另外一款卡牌类游戏也会在下半年推出。公司研发《神之遗迹》已有一段时间,预计下半年也会发行。《锤子三国》是金山同腾讯签署的独家代理的游戏,预计近期会发布。

2、 猎豹移动:公司的营业收入将会保持100%的增长,今年一季度移动端的收益已经超越电脑端的收益达到了55%,其中移动广告的收入表现最佳。去年开始到年底,每日收益约为40 万美金,今年开始每日收益约为60 万美金,预计年底每日收益将达到100 万美金。第三季度公司营业净利润战略发生了变化,原因在于移动端广告收益超于预期以及移动端竞争加剧,现阶段以培养用户活跃数为重点(今年一季度月活跃人数达到4.4 亿,年底预计5.5 到6 亿)。公司会将15 年的全部经营利润继续投入到业务发展,因此会影响到金山在今年净利润的表现。


3、WPS 业务:80%收益来源于企业客户,今年预计仍将达到20%到30%的收益
增长。WPS移动端的开发将是公司15 年的重点项目,包括用户体验、月活跃用户数量、产品功能等。15 年第一季度移动端WPS 月活跃数量达到了7100 万,公司在考虑这一规模在达到1 亿以上时候,会进行软件的货币化。

4、金山云:目前对于集团的贡献比较小,2014 年的收入贡献大约为7000 万元,在今年处于高速成长期,预计会有250%到300%的成长。云服务目前主要为B2B业务,向企业提供云存储服务。小米目前为最主要的客户,贡献值占到80%左右。2014 年下半年,公司开始涉及云计算服务,从游戏云开始,主要在移动游戏上,到目前为止,线上已经有200左右的游戏在运作,其中包括一些爆款手游。今年KPI 希望扩大游戏云的市场份额,同时也希望将云计算扩展到非游戏类,例如一些移动互联网公司和职能硬件的公司等等。

会议重点内容
1、2016 年的预期利润,预期中西山居的手游月流水
公司预计16 年将会有大量利润的释放,会呈现出渐近式的反弹。游戏业务方面,由于还未步入正规,因此公司目前无法预测营业收入。公司很多游戏项目将会在年底发布,这将会对第四季度收益产生影响但对全年的收益影响较小。Cheater方面,公司原预计2015 年将会产生一亿美金的利润,但随着公司策略的变化,这部分收益将继续投入到业务发展当中。整体来看,公司目前没有对2016年的财务指引。

2、《西游降魔篇》安卓版的流水数据及内测结果
公司对《西游降魔》充满信心,公司推出的以及将要推出的这几款游戏,从IP、质量等方面来看,都有爆款游戏的潜力,希望以市场回馈的真实数据来验证。当前只上线了安卓测试版,7月中旬会发布IOS 版本,仍未有足够数据支持。

3、金山云服务目前的发展状态
公司从去年开始高调提出All-In 云服务计划,在未来3 到5 年内投入10 亿美金。到目前为止,云服务已经运行了3年时间,之前提供b2c 的业务,推出了快盘(已售给迅雷),现阶段主要是B2B业务-云存储服务。公司拥有众多企业客户,以存储量计算,小米是金山最大的企业客户,占到了80%。公司希望在未来三年内,小米和非小米云服务的收入贡献持平。另一方面,除了云存储以外,云计算是金山云的另一大主要业务。分析发现,市场上的手游对云计算的依赖度很高,从去年发展至今,线上的游戏达到了100多家,每日新增量在国内排名前列。经统计,
3 月份每日上传到云的流量接近300T。因此金山云服务现处于快速发展期,收入以2 到3 倍的速度在增长。盈利方面,企业用户如小米、游戏开发商在第一次使用金山云时就需要被收取费用,因此这种货币化模式十分简单,有利于盈利,但不可避免将会迎来价格战。整体而言,云服务目前以抢占市场为首要目标。

4、世纪互联私有化上市的相关消息
对于数据中心这环,金山选择在关键的城市建议自己的数据中心,如北京、上海;在周边地区选择租用数据中心,降低现金流的压力,同时避免控制力的分散。公司对世纪互联的投资主要看重于该公司的数据中心对公司云服务业务的帮助,形成合作伙伴的关系。最近世纪互联私有化回归同公司对其的投资是两个独立事件,没有进一步信息。

5、猎豹是否会进行私有化回归
No。

6、随着市场发展的程度提高,经验丰富的页游、网游供应商将会在最近重度手游增长的行情下受益,是否做好了准备,当前公司的游戏分发平台是什么?
在 pipeline上西山居有十几款游戏,有重度、中度等,且大部分偏向重度游戏。由于市场竞争的激烈,公司购买了《西游降魔记》的IP 制作手游以及同腾讯签署一款手游的独代。这些游戏种类繁多包括角色扮演、卡牌类、2D、3D 等。除《神之遗迹》(首推海外)风格偏西式以外,大部分归属东方风格。金山的分发平台有着诸多优势,如腾讯签署的《锤子三国》的独代;《神之遗迹》借猎豹进行推广以及小米等大型游戏平台的帮助,采用独家代理与多平台代理的分发方式。

7、端游,例如《剑网3》,增长放缓,公司将如何应对?
公司一直以来对《剑网3》等端游持高度重视的态度,希望可以持为公司带来持续、稳定的现金流。2014年《剑网3》为公司带来7 个亿的收入,增速达到了50%到60%,12 年与13 年营业收入增速达到了100%。15 年增速有所下降达到了20%,原因在于整体市场增速放缓且该游戏规模较大,20%的增速已经超出了公司预期;公司从推出《剑网3》至今已经有5、6 年的时间,长期高速增长对端游而言并不现实。因此今年西山居在周涛的带领下通过核心IP专心制作手游,希望通过转型来改变这一颓势。同时,《剑网3》是一个时间积累的游戏,金山尽量避免采用多样化模式达到该游戏的货币化,从这个角度分析,《剑网3》在今年以及明年持续为公司提供现金流也是可期的。

8、WPS 业务目前的发展情况
WPS 业务主要由企业客户以及个人客户组成。企业客户的受益占据该业务受益的80%。公司采用传统的以出售许可以及每年收取少量运营管理费用的盈利模式,有效期大致为2到3 年,过期需要续签。个人业务方面分为PC 端以及移动端,目前月活跃人数为7100 万,公司决定在人数未达到1 亿之前不会尝试变现。剩余的20%受益来源于个人PC 版本的变现,月活越人数约为7000 万,主要通过稻壳网的广告收入。WPS 业务目前的重心在移动版本,公包括产品的功能、用户体验、技术创新等。这是由于现在市场上尚没有一款普及率较高的移动办公软件,公司希望可以抓住这个机会,占有市场。WPS整体的营收保持在20%到30%的增长,同时由于中国市场对正版化的重视,很多客户已经开始陆续续签,对WPS的收益有很大影响。

9、猎豹今明两年的收益情况
今年一季度猎豹第一次出现了移动端收入超过了pc端收入,集中体现在移动端的广告收入,每日达到了60万美金的收入,年底预计日收入可以达到100万美金,增长速度惊人。在产品方面,CleanMaster 是公司最大的产品,同CMsecurity、FactoryDoctor、CM launcher 等形成了多样化的产品链,在Google play 上的排名、评论、点击率都很不错。今年一季度,月平均活跃人数达到了4.4亿,70%来自于海外,预计今年年底可以达到5.5 到6 亿人次。15 年仍然是猎豹的投资期,公司预期16年猎豹将会逐步释放利润。

10、金山和猎豹年中报告时间
8 月13,与猎豹同一天。

11、金山云的客户结构以及价格战给金山云业务所带来的影响
游戏云发展较快,大部分收入来自于企业存储服务。价格战普遍存在于云服务行业,但无法控制,长远来看游戏云不会成为高份额的业务。据统计,一般公司每年花费在IT上的费用约为3%到20%(视频公司),云服务的市场潜力巨大。现在市场最大的云服务公司是阿里云,但大型公司(苹果、小米等)总会由一个或者多个备选的名单为它们提供云服务,因此未来市场不会是一家独大的市场。

12、15 年及16年金山的整体预期利润
豹占金山比重很大,而今年猎豹提出的策略变化势必会给金山带来营业利润的影响。因此公司预计16年营业利润会出现反弹,波动幅度加大。

13、关于合作伙伴如迅雷以及世纪互联的相关消息?
在云服务合作方面,世纪互联是公司的主要合作伙伴,业务交集大于迅雷(迅雷主要同小米开展云服务的合作)。从公司投资策略来看,公司少量跟随小米投资迅雷的,小米则跟随金山投资世纪互联。(第一上海)

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