六福珠宝(590)：同店数据依然为负增长

$六福集团(hk00590)$

主要数据
行业: 珠宝
股价: 21.65 港元
目标价: 22.9 港元（+5.9%）

同店数据依然为负增长，持有评级

14/15 财年业绩回顾：
公司14/15 财年销售额同比减少17.1%至159.2亿港元。由于之前年度的高基数和14/15 财年的消费相对疲软，公司整体的同店增速为-28.3%，港澳及中国内地的同店增速分别为-28.2%及-29.8%。若按产品划分，黄金及珠宝的同店增速分别为-26.1%及0.6%。受惠于珠宝产品比重的提升，毛利率同比提升2.1 个百分点至24.1%。股东应占溢利则同比下跌13.4%至16.2 亿港元。每股盈利2.74 港元，每股派息1.1 港元，派息率为40.1%。期内，金至尊对公司批发业务的销售增速贡献为6.5%，来自金至尊的权益占比亏损为2200 万港元。

15/16 财年Q1 表现：
预计16 财年Q1 的情况与15 财年Q4 接近，预计公司同店下降20%，其中大陆同店下降5%，香港和澳门同店下降22%。

开店情况：
14/15 财年公司门店数同比增加115 间至1383 间，其中自营门店维持在142 间，大陆特许经营门店同增加115 间至1241 间。公司计划在15/16 财年于大陆新开100 间门店，其中80 家为加盟门店，20 家为自营门店，自营门店将考虑公司控股合资形式。

前景展望：
根据香港商务与经济发展局统计，受港汇走强以及“反水客”等影响， 6 月香港整体旅客数下跌1.9%，其中内地个人游旅客数下跌10%。由于公司75%的收入来自港澳，我们认为香港旅客数的变化将会对公司收入带来负面影响，另外黄金价格持续下行，金融市场大幅下跌等外部因素也会给黄金珠宝的消费带来影响。鉴于此我们预计公司15/16 财年收入同比将继续下降5.3%，由于公司将加大高毛利率的珠宝销售比重，故预计毛利率可持续提升至24.9%，但是由于人工租金等费用相对的刚性（预计单位数上涨）将抵消毛利率的提升，我们预计股东利润同比降下跌7.1%，利润率下降0.3 个百分点。

目标价 22.9 港元，持有评级：
我们认为香港的零售业目前面临挑战，而且由于宏观经济和金融市场资产的大幅缩水将导致人们对于黄金珠宝的消费更为保守，故我们对未来持谨慎态度，我们以15/16 财年的9倍PE 为公司估值，得出目标价22.9 港元，较现价有5.9%的上升空间，给予持有评级。

可能风险：
同店低于预期，香港局势不稳，金融危机，金价大幅下滑。(第一上海)