爱奇艺：对标奈飞，差强人意

编者注：爱奇艺一直被投资者看作是奈飞的类似公司，应该有相似的估值，但是两者面临不同的问题，应该有不一样的评价方法，本文作者General Expert，由华盛学院澜森编译，为您介绍相关分析。

本周四，爱奇艺涨下跌1.49%，收于33.03美元。

行情来源：华盛证券

市场上爱奇艺的看多方通常会把爱奇艺跟奈飞做对比，认为两者是相似的，所以也应该有相似的估值。但是，爱奇艺和奈飞有不同的用户对象，一个是在中国，一个是在美国，两方用户有不同的购买力差异，每个用户能够贡献的价值也就不同，只有在调整这方面的差异之后两者才具有可比性。

两者的可比性

在两者是否可比上有很多问题值得商榷。首先，奈飞是否值得那么高的估值仍然是一个模棱两可的问题；其次，市场通常不会给予行业内的两家公司相同的估值溢价，只有行业里的龙头企业或者是“最受投资者欢迎的”企业才会得到相应的估值溢价。

另一方面，需要重新考虑下计算各自公司的订阅用户价值的方法。鉴于两者购买力的差异，不能简单地将每一个用户的价值归为一个单位。曾经有作者Investing City在文章中计算了每位用户的价值，如下图所示，并且得出爱奇艺的单位用户价值相对奈飞很低，所以据此认为爱奇艺被很大地低估了。

来源：seekingalpha.com

但是，作者并没有考虑用户之间购买力的差异，根据世界银行数据，2017年在调整汇率后的以购买力平价为基准的人均GDP为16807美元，而美国的相应人均GDP为59532美元，美国是中国的3.5倍多，如果把这部分差异算在内的话，参照奈飞单位用户公允价值的1360美元，爱奇艺的单位用户的公允价值应该是384美元，比现在的588美元低35%，这样来看，爱奇艺目前的估值其实是过高的。当然，随着股价的变化，两个公司的市值也在变化，单位用户的公允价值也在变化，下图是根据7月19日周四的数据计算的结果：

来源：笔者计算

可以看到，这时候相对于奈飞1217美元的单位用户公允价值，爱奇艺的相应价值应该在343美元，仍然是被高估了。另外，即便是调整之后，爱奇艺的估值仍然是会随着奈飞的估值的下降而下降的，这是把爱奇艺跟奈飞类比的必然结果。

竞争差异

另一方面，从竞争上看，奈飞起步很早，早期的竞争者很少，只是最近才有了迪士尼和福克斯等的竞争，但是在中国，有三家主流的互联网电视平台，且具有很接近的渗透率，如下图所示：

但是，奈飞的竞争者Hulu仅有2千万国内用户，仅占奈飞国内用户的35%。相对而言，中国市场的竞争更加激烈，为了获得更大的市场份额需要更多的资本投入。奈飞当前都需要大额增加内容支出来提升竞争力，那爱奇艺未来份额提升的难度可想而知。

结语

在考虑购买力差异的情况下，在单位用户公允价值的角度看，爱奇艺相对于奈飞其实是被高估了的，而且因对标奈飞，爱奇艺的估值也会受奈飞估值波动影响。另一方面，从市场竞争看，爱奇艺并不像奈飞那样有个好的开始，它必须跟国内的同类激烈竞争，增长将不太可能是高资本效率的，正如奈飞现在所面临的必须加大对原创内容的投入来增加竞争力一样。

本文由【华盛通app-新浪集团旗下港美股服务平台】特约提供