发了盈喜的中国粮油控股（606.HK），只能有5%的涨幅吗？

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市场不买账的盈喜公告

2018年7月17日盘后，中国粮油控股发了一份盈喜公告，预计2018年上半年归属上市公司股东的净利润为7.5亿港元，与2017年同期的持续经营利润相比大增了60%。

利润增长的原因主要有两个，一是油籽粕、植物油、米、面等主要产品销量持续高位增长，二是公司2017年收购小包装食用油后，产品结构得到优化，毛利率空间持续进步。

这份盈喜看上去是不错的，不过第二天中国粮油控股仅上涨了不到3个百分点，目前距盈喜发布来也仅上涨了不到5个百分点，这太不符合港股的套路了。很多情况下，港股发盈喜公告后，第二天股价会有明显的涨幅。

比如都市丽人、波司登，发盈喜后首个交易日都表现非常不错。尤其是，盈喜之后一段时间的涨幅都是非常诱人的，都市丽人发盈喜后，到现在涨了近60%，波司登发盈喜后上涨了也近60%。

那中国粮油控股的后续怎么看呢？ 

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中国粮油控简介

中国粮油控股是中粮集团旗下的大型综合农产品及食品加工企业，主营业务包括四个板块：

油籽加工：公司是国内最有实力的植物油和油籽粕生产商，主要产品有豆粕、植物油，主要的品牌有“福临门”、“五湖”、“四海”、“福味来”、“福掌柜”等。2017年公司从兄弟公司中国食品（506.HK）手上收购了“福临门”小包装食用油，打通了产业链的上下游。油籽加工是公司营收的最大贡献者，2017年收入占比64%。

大米加工及贸易：公司是中国领先的包装米供应商，也是国内最大的大米进出口商，主要产品有福临门系列、五湖/薪系列，还有高端品牌系列，包括全稻原米、日本产米等。大米加工2017年营收占比14%。

小麦加工：公司是中国最大的小麦加工商之一，主要产品包括面粉、面条、面包，品牌有福临门及香雪。小麦加工2017年营收占比12%。

最后一个板块是啤酒原料。公司向啤酒厂商提供啤酒麦芽，这块业务占营收比为3%。 

公司原来还有一块业务是生化及生物燃料，2017年年根据中粮集团的专业化平台改革思路，这一块业务被剥回给母公司，后来装到了A股的中粮生化这个壳里。 

尽管公司没有提供这块业务的明细财务数据，从中粮生化也可以看出，这块业务并不赚钱，利润完全靠政府补贴。考虑今年政府砍掉了许多补贴，未来不一定不会剁到这块的补贴上来。中国粮油剥离这块业务不是件坏事，剥离后，公司向着更加专业的粮油平台发展。

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经营情况与估值

2011年以来，全球大豆、棕榈油这些大宗商品价格下滑，尤其是2014年以来由于全球大豆产量居高，库存增加，加上国内经济下行下需求疲软，豆粕、植物油的价格都往下走，导致公司的油籽加工业务大幅下滑。另外，2014年以来国内啤酒销量下滑，公司的啤酒原料业务承压。 

这些因素导致公司的利润自2011年来不断下滑，到2014年、2015年营收也出现下滑，并且进入亏损，2014年公司净亏损6.49亿，2015年又亏损了3.77亿。

2016年公司业绩迎来拐点，这主要是因为厄尔尼诺天气的出现，油脂价格和稻米的价格上扬，公司营收止跌回升，同比增长了8%，毛利率从5.19个百分点上升到7个百分点。2017年公司剥离生化及生物燃料业务，可持续经营这块营收实现878.56亿港币，同比增长13%，可持续经营业务税前利润同比增长51%。 

由于公司业绩改善，从2016年开始，公司重新恢复派息，2016年只派了一笔，而2017年恢复过去的做法，中报年报都派息。恢复派息也是公司财务状况改善的一个标志。

从2018年这份盈喜公告来看，一是油籽粕、植物油、米、面等主要产品销量持续高位增长，二是毛利率改善，预计2018年也将是收成不错的一年。 

中美贸易战是一个不确定性的因素，不过，就过去的经验来讲，如果大豆价格被推高，实际上对公司的经营是有利的。中国粮油控股是油籽压榨商，赚的是中间的压榨利润，对成本上涨可以进行有效的传导，而往上走的大豆价格可以推高公司的产品豆粕之类的价格，这有利于改善毛利。 

现在来看公司的股价表现，中国粮油控股2007年上市，股价自2011年以来随业绩下滑不断下跌，2016年见底，涨了一波。有意思的是，2017年，2018年上半年业绩都不错，但股价却完全没反应。

从估值角度来看，2018年上半年净利润7.5亿港币，2017年下半年持续经营业务的归属上市公司股东净利润约10亿港币，按现在中国粮油控股的股价算，动态估值仅9.4倍，这几乎是中国粮油历史上最低的估值水平。 

另外，考虑公司是以10倍左右的估值购买福临门包装油，以20倍的估值出售生化及燃料业务。公司的合理估值应该在10倍到20倍之间。

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后续股价催化

当然，估值便宜并不代表股价就会上涨，像中国粮油控股这样的业务，并不性感，不大引起市场关注。这样的公司在香港并不少，它们股价上涨，往往需要催化剂。正好这点中国粮油控股符合。

中国粮油控股上面至少存在两个股价催化，一是完成对莱宝和中纺油籽资产（还在集团手里）的购买和整合，二是混改。

关注中粮系的人都知道，过去两年中粮集团一直在资产腾挪，合并同类项，以打造专业化的运营平台。

中粮系在香港有8个上市公司，大悦城目前在与A股的中粮地产做整合。 

三家乳企，蒙牛、雅士利、现代牧业，改革空间不大，因为首先它们本身就是专业化运营，二是它们都是由民营转到中粮系的，中粮收购了蒙牛，蒙牛又通过收购控制了现代牧业和雅士利，2013年蒙牛还引入了国际巨头达能，股权比较分散，算完成了混改。

中粮肉食从股票结构上看也已经完成了混改，资产腾挪上还是有可能的，2014年中粮集团将华孚并入，华孚下面的糖业与中粮糖业整合，下面的猪肉业务还没装进中粮肉食。无论是从解决同业竞争，还是从中粮专业化运营角度来看，这块日后并入的可能性很大。 

中国食品2017年经过一系列剥离，现在只剩下一个可口可乐业务。中粮包装本身就是一个专业化运营平台，2016年已经完成了混改。 

2017年中国粮油控股剥离了生化及燃料业务给A股的中粮生化，同时承接了中国食品的小包装食用油业务，显然中粮集团打算让公司成为专业化的粮油运营平台。 

沿着这个思路，还在中粮集团手上的油籽资产整合到中国粮油控股只是时间问题了。2017年中国粮油控股剥离生化业务获得了86亿资金，除去特别息10亿，这可以为公司的资产购买行为提供资金支持。 

另外，就像当初的中粮包装一样，中国粮油控股的股权结构也是非常干净的，存在比较大的混改空间。

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结语

投资第一是要考虑安全，从估值角度来看，中国粮油控股的安全边际是比较高的，往下跌的空间很小。剩下的就交给时间，耐心地等待，等待股价对业绩发生反应，等待上面提到了几个催化剂的实现。