卜蜂国际(00043):利润稳步增长,饲料业务成为新驱动力

$卜蜂国际(hk00043)$

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预计2015 上半年销售同比增长3%,净利润同比增长15%我们预计公司2015 上半年销售同比增加3%,净利润同比增加15%,主要因为越南业务仍处于利好的生猪/猪肉价格周期(虽然出现小幅下滑)且受益2014 上半年低基数表现强劲。中国饲料业务销量小幅上升,饲料业务稳定增长势头有望持续;同时饲料配料价格下降支撑饲料业务毛利率增长

关注要点

2015 下半年中国饲料业务有望成为新的驱动力。随着2014 下半年基数上升,同时越南蛋白价格上升周期于2015 年底结束,越南业务的同比增长贡献可能逐步降低。但中国饲料业务可能在此时期开始预热,主要由于国内蛋白价格上涨以及2015 下半年起饲料板块价格和利润率有望回升。食品业务下游整合成长期价值重估的主要驱动力。尽管中国食品业务(秦皇岛项目)在其运行的第一年的财务影响较小(2015 下半年开始商业运行),但我们预计食品业务(包括越南区域销售贡献8%)在卜蜂国际整体业务中的占比有望每年上升超过1 个百分点。考虑到目前中国食品业务的铺货/营销都暂时外包给相关方正大中国养殖业务,预计该业务有可能在未来合适的时点被注入。

估值与建议

调整2015/16 年盈利预测(图2,均价下滑导致销售收入下降;成本减少使得利润率提升)。维持推荐和2016 年底目标价1.50港元不变,对应2016 年预期每股收益的14.2 倍,与全球同行平均水平一致,合理反映公司盈利增长情况。卜蜂国际流动性改善、市场知名度提升以及潜在下游增长有望支撑长期价值重估。

风险

需求复苏低于预期;主要原材料价格大幅增长;外汇变动风险。

(来源:中金公司)

*声明:文章为作者独立观点,不代表格隆汇立场

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