东江环保（895）访问要点：短期资金压力不改扩张战略

$东江环保(hk00895)$ 

作者：郑嘉梁

暂时未定复牌时间

公司AH股均于7月8日开始停牌，已公告有潜在收购事项。暂时未定复牌时间，在谈项目如果签订了意向、框架协议后再考虑复牌。

外部扩张依然将持续

前段时间市场情况较好，遇到的收购项目要价确实较高，主要是无害化业务比较热门，公司出的代价一直考虑的是在10-15倍市盈率区间，不会接受无理的价格。另一方面而言，卖出资产的企业也不全是会漫天要价，会看并购方的实力以及给其后续带来的增长而定。相对来说，广东地区牌照比较紧缺，因此相对于内地的项目价格会高一些，例如公司今年收购的珠海项目价格就高于河北的项目。

两年内的主要增量贡献（外地项目）

1）湖北天银有一部分是做废旧家电业务，但是东江更看重的是其危废业务，现在项目的改扩环评已经做完，按照计划后续能达到6-7万吨的产能。另外，东江在仙桃也已经成立了项目公司，也是做危废处理，目前还在做前期准备，未来也会继续寻找湖北其他的收购对象，总体上希望在湖北市场有比较大的控制权。

2）合肥也是公司新进入的地区，目前业务开展理想，按建设进度预计明年亦可有贡献。

3）厦门绿洲已经有7万吨的产能规划好，预计今年拿到资质；包括了危废与医废，设施可以都处理，总体上危废占比多一些，因为医废本身需求就较少，一般来说设施将分两年达产（即16-17两年）。该项目也有不少城市矿产的东西，可以做资源化，暂时没有启动，金属市场情况不稳定先不做。

4） 江西危废处置中心是公司做的最快的一个项目，已经开始建设，预计今年建成；明年会有贡献。

两年内的主要增量贡献（广东内项目）

1） 江门项目、嘉兴扩建均已投产；

2） 粤北看批单情况，也到了可以有贡献的时候；

3） 沙井、惠州基地扩建进展顺利，由于是扩建，时间较短，预计今年可以投产；

4） 东江威立雅二期在做环评了，顺利的话按照建设进度明年可投运，该项目于按PPP模式合作，算是国内第一个工业上的PPP（非市政）。

5） 龙岗项目也有扩张需求，在申请中，时间待定。

短期资金压力不改扩张战略

由于危废行业的快速发展，东江这几年也在快速扩张期，资金需求较大，我们预计将继续超过2014年的规模。未来如果需要，常规的发债等方式也会考虑做，因为并购肯定是要继续做的，从长远来看相信目前也是暂时的困难，后续这个行业还是会持续向好，资产价值一直在。一般来说2个亿的收购就比较大了，现在现金还是足够的。看项目时，若能新建就新建，有些地方没法新建只能并购，没有优先考虑哪种方式。

主要竞争对手

收购时比较主要的对手包括光大国际，新宇国际（主要在江苏），中节能（在福建等地）。

未来主要制约

经济环境、人才储备，资金方面暂时有一点压力，但不是长期障碍

风险因素

外延式扩张放缓，在建项目进度延迟

（来源：第一上海证券）