东江环保(895)访问要点:短期资金压力不改扩张战略

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东江环保(895)公司访谈纪要 - 腾讯企业邮箱

作者:郑嘉梁

暂时未定复牌时间

公司AH股均于7月8日开始停牌,已公告有潜在收购事项。暂时未定复牌时间,在谈项目如果签订了意向、框架协议后再考虑复牌。

外部扩张依然将持续

前段时间市场情况较好,遇到的收购项目要价确实较高,主要是无害化业务比较热门,公司出的代价一直考虑的是在10-15倍市盈率区间,不会接受无理的价格。另一方面而言,卖出资产的企业也不全是会漫天要价,会看并购方的实力以及给其后续带来的增长而定。相对来说,广东地区牌照比较紧缺,因此相对于内地的项目价格会高一些,例如公司今年收购的珠海项目价格就高于河北的项目。

两年内的主要增量贡献(外地项目)

1)湖北天银有一部分是做废旧家电业务,但是东江更看重的是其危废业务,现在项目的改扩环评已经做完,按照计划后续能达到6-7万吨的产能。另外,东江在仙桃也已经成立了项目公司,也是做危废处理,目前还在做前期准备,未来也会继续寻找湖北其他的收购对象,总体上希望在湖北市场有比较大的控制权。

2)合肥也是公司新进入的地区,目前业务开展理想,按建设进度预计明年亦可有贡献。

3)厦门绿洲已经有7万吨的产能规划好,预计今年拿到资质;包括了危废与医废,设施可以都处理,总体上危废占比多一些,因为医废本身需求就较少,一般来说设施将分两年达产(即16-17两年)。该项目也有不少城市矿产的东西,可以做资源化,暂时没有启动,金属市场情况不稳定先不做。

4) 江西危废处置中心是公司做的最快的一个项目,已经开始建设,预计今年建成;明年会有贡献。

两年内的主要增量贡献(广东内项目)

1) 江门项目、嘉兴扩建均已投产;

2) 粤北看批单情况,也到了可以有贡献的时候;

3) 沙井、惠州基地扩建进展顺利,由于是扩建,时间较短,预计今年可以投产;

4) 东江威立雅二期在做环评了,顺利的话按照建设进度明年可投运,该项目于按PPP模式合作,算是国内第一个工业上的PPP(非市政)。

5) 龙岗项目也有扩张需求,在申请中,时间待定。

短期资金压力不改扩张战略

由于危废行业的快速发展,东江这几年也在快速扩张期,资金需求较大,我们预计将继续超过2014年的规模。未来如果需要,常规的发债等方式也会考虑做,因为并购肯定是要继续做的,从长远来看相信目前也是暂时的困难,后续这个行业还是会持续向好,资产价值一直在。一般来说2个亿的收购就比较大了,现在现金还是足够的。看项目时,若能新建就新建,有些地方没法新建只能并购,没有优先考虑哪种方式。

主要竞争对手

收购时比较主要的对手包括光大国际,新宇国际(主要在江苏),中节能(在福建等地)。

未来主要制约

经济环境、人才储备,资金方面暂时有一点压力,但不是长期障碍

风险因素

外延式扩张放缓,在建项目进度延迟

(来源:第一上海证券)

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