周大福（1929）：最糟糕的时期已经过去（摘要）

$周大福(hk01929)$

公司近况：FY1Q同店销售降幅有所收窄。公司发布公告，内地/港澳地区同店销售分别下降7%/24%，比FY4Q15稍有改善（-9%/26%）。FY1Q公司净增加销售网点13个，网点总数达到2，270个。 评论：预计2HFY同店销售有所提升。1）1H/2HFY15同店销售分别下降31%和17%，带来低基数效应；2）随着2HFY旺季到来，基础需求有望驱动增长；3）预计老凤祥上半年销售实现两位数增长，表明内地黄金珠宝市场有所复苏。 FY16内地和港澳地区EBIT利润率有望企稳。港澳地区约30家门店在年内续签租赁合同，公司预计新的租金将可能减少20~30%。 FY17内地业务有望贡献总利润60%。目前主攻内地市场的A股黄金珠宝板块标的股价对应27倍2015年市盈率。 估值建议：下调FY16/17年盈利预测14%/16%，主要由于同店销售预期下降。下调目标价15%至9.54港元（内地对应25倍市盈率；港澳地区对应10倍市盈率）。考虑到仍看好周大福的品牌、门店网络和同店销售触底回升的预期，维持推荐。 风险：黄金价格波动。