周大福(1929):最糟糕的时期已经过去(摘要)

$周大福(hk01929)$

公司近况:FY1Q同店销售降幅有所收窄。公司发布公告,内地/港澳地区同店销售分别下降7%/24%,比FY4Q15稍有改善(-9%/26%)。FY1Q公司净增加销售网点13个,网点总数达到2,270个。 评论:预计2HFY同店销售有所提升。1)1H/2HFY15同店销售分别下降31%和17%,带来低基数效应;2)随着2HFY旺季到来,基础需求有望驱动增长;3)预计老凤祥上半年销售实现两位数增长,表明内地黄金珠宝市场有所复苏。 FY16内地和港澳地区EBIT利润率有望企稳。港澳地区约30家门店在年内续签租赁合同,公司预计新的租金将可能减少20~30%。 FY17内地业务有望贡献总利润60%。目前主攻内地市场的A股黄金珠宝板块标的股价对应27倍2015年市盈率。 估值建议:下调FY16/17年盈利预测14%/16%,主要由于同店销售预期下降。下调目标价15%至9.54港元(内地对应25倍市盈率;港澳地区对应10倍市盈率)。考虑到仍看好周大福的品牌、门店网络和同店销售触底回升的预期,维持推荐。 风险:黄金价格波动。

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