特步(1368HK):宣布与智美合作,业务持续改进

$特步国际(hk01368)$

作者:麦耀铨 黄家豪

2016年第1季订货会的销售值同比增长10%,2015年第2季同店销售有高个位数的同比增长,两者表现均持续改善

2015年对盈利好转充满信心,估值有吸引力(2015年市盈率8倍,股息收益率7%)

维持买入评级,目标价4.09港元,2015年目标市盈率维持在13倍不变

2016年第1季订货会持续改善

特步公布2016年首季订货会价值同比增长10%,显着优于2015年个位数的同比价值增长。价值增长受到平均售价和销量推动,而平均售价又受到产品组合改善推动,当中运动多功能产品的贡献上升(占销售额30%)。特步还推出更多足球产品。在产品类别方面,鞋类和服装销售额双双同比增长10%,表示服装库存回到健康水平。集团的毛利率也由于产品结构改善而呈现上升趋势。按照目前的运营而言,特步在2015年第2季有高个位数的同店销售增长,并具继续呈现出改善。渠道库存也保持健康,库存对每月销售比率稳定在4.5倍。

正面的展望指导和预测

管理层还在收盘后举行电话会议。重点包括:i)宣布与智美成立合资公司(1661HK,买入,目标价:9.70港元),特步指出在未来数月将会有更多的战略合作;ii)智美的合资公司一旦开始运营后,应能马上产生利润,除管理跑步赛事外,为其产品提供交叉销售的机会;iii)随着广告及宣传支出稳定在营收的13%,毛利率预计将会改善,我们预计这等同于净利率改善;iv)成功的促销活动,赞助最近流行的电视节目(奔跑吧兄弟和男生女生向前冲);v)不像一些同行,特步没有计划进行任何配股;vi)纵使由于季节性因素的影响,2015年上半年经营现金流仍可能略为下降,但2015年度应收账款拨备显着下降,预期2015年经营现金流将显着改善。

维持买入评级,目标价4.09港元
假设合资公司没有贡献,我们仍然维持保守的看法,盈利预测保持不变。维持买入评级,根据2015年13倍的目标市盈率,目标价为4.09港元,这比安踏(2020HK,无评级)2015年17倍的市盈率折让约20%,比目前板块平均的11倍有20%溢价。由于特步主要的经营指标(即营业收入、净利润、收入和净利润增长等)仅次于安踏,所以我们的目标市盈率是合理的。因此,我们认为特步的估值应低于安踏,但高于行业平均水平。我们相信近期股价疲软并不合理,而且认为特步2015年8倍的市盈率估值吸引,2015-17年7-8%的股息率,加上特步2015年盈利好转和板块持续复苏都是股价的催化剂。我们目前2015-17年的每股盈利预测符合市场预期。



(来源:招商证券香港)

*声明:文章为作者独立观点,不代表格隆汇立场

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