友邦保险(1299.HK)——风声鹤唳市场中的避风港?

$友邦保险(hk01299)$

近期市场风声鹤唳:港股恒指今天一天下跌5.84%,为08年10月以来最大单日跌幅,恒指估值已经回到9倍。恒生小型股指数7个加以日下跌31%,香港创业板则8个交易日下跌45%;A股——港股——中概股——人民币汇率,所有与中国挂钩的资产一律大跌……

此时,纵观港股市场,也许作为外资行业龙头的友邦保险(1299.HK)能成为暂避风险的避风港。

一、公司概况

友邦保险控股有限公司及其附属公司是最大的泛亚地区独立上市人寿保险集团,在亚太区17个市场营运。按寿险保费计算,集团在亚太地区(日本除外)领先同业,并于大部分市场稳占领导地位。截至2014年11月30日,集团总资产值为1,670亿美元。友邦保险提供一系列的产品及服务,涵盖寿险、意外及医疗保险和储蓄计划。

二、领先于行业表现的经营指标

从寿险行业的几项重点经营指标看,友邦保险的表现均是表现卓越的。其中,2014年公司的新业务价值增长24%(相较于中资保险公司约14%的平均增长水平),年化新保险费增长11%。公司卓越的业绩表现受益于其所在泛亚地区,包括香港、中国、泰国、新加坡、马来西亚的新业务价值的高速增长。这些地区处于持续城市化进程中,且可支配收入不断增长,而区内大部分市场的国家资助退休收入和医疗与福利服务未能满足需求,为公司在各个市场提供庞大的结构性增长机遇。特别的,中国和香港的业务新业务价值分别增长55%和32%。马来西亚、泰国和新加坡的新业务价值亦录得双位数字的升幅。


三、预期增长动能强劲,且保险行业利润向后的特征令公司营运利润处于释放阶段

公司的新业务价值增长前景依然乐观,预期2014-2017年将录得24%的复合增长率。事实上,公司管理层预期在未来3-5年里致力于将在中国的活跃代理人数量翻番,并在更多省份获取牌照。而与花旗合作的银行保险分销网络的渗透率的提高也是一个增长动力。

同时,保险行业利润向后的特征使得公司业绩指标如每股营业利润(operating EPS)的增长滞后于新业务价值(NBV)的增长,而过去五年新业务价值的积累将以经营业绩的形式逐步体现出来。

四、公司估值

尽管宏观经济有所放缓,泛亚地区的消费力,尤其是中产阶级的消费需求,仍保持强劲势头。一般通过对内涵价值和新业务价值的计算来评估寿险公司的价值。基于不同的估值参数,我们认为公司目标价格区间位于53-59之间,相较现行价格具有一定安全边际。(国信港股)

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