万洲国际（0288）：美国业务略超预期；中国业务有所改善

$万洲国际(hk00288)$

中国业务环比改善，主要因为肉制品新品基本完成铺货，减轻了收入增长压力（2季度下降5%，1季度出现两位数下降），帮助公司在2季度销量下降的情况下实现营业利润基本持平。往前看，预计随着第二批新品开始铺货，3季度表现有望继续改善。同时，史密斯菲尔德第三批肉制品预计将于2015年4季度推出。 中国蛋白价格将温和复苏。

预计全年均价实现中低十位数增长，有可能限制利润率进一步改善，但不会扭转改善趋势。同时，预计国内生猪和猪肉价格温和上涨将利好国内上游业务，推动公司加大美国猪肉进口，抵消下游业务利润率压力。 美国业务超预期，主要由于对冲的帮助下2015年上半年养殖业务仍能维持头均净利5美元，屠宰业务得以盈亏平衡。部分受益美国业务整合，下游业务量增长5%，有望推动盈利同比增长超过50%，但仍难以弥补养殖业务和屠宰业务利润率下降的影响。

 估值与建议：部分加总估值法中，维持中国业务20倍市盈率和美国业务10倍市盈率估值，维持确信买入评级，但是将2015年底目标价由6.99港元小幅下调至6.70港元。小福下调双汇发展盈利预测，同时上调史密斯菲尔德盈利预测，预计整体盈利同比下降3.6%。 

 风险：需求疲软拉低中美市场预测。