康师傅控股（322）：增长趋势向上，估值具有吸引力

$康师傅控股(hk00322)$

2015 年2 季度开始，净利润有望重回同比正增长

预计2015 年2 季度收入同比下滑1%，净利润同比增长8%（1季度收入和净利润分别同比下降17%）。虽然需求持续疲软，但一线企业关注产品组合升级，有助于营造相对合理的市场竞争环境。预计饮料业务销售和净利润将同比持平；方便面业务利润率有望实质性回升，同时收入同比回调幅度可能缩小。2015 年上半年，预计公司销售和净利润同比分别下降9%和6%（图1）。

关注要点

2015 年下半年销售收入有望重回正增长，主要受益方便面业务和饮料业务低基数和产品组合升级以及规模效应带来的利润率改善（糖价疲软，同时瓶级切片价格有望同比下滑）。2015 年饮料业务水头较为健康，板块销售同比增速有望持续改善。因此，我们认为公司有望实现全年销售（中个位数）和盈利增长（>20%）指引。2016 年以后增长趋势向上（相比统一），主要由于：1）整合百事的一次性成本大部分已录入2014/15 年；2）2015 年将开始与上海迪士尼以及星巴克合作；3）外延增长项目有望增加。此外，公司2015 年市盈率较统一更具优势（对应于2015 年预计每股收益的31 倍）。

估值与建议

维持2015/16 年盈利预测，重申推荐评级，维持2015 年底目标价19.9 港元（对应30 倍/23 倍2015/16 年预期每股收益），主要考虑公司2015~2016 年预期盈利复合年增长率有望达到25%，同时公司有望凭借市场领先地位寻求战略合作伙伴或直接进行兼收并购，从而带来长期增长机会。

风险

需求进一步下滑；主要原材料价格大幅上涨。

（来源：中金公司）