实体经济观察：指向经济下行拐点已经出现，工业仍在低位徘徊

作者：姜超、于博、陈兴

来源：姜超宏观债券研究

摘 要

6月经济需求、生产同步走弱，指向经济下行拐点已经出现。7月以来，工业经济仍在低位徘徊：终端需求一升一降，地产销售因低基数反弹，但乘用车销售仍趋下行；生产端好坏参半，发电耗煤增速高开低走、整体持平，汽车开工率反弹，钢铁、化工继续下行；价格端涨幅趋缓，国内生产资料价格涨少跌多。

上半年经济保持平稳，房地产投资是最主要的支撑。但房地产投资高增长主要由土地购置费贡献，高企的地价也令房地产投资名义、实际增速背离。但上半年土地购置面积增速已较去年下半年明显回落，意味着下半年土地购置费增速或将回落。加之过去三个季度地产销售持续低迷，下半年房地产投资增速料将下滑，其对工业经济的支撑也将明显转弱。

需求：下游地产改善、乘用车走弱，家电、纺服走强，文娱走弱。中游钢铁改善，水泥走弱，化工走强。上游煤炭、有色走弱，交运分化。

价格：6月70城房价涨幅回升，上周国内生资价格涨少跌多，国际油价回落。

库存：下游地产去化、乘用车回补，中游钢铁、水泥去化，上游煤炭、有色分化。

下游行业：

地产：6月地产销售量缩价升，7月上中旬41城地产销售反弹。6月全国商品房销售面积增速再度回落至4.5%，上半年地产销量延续了去年4季度以来的低迷。但6月70城房价同比、环比增速分别回升至5.8%、1.1%，其中二线房价涨幅最大，或与“抢人”政策有关，而三线房价环比涨幅创11年以来新高。6月土地购置面积增速反弹至21%，但今年上半年已较去年明显回落。7月以来，受低基数效应影响，前18天41城地产销量降幅较6月明显收窄至6.1%。

乘用车：6月汽车产销增速双双下滑，经销商库存大幅回补。6月各口径下汽车产、销量增速均大幅下滑，而经销商库存系数升至1.93，创下年内新高、13年以来同期新高。贸易摩擦升温令市场观望情绪浓厚，使得行业供需格局转弱、库存大幅回补。补贴政策退坡令新能源车雪上加霜，6月产、销量增速均大幅缩水。7月前两周半钢胎开工率均值72%，较6月明显回升，也高于去年同期，指向生产边际改善。

家电：6月限额以上家电零售增速续升，需求强劲反弹。在去年同期基数不低的情况下，6月限额以上家电音像类零售同比增速大幅回升至14.3%，需求强劲反弹。一方面，前期地产销售短暂回暖带动家电增速走高；另一方面，消费旺季厂家促销力度较强，京东618购物节以及华帝借世界杯营销等均助推需求释放。

纺织服装：6月限额以上零售增速回升，子行业出口普遍上行。6月限额以上服装鞋帽类零售同比增速回升至10%，且各子行业出口增速均普遍上行，其中服装类出口增速由负转正至0.7%。子行业出口回升主要受到中美贸易摩擦影响，美国第一批500亿美元加税清单中以机电设备为主，市场担忧后续贸易战加剧将波及到劳动密集型产品，导致外需集中释放。

商贸零售：6月零售增速反弹，必需普遍回升，汽车拖累可选。6月社消零售、限额以上零售同比增速分别回升至9%、6.4%，迎来小幅反弹，网上零售增速仍保持高位。但2季度消费整体增速仍较1季度下滑，表明消费增势放缓。分品类来看，必需消费全面回升，可选消费涨多跌少，其中汽车类零售跌幅扩大，仍是主要拖累。

文体娱乐：上周电影票房人次环比增速转负，需求略有回落。上周电影票房收入、观影人次环比增速分别回落至-3%、-1%，均由正转负，但同比增速分别为65%、64%，与上周基本持平，指向需求略有回落。上周《我不是药神》以11.2亿的单周票房收入蝉联票房冠军，《邪不压正》以3.1亿的单周票房收入紧随其后，其它电影单周票房收入均未破亿，差距较远。 

中游行业：

钢铁：6月粗钢产销均降，上周钢价涨、开工率降、库存去化。6月粗钢产量、表观消费量增速分别降至7.5%、10%，指向需求、生产扩张同步放缓。上周钢价螺纹热板均回升，加之原材料价格回落，吨钢毛利再现回升。上周钢材社会库存去化速度放缓，指向需求仍有支撑但力度有所转弱；而上周高炉开工率降至70.9%，创下5月底以来的新低，指向生产扩张放缓。综合来看，7月以来供需格局依然偏弱。

水泥：上周全国水泥均价环比跌幅收窄，库容比略有回落。上周全国水泥均价继续回落，环比增速跌幅收窄至0.16%，库容比略有回落至57.8%，仍处同期历史最低位。7月中上旬，受降雨、台风和高温天气影响，国内水泥市场需求出现阶段性明显减弱，企业发货量普遍在6-8成水平，由于大部分地区企业因环保或自律限产，供给控制较好，所以市场并未出现明显供需失衡，水泥价格继续在高位保持稳定。

化工：上周PTA产业链价格全线回升，负荷率有平有跌。6月化纤、乙烯产量增速回升，是主要工业品中为数不多的亮点，指向化工行业景气度尚可。上两周化纤原料价格平中有升，PTA产业链产品价格全线回升。前期油价走强，下游织造需求向好，两者共同带动PTA产业链产品价格上行。上周PTA产业链负荷率有平有跌，指向行业需求仍旺，生产季节性转弱。

电力：6月发电量增速回落，7月中旬发电耗煤增速大幅回落。6月发电量同比增速回落至6.7%，印证工业增加值、发电耗煤增速双双下滑。7月上中旬发电耗煤同比增速较6月基本持平，其中上旬高开，但中旬大幅回落，而中旬环比增速下滑转负至-2.5%，创下历年同期新低，表明工业生产明显转弱。整体看，7月工业生产或依然偏弱。 

上游行业和交运：

煤炭：上周煤价有平有降，电厂库存回补、钢厂库存去化。上周煤炭价格有平有降，其中秦皇岛港煤价格略有回落。7月上中旬六大集团发电耗煤增速较6月回落，上周电厂煤炭库存天数继续升至20.1天。钢铁行业供需格局不旺，重点钢企钢材库存回补，令钢厂对原料补库意愿不强，上周钢厂炼焦煤库存天数降至14.2天。

有色：上周LME铜、铝价格均降，铜库存降、铝库存升。上周基本金属价格涨少跌多。美国威胁或对额外价值2000亿美元的中国商品征收10％关税，贸易摩擦有再升级的风险，市场需求也进入淡季，上周铜铝价格双双回落。俄罗斯表示为对冲美国对俄铝制裁，计划将2018年国内铝消费量增加30万吨。

大宗商品：上周原油价格回落，CRB指数下行，美元指数回升。上周原油价格有所回落，利比亚国家石油公司宣布恢复对东部油港的控制权，四大重要油港重启，沙特计划将7月原油产量提升至历史最高位，美国对伊朗原油禁令也有所放松，油价承压下行。上周CRB均值回落。美联储货币政策报告重申经济向好，美元指数均值回升。

交通运输：6月公路货运量增速续降，港口货物吞吐量增速回升。6月公路货运量增速下滑至6.3%，“公转铁”政策影响效果加深。6月全国主要港口货物吞吐量增速回升至6.5%，其中外贸货物吞吐量增速持平在4.8%，印证6月出口增速持平。上周集散运表现均佳，BDI和CCFI指数双双回升，海岬型船舶平均租金环比上涨0.1%，巴拿马型船舶平均租金环比上涨13%。