农产品价格形成机制分析及农产品价格走势前瞻

作者：宫衍海 赵金厚

供需、经济、调控是农产品价格波动的主因。农产品价格从根本上是由供需关系，尤其是供给决定的。库存（库存消费比）等数据是供需关系的集中反映。由于农产品需求相对稳定，供给又成为供需关系的首要因素。种植/养殖规模、异常天气、疫情都或影响供给水平；宏观经济对农产品价格的影响体现在需求刺激、成本推动、货币流动性（投资基金炒作）和汇率（国际贸易定价）四个方面。调控主要通过收、抛储政策间接或直接影响农产品价格。农产品波动的形式则主要分为：趋势性、周期性、季节性和偶发性四种类型。

国内畜禽产品及粮食价格呈震荡上扬的趋势。我们认为农产品价格的波动原因主要在于供需结构的变化，在“蛛网模型”作用下呈周期性波动，在消费季节性、疫病（自然灾害）、消费的替代效应等因素影响下形成短期波动。而农产品价格的长期趋势主要受到原材料、人工等生产成本的影响。我们认为中国粮食价格上涨将是收储政策主导下的持续温和上涨，而受此推动畜禽养殖的盈亏平衡点不断抬升也会提高其价格中枢。同时，在一年之内，粮食及畜禽产品价格也遵循一定的季节性规律。然而，我们也必须注意到，国家对农产品价格形成机制的干预，随着目标价格管理体系在经济/油料作物中（棉花、白糖及大豆、菜籽等）的逐步推广，以及除口粮外几乎所有农产品进口量持续增加的趋势，农产品价格与国际市场的关联度会提升，供需因素导致的周期性波动会被平滑，现货价格短期大幅上涨的概率也会有所减少（但仍存在）。从15-16年价格走势情况看，考虑到货币流动性上升，由原价格上涨等因素，整体农产品价格均处于筑底回升的趋势，畜禽、白糖等供给减少的品种相对涨幅会大一些。

畜禽产品价格预判：供给下降推升价格持续上行。猪肉消费占到国内肉类消费的60%以上，因此猪价是整个畜禽板块价格的参照系。生猪价格波动主要受到生猪存栏量（及其结构）以及消费变动的影响，生猪存栏量受到养殖户补栏意愿以及突发性疫病的影响。生猪存栏量连续8个月下降，同比下降9.8%，且近期补栏积极性复苏程度有限，供给趋紧会在未来一年内推动价格稳步上行，但需求的低迷及潜在的进口规模也将抑制猪价上涨的速率和幅度，预计15-16年上市公司生猪出栏均价分别为8.0-8.2元/斤和8.6-8.8元/斤。禽价方面，15年上半年因美英禽肉禁运，国内祖代鸡苗实际引种量仅约28万套，下半年大概率不解禁预期下，预计15年全年实际引种量仅60-70万套，推动16-17年行业产能大幅缩减。预计父母代鸡苗价格最早有望于15Q4加速上涨、扭亏为盈，在未来1年甚至更长时间，禽产业链整个价格有望全面复苏。肉鸭引种量同样大幅下降，预计15年跟随肉鸡产业同样实现驻底复苏。

粮食等其他农产品价格预判：口粮价格稳中有升，油料作物震荡，白糖、氨基酸等价格触底回升。口粮方面，收储机制和最低收购保护价制度推动价格平稳上涨，但需求相对低迷，尤其是玉米受到深加工行业景气度下降及畜禽存栏规模处于低位的影响，涨幅趋于平缓，波动不大；油料作物供需稳定，但受到棕榈油等低价替代品供给仍然居高，且油料作物，尤其是大豆自身供给充裕，预计价格维持震荡向上走势，关注油价及北美异常天气导致供需面变化对价格的影响（同理天然橡胶，与原油价格联动性较强）。经济作物方面，白糖供给持续收缩，期末库存拐点已现，供需面趋于好转，推动价格稳步上行。味精&氨基酸价格则受到供给下降且趋于集中的影响，在龙头企业提价背景下阶梯式抬升。

看好生猪、肉鸡养殖板块，谨慎看好白糖、番茄酱及氨基酸板块。在投资方面，我们在看好的板块中，推荐业绩弹性更优的品种，优先看好：雏鹰农牧、牧原股份、大华农、新希望、圣农发展、正邦科技、益生股份、梅花生物、中粮屯河。此外，也看好天邦股份、民和股份、华英农业、南宁糖业、仙坛股份等次级标的。同时，畜禽产品价格趋势性走出低谷也带动饲料、动保行业景气度回升，相关龙头同样受益。（申万宏源研究S）