中国信达(1359):贷存比监管取消对公司影响有限

$中国信达(hk01359)$

作者:薛慧如

投资建议:重申买入。我们维持公司2015/16/17年EPS预测为0.40/0.50/0.63元,对应同比增速21%/25%/26%。目前公司股价对应于1.03倍的2015年PB,接近历史最低水平。我们维持传统类不良资产板块1.2倍2015年目标PB、重组类不良资产板块5.2倍2015年目标PE和金融投资及服务板块1.1倍2015年目标PB。我们维持十二个月目标价(见报告),对应上行空间(见报告)。我们认为公司能够成功以量补价实现较快的盈利增长,而流动性和地产市场前景改善也将促使其实现价值重估,建议投资者逢低吸纳。

逻辑和与大众不同:

房地产市场前景改善。在公司重组类不良资产经营业务中,房地产行业占比接近60%,这使得公司资产质量和处置收益对房地产市场的变化较为敏感。但我们认为投资者无需过度担忧,首先,公司70%的地产相关资产都位于一二线城市,即便是三四线城市的相关资产,也是大中型开发商在三四线城市的项目,风险可控。其次,由于持续的流动性宽松(四次降息和两次全面降准)、更为有利的行业政策(首套按揭认定标准放宽和住房公积金首套贷款额度提升)和逐步复苏的基本面(六月20个大中城市新房销量同比增速超过50%,全国五月新房销量同比增长17%),房地产市场前景将逐步改善,而这将促使公司重组类不良资产经营业务的收益率和资产质量得以提升,资本市场估值也将实现重估。

贷存比监管取消对公司影响有限。在国务院常务会议批准将贷款余额与存款余额比例不得超过75%的规定将被取消之后,市场开始担忧随着银行放贷能力的提升,信达客户重组类不良资产经营业务的需求将被分流,但我们认为信达的客户定位是有资产重组需求的公司,与银行目标客户的定位存在差异,而且虽然贷存比放开,但是央行对信贷额度的指导、银监会对贷款投向地方融资平台和开发贷等的监管依然存在,因此贷存比的放开不会显著分流信达重组类不良资产业务需求。

曙光将现。市场担忧随着信达不良资产收购规模的快速增长,资本充足率有所下滑,资产处置收益率也持续承压。但是鉴于公司资本充足率和杠杆率仍然保持在18.1%和5.3倍的稳健水平,满足资本充足率高于12.5%和杠杆率低于8倍的监管要求,我们认为公司仍将保持资产收购规模的较快增长,而伴随着持续的财政刺激和货币宽松,处置收益和信贷成本的最坏时刻也正在过去,因此公司将成功实现以量补价。一旦经济企稳复苏,信达之前收购的大量资产的处置进度将加快,收益率也会稳步提升。(申万宏源研究S

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