美图公司：互联网之路能走多远？

作者：姚经纬

什么是「互联网公司」？这是很难回答的问题，因为每家声称自己是互联网公司的企业，不论业务模式及营利方法都不尽相信，难以定义。例如很多互联网公司都声称，自己的业务主要利用互联网及应用程式（apps），圈住一班用户后，未来就有盈利的方法。

然而，乐视（300104）的衰落，以及一眾共享单车企業持续烧钱而未见实際盈利，都反映新潮的互联网公司，市场未必如憧憬般美好，皆因不少企业的商业模式仍未完全建立起来。所以，对稳健投资者而言，研究这类「互联网公司」时，更应该先留意其业务模式及盈利能力，才能避免投资失利的机会。

美图公司（1357）圈了数以亿计的用户，被市场认为是互联网公司，其商业模式也逐渐得到验证，并逐步将旗下用户转化为收入及利润。

美图公司2017年的业绩报告中强调，公司在去年最后一季首次实现经调整净利润，而全年来看，不论收入及毛利率都大幅增长：

其中，互联网业务2017年的收入按年大幅增加超过6.5倍，至7.87亿元（人民币‧下同），而毛利录得1.85亿元，较去年同期亏损5772万元有大幅度的改善。

该业务大幅增长的原因，是美图公司开始将旗下的应用程式商业化。凭籍超过4亿月活跃人数，广告业务成为业务增长的首个切入点，超过160人的广告团队负责推动平台内精准广告及程序化广告。公司同时亦透过观察用户的兴趣及取向，提供更多服务，例如专注女性用户的网络直播、电子商务平台“美图美妆”，以提高用户的留存率及使用时间，并增加新的互联网增值服务及业务增长点，从而在用户中获取更多价值。

累积到一批忠诚用户及取得品牌效应后，公司就可以纵向发展，推出更出以其品牌的产品。美图捕捉女性用户喜爱拍照及社交分享照片的需求，推出专门针对拍照功能的「美图手机」，亦因受益于其品牌溢价，所以其毛利率较其他同业为高。

以2017年为例，美图公司的智能硬件业务收入按年增加1.5倍，至37.4亿元，而毛利增加约1.9倍，至8.6亿元，毛利率为23%。同时，由于毛利增长高于收入增长，亦说明毛利率有所提升。

美图手机能够取得23%的毛利率，与内地手机同业比较相对较高，反映公司一开始已不是与其他同业恶斗，用低价抢占市场，而是思考如何在平衡收入与盈利的情况下，提供更多产品及功能让其超过4亿月用户「买单」。只要能够满足到这些用户的需求，美图公司理应获更高估值。

随着产品不断更新，新手机亦好评不断。美图最新款的T9，宣传图如下：

除了要留意美女Angelababy外，亦应留意这部手机的价格，基本配备为3399元，高阶配备更高达4199元，可见美图公司是着力中高端市场。

有些人可能认为，这手机的配置并非顶级，难以高价售出，这些人忽略一个事实：美图针对的用户主要是女性，而女性对手机的配置及规格并不敏感，反而更重视产品品牌、口碑及使用感觉，亦不介意付高溢价（想想女性如何购买化妆品，可略知一二）。

美图公司在电子产品的扩展上，选了一条独行特立的道路，但却做到「小而美」，2017年美图手机销量达157.4万部，按年增加近1.2倍。而今年主推的美图T9，在「天猫消费电子618」榜单上，美图排「手机品牌销售金额排行榜」第9名，销售数量排第10名，可以其手机的销售已逐步追贴内地一线大厂。假如其毛利率仍能够持续上升的话，未来利润可以继续期待。

虽然美图的业务持续向好，但或受累于越来越多大型新经济或互联网公司来港上市，加上市场气氛于2018年2月出现骤变，令这类公司估值降低。不过自2017年12月起，大股东兼执行董事蔡文胜以及创办人吴泽源先后进行8次增持，斥资超过2.03亿港元从市场买入美图公司股份，买入价介乎8.14元至10.31元之间，单是这个数字已经可以见到管理层对公司的信心。

而在2018年5月，美图更宣布执行股份回购计划，最多动用不超过1亿美元在市场上回购股份，至今已经进行过18次回购，购入3900万股股份，占公司已发行股份数目约0.91%。

股份被回购后，在市场上流通量减少，或有利之后可能出现的炒作。管理层增持及公司启动回购，两招齐出，都反映管理层或认为美图现价或被低估，对公司营运前景仍然有信心。

作为投资者，美图公司是否属于互联网公司其实不太重要，最重要的是公司是否按其承诺，逐步将用户转化成为公司收入及利润。只要有自我造血能力，现金流入稳步增长，价值重估将指日可待。美图将于8月中发布中期业绩，届时可进一步引证管理层的表现，以及其增持及公司回购动作，背后是否有业绩数据支持。