国泰航空(00293.HK):转型计画开始取得进展,上调至“增持”评级,目标价14.3港元

机构:辉立证券评级:买入目标价:14.3港元投资概要我们预计国泰航空整体需求将温和复苏,而成本裁减效应继续显现,不过攀升的财务支出也将侵蚀一部分节流效果。综合考量,根据最新的盈利预测,给予公司12个月目标价14.3港元,对应2018/20

机构:辉立证券

评级:买入

目标价:14.3港元

投资概要

我们预计国泰航空整体需求将温和复苏,而成本裁减效应继续显现,不过攀升的财务支出也将侵蚀一部分节流效果。综合考量,根据最新的盈利预测,给予公司12个月目标价14.3港元,对应2018/2019年预期预期市净率0.9/0.85倍,上调至“增持”评级。(现价截至2018年7月11日)

财报更新

国泰航空2017年录得亏损12.59亿港元,按年多亏损逾一倍,每股亏损32仙,维持派息5仙。业绩虽录得亏损但好於市场预期,尤其是去年下半年溢利由亏转盈,赚7.92亿元。

油价上涨,但燃油对冲亏损减少:期内燃油成本增加11.3%,原因是平均飞机燃油价格上升23%及耗油量增加2.9%,惟因燃油对冲亏损减少24.6%而抵销部分升幅。

财务支出增长较快,应占贡献较大:财务支出净额增加35%至17.6亿,主要源自为新引进飞机融资增加的利息支出,2017年公司接收12架A350飞机,2018年计画接收10架,目前公司手握飞机订单84架,包括去年9月新增的32架新订单;应占联属公司溢利提高28%至26.3亿,是下半年业绩扭亏的重要推手,主要来自於国货航和国航贡献的应占溢利的提升。

客运收益率仍然受压:期内,客运收益同比减少0.8%至664.08亿元,反映航空客运市场竞争依旧激烈,不过降幅缩窄。国泰大部分航线的客运收益率依然受压,北美(5%)、西南太平洋(-3.2%)及北亚航线(-2.8%)收益率表现疲弱,不过头等舱和商务舱表现良好部分抵消了经济舱的降幅,整体客运收益率同比下降3.3%至52.3仙,客座率同比小幅下降0.1个百分点至84.4%。

货运业务强劲反弹:公司货运业务在经历两年的下滑後终於重回增长,收益同比强劲上升19%至239.03亿元,以反映来自中国内地的需求增长和香港恢复徵收燃油附加费,货运收益率上升11.3%至1.77元,载运率上升3.4个百分点至67.8%。公司正加开货运班次以充分把握货运市场的增长机遇。我们预计在全球经济持续复苏的基础上,货运业务前景依然乐观。

三年转型计画开始取得进展:为应对现时行业竞争挑战,国泰於2017年上半年正式开始为期三年的企业转型计画,包括降低成本冗余,提高效率,加强品牌地位,以期成为更加精简灵活和更具盈利能力的航空公司,务求令收益和财务表现能够长期持续回升。企业转型计画的正面成果於去年下半年开始显现,单位吨公里成本(除燃油)仅增0.9%,由2.12元升至2.14元。

估值与评级

2018年前五个月国泰航空的营运资料显示,中国内地和北美航线的客座率出现上升,分别改善2.2和2.5个百分点,澳洲/欧洲/南亚航线的客座率则下滑2.5-3.4个百分点,除了中国内地外,其他航线与运力投放分布基本符合。货运业务方面,载运率走高2个百分点至67.8%,需求增速继续强於运力投放。我们预计整体需求将温和复苏,而成本裁减效应继续显现,不过攀升的财务支出也将侵蚀一部分节流效果。综合考量,根据最新的盈利预测,给予公司12个月目标价14.3港元,对应2018/2019年预期预期市净率0.9/0.85倍,上调至“增持”评级。

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