宏观经济稳中向好为A股提供“长牛”行情基础

作者：吴锦才 费杨生

2015年已届年中，宏观经济数据和上市公司半年报即将陆续发布。本报记者最近走访各地，广泛采访各方专家和机构人士，得到的印象是：上半年来，全国经济运行总体状况是平稳的，结构调整步伐加快，主要经济指标趋稳向好，经济增长7%左右的预期目标有把握实现。一些经济界人士认为，我国经济整体上有望在三季度触底。综览这些情况可以判断，我国市场需求十分充裕，经济全面向好的趋势没有变化，其中，上市公司业绩保持持续增长。虽然近期股票市场出现了急速回调，但是，股票市场长期向好的基础没有动摇，今后几年我国A股有望走出“小回大涨”的长牛行情。

宏观经济有望触底企稳

“展望三季度，受稳增长政策继续显效、资金约束缓解和去年基数较低等因素影响，中国经济有望企稳且小幅回升，预计三季度GDP增长7%左右，CPI上涨1.5%左右。”中国银行国际金融所新近发布的报告称。

我们必须正视经济发展中时刻存在的各种制约因素。一段时间以来，我国经济面临下行压力加大，一些深层次矛盾凸显。这是我们在改革开放30多年高速发展后出现的“成长中的烦恼”。多位宏观经济专家和券商研究人士认为，党中央、国务院确定了经济新常态的战略判断，并提出了增强经济增长的内生活力和动力、大力推进经济结构性战略调整、把创新放在更加突出的位置、继续深化改革开放的保持经济持续健康发展方略。经过努力，在一系列稳增长政策作用下，宏观经济增速有望在三季度或下半年触底企稳。中金公司首席经济学家梁红预计，未来两三个月，经济活动增速有望进一步企稳，并在三季度末至四季度呈现温和复苏态势，维持对二、三、四季度GDP同比增长7.0%、7.0%、7.2%的预测。受益于今年四五月以来货币政策持续放松，GDP环比增速回升有望在三季度最为显著。

申万宏源、兴业证券、平安证券等多家券商同样认为，下半年经济有望触底企稳，全年实现7%的增速问题不大。平安证券预计，今年四个季度的GDP增速料为7.0%、7.1%、7.2%、7.2%，而经济最悲观的时候是4月，5月经济数据显示出一点点企稳的势头，这种势头将随着时间的延续更加确定。

有的经济界人士还认为，目前我国实体经济面临增长模式切换、产能过剩、企业债务高企以及融资难、融资贵等一些周期性、结构性困难，长期压力与短期压力交织。融资难、融资贵问题，在降准降息等一系列宽松货币政策作用下，已有较大程度缓解，但如何引导资金流入实体经济仍是一个大难题，还需要作出艰苦努力。关于产能过剩，中国银行报告认为，2008年金融危机以来，产能过剩问题显得尤为突出，这既与危机后外需不振、国内投资过度等短期因素有关，更主要的原因在于我国工业面临的环境发生了重大变化，新常态下我国潜在增长率下降，难以像过去一样依靠新一轮快速增长来消化过剩产能。实体领域的过剩产能折射到金融领域则是企业的高负债率。近几年，非金融类企业债务增长最快，债务余额已占GDP的125%，在世界上处于高水平。这些高杠杆企业主要来自产能过剩行业、房地产行业、部分国有企业。这些问题又与影子银行、地方债务问题交织在一起，处理不好可能引发系统性财政金融风险，导致经济进一步下滑。

北京大学教授卢峰认为，本轮经济调整目前已经进入第三阶段，也就是最后的关键期，今明两年有可能走出宏观经济周期调整最困难的时期，看到经济回稳或者是新的经济增长局面。

宏观调控储备政策充足

在央行6月28日降息并定向降准后，不少专家认为，未来货币政策还将保持宽松态势，降息空间缩小，但降准及其他定向宽松手段可能变成常规性手段。

中信证券全球首席经济学家彭文生认为，短期经济已有企稳迹象，在现在的货币条件下，经济自主增长动能难以逆转，货币政策还是要放松，具体将包括总量和结构性措施。

财政政策更加积极将是下半年调控的重要看点。“不仅包括稳增长投资和降税清费要加力，还包括财政资金的使用‘增效’，存量资金要由‘碎’化‘整’，加快预算执行。”申万首席宏观分析师李慧勇说。

中国银行有关报告建议，扩大减税降费政策力度，进一步加大对实体经济的支持。包括继续研究制定减税降费政策，加大对小微企业、创业创新以及新产品、新业态和新商业模式等的支持；将提高出口退税率的商品范围扩展至其他产能过剩产品；力争今年全面完成营改增，解决建筑业、房地产业、金融业和生活服务业等重复征税问题。

中金公司研究报告同样建议降低企业税负。报告称，中国税收体系呈向间接税“一边倒”的税制结构，企业来源的税收占全部税收收入的90%，企业部门税负高。非金融企业的税收占其增加值的比重从2000年的17.9%增长到2012年的25.5%。建议加快推进“营改增改革”，发挥结构性减税作用。

目前，稳增长的政策工具箱已连番拿出六大消费工程、十一大工程包以及降准降息、地方债务置换、PPP模式、棚改、城市地下管网建设等诸多工具，并取得了较好效果。未来，业内专家普遍预期，长期与短期结合、发展与改革结合的一系列宏观调控政策储备十分充足，并将视经济运行情况继续出台。

深化改革 推进经济内生增长

经济界人士强调，宽松政策只是解决短期问题的托底之策，要培育经济增长内生动力、锻造经济发展双引擎还有待一系列结构性改革措施发力。

从大趋势看，党的十八届三中全会提出了走中国特色新型城建化道路的战略，以及推动大中小城市和小城镇协调发展、产业和城镇融合发展的一系列措施。可以想见，这场史无前例的涉及数亿人的重大发展工程，大规模的人口迁移、集聚和安居，意味着巨量居民消费品的置办和更新，意味着庞大的城镇硬件和软件设施建设，由此带动的各类消费、投资需求也会成倍增长，将创造巨大的市场需求。这是我国经济能够保持持续增长的动力源泉。近期，京津冀协同发展、长江经济带、“互联网+”、“中国制造2025”等重大战略也开始稳步实施。

中国银行行长陈四清表示，在城镇化、工业化持续推进过程中，我国的区域发展不可能迅速达到平衡。这些因素为中高速增长提供发展空间。未来五年，中国经济增长有望保持在6%—7%的增速。

陈四清认为，内生增长是中国经济转型升级重要方向。过去30年，全球化为中国出口导向型经济提供了重要支撑，未来随着全球经济持续放缓，贸易增长不确定性增强，要求中国从过度依赖外部需求向依赖内生增长转变。从产业结构来看，要由工业向工业和先进制造业并重转变；从消费结构来看，将由生存型向发展型转变；从区域结构来看，将由城乡二元性过渡到城乡一体化。

他还认为，创新驱动是中国经济转型升级的主要动力。“过去30年，劳动力、资本、资源三大要素投入是中国经济实现后发赶超具备的基础条件，目前这三大要素已经面临了一个新的瓶颈，我们有必要实行创新驱动，激发创新、创业潜力、活力。”陈四清说。

财政部部长楼继伟在第七轮中美战略与经济对话期间表示，结构性改革是全球经济实现均衡、可持续发展的根本之策，单靠QE或财政政策只能解决短期问题。目前中国正采取措施着力提高潜在增长率和全要素生产率，具体包括：放松管制，取消或下放行政审批事项；进一步完善价格机制；促进要素自由流动；推进财税体制改革等。

经济界人士指出，随着我国经济进入新常态，经济发展的条件和环境正在发生重大变化，改革正由局部性的经济改革向全面深化改革转变，从增量改革向存量改革转变，从接受性开放向主动融入转变。这些转变都不会是一蹴而就的。

我们看到，目前，结构性改革措施正在逐步推进，中国经济增长新旧模式也在转换中。夯实经济向好基础，实现良性的内生增长，光明在望。这些将为A股市场长牛行情奠定经济基本面基础。而随着资本市场走向成熟，投资者也应摒弃炒差、炒小、炒新等投资行为，更加注重上市公司业绩、估值，践行价值投资。（中国证券报 ）