内功浑厚、武艺精进的港A股——国美电器（0493.HK）

最近，深港通之风愈吹愈烈——从中小板到创业板，从科网股到环保股，“解放军”的源源活水不断“北水南调”，港股个股如久旱逢甘露般纷纷拔苗助长，其势头恨不得一飞冲天（具体情况可以参考格隆汇前几天的文章）。沿着这股势，顺藤摸瓜，我在互联网电商里找到一只貌似“性感”的港A股——国美电器（0493.HK）。

一对老冤家：国美VS苏宁

说到港股的国美电器（0493.HK），就不能不提对标A股的苏宁云商（002024），两个老冤家的历史渊源就不细谈了，很多人都知道，这两家也一直在各个方面被人拿来比较对比。最近，2家公司年报出炉，我们来一窥究竟：

从业绩来看，一个在天上一个在地下：

国美：2014年销售收入603.60亿元，同比增长7.02%；净利润12.8亿元，同比增长43.5%，国美电器上市公司部分实现核心财务指标连续八个季度的同比增长。

苏宁云商：2014年营业收入1091.16亿元，同比增长3.36%；实现利润总额、归属于上市公司股东净利润分别为9.46亿元、8.61亿元，分别较上年同期增加555.28%、131.53%。不过，单看数字非常不错，仔细分析却不是这个道理。首先，这是苏宁在2012年第一季度营业利润下滑21.13%以后，在此后的11个季度里都没有实现营业利润同比正增长，今年第四季首次迎来正面回升。其次，苏宁盈利主要是因为去年底将其11家门店的资产证券化获得了约19.72亿元“补血”。

对此这样的结果，2家各有说辞：

国美：我们赚钱了

苏宁：我们在投入

国美：我们要吃掉超市和百货的家电市场

苏宁：请叫我互联网公司

以上对话其实侧面反映出，“互联网+”下，他们已经分道扬镳了，虽然都在转型，但路径却截然不同：

苏宁快刀斩乱麻：大幅砍掉线下，发展线上，十八般武艺洋洋都学，目标是成为一家互联网公司。

国美温水煮青蛙：线上线下并重，业绩支撑转型，苦练内功，目标是实现全渠道零售，做家电O2O王者。

国美一直致力于完善自己的供应链网络，在这基础上再来完善电商等等其他功夫，实现全渠道零售战略。相比于国美，苏宁更愿意谈谈未来。2013 年，大力发展网购业务，发展保险代理、消费信贷、基金支付等业务、申办民营银行、收购红孩子、PPTV 等待，准备把自己打造成一家彻头彻尾的互联网公司。

这就好像学武之人，一个欲速成，千方百计偷学“葵花宝典”；另一个不那么着急，一心一意苦练基本内功心法。最后2人谁会登顶成为一代大师，我们不得而知，每个人心中都有自己的标准，不过我更倾向于后者，因为我的投资观点：宁要看的见的进步，不要看不见的伟大。

我看好国美的几点逻辑：

1、掌门黄光裕可能重出江湖：

之前黄光裕入狱是国美遭遇的最大滑铁卢，至那以后，苏宁轻松超越国美登顶家电零售宝座，国美股价也一路下跌。不过，狱中的黄光裕仍对国美有着巨大的影响力，不仅成功挤走陈晓，国美战略由其妻代为指挥，战术由张大中操盘，不过都是遵从黄的意见。目前，黄光裕刑期过半，按照我国法律，由于执行刑期不能少于原判决刑期的一半，这意味着刑期过半后，黄兴裕通过减刑或者假释，有可能提前出狱。2012年10月，黄光裕因在狱中表现良好获得法院减刑10个月的裁定。根据我国法律，黄光裕也符合申请假释条件。 而年初，以前支持陈晓的国美第二大股东贝恩资本的清仓出局，让国美内部再不会离心离德，不管黄光裕能否提前出狱，国美上下已经同心同力。此外，国美有望加快整合，解决上市和非上市门店同业竞争问题，有可能将非上市门店注入上市公司。

2、国美内功深厚，脚踏实地，内外兼修

国美虽然也在做线上（国美在线），但其也注重修炼线下的内功——供应链采购、物流、售后等，并且做的非常不错。从成本控制来看，国美14年的经营费率由13年的16.56%下降到今年的16.29%，而苏宁的费率则由13年的14.82%上升至14年的16.34%。12年在电商的冲击下，零售行业受到巨大的冲击，国美曾经一度陷入了严重亏损的困局，仅仅2012年前三季度亏损就达到6.87亿，营收同比大幅下降18.02%，综合毛利率同比下降2.97%。但是仅仅2年时间过去，国美业绩就发生的翻天覆地的变化。国美用业绩证明了转型的成功，同时也在证明电商不会击垮实体店，实体店仍然还有增长空间。与之形成鲜明对比的是，苏宁业绩的持续下滑（14年由于将门店资产证券化收益暴增，但这也为以后巨大的摊销费用埋下伏笔）。如此看来，国美稳扎稳打，内功更胜一筹。

3、国美内功浑厚，学习新功夫（电商），精进神速

看过倚天屠龙记的小伙伴们都知道，张无忌初期资质平凡，一看就难以成大器。但机缘巧合，学习了九阳神功，练了好多年，虽然进步慢但最终还是练成了。拥有了九阳神功这浑厚的内功心法后，后面学习其他武功便容易多了，还记得他练的那个乾坤大挪移吗，不到半天功夫便成了。

国美就是这样一个“张无忌”，拥有了强大的供应链管理能力、售后服务能力、物流配送能力、成本控制能力后，做起线上电商来也就顺风顺水了。

电子商务方面，国美在线2014年交易额同比提升84.4%，接近翻番，四季度单季提升117.3%；全年独立访客量同比增速85.3%，四季度提升149.5%。移动端新增用户数同比提升97.2%，移动端交易额占交易总额19.4%，四季度占比高达35.1%。

而对比2014和2013艾瑞咨询发布的国内B2C电商行业数据，发现在排名前10的电商平台里，有一家公司格外引人注目，那就是国美在线，市场排名从第十名一下挤进了前五（市场份额由0.4%到1.7%），成为仅次于天猫、京东、苏宁、唯品会之后的第五大电商平台。而苏宁市场排名虽然不变，其市场份额却从4.9%下降到3.2%。（如下图所示）

2013年国内电商网络交易市场份额排行榜

2014年国内电商网络交易市场份额排行榜

国美在线的目标是的在2015、2016年进军前3，和天猫、京东并列。要实现这一目标，并不容易，国美在线还有很艰难的路要走。电商未来趋势是渠道下沉和O2O，从这两点来看，国美正走在正确的道路上。

渠道下沉：三四线城市及乡镇地区的居民收入水平的不断提高，购物需求日益旺盛，在一二线城市网购渗透率逐渐饱和的情况下，需求旺盛的农村市场开始成为各电商企业发力的新重点。而国美目前正在发力二级市场业务，国美将通过每年新开80~100家门店的速度，在未来三年实现新进入三四线城市100个，让网络进一步覆盖到县镇。并且已经开始通过收购、合作等方式进军三四线城市的超市、百货店业务。

O2O：大家电未来的趋势是O2O，线下体验好，线上购买，所以未来拥有大量实体店并非发展电商业务的绊脚石，而是其助力，也就是所谓的电网一体化模式。在高客单价、购买频次相对较低的行业，在没有看到具体实物时，消费者的决策难度也会相应较高。此时，线下门店的作用就显现出来了。一方面线下门店可以成为连接企业和消费者的中心节点，成为有效的物流配送网点，安装售后服务网点，可以大幅提升用户的体验，特别是当有遍布全国的销售网络时优势更为明显。另外一方面，线下店通过销售与客户的互动，对于提升产品客单价也极有价值。而以国美为代表的电商模式，正是这一模式的典型代表。从这个角度看，未来国美的电商业务或许有可能成为天猫、京东之外的第三极。

估值：

这个就不多说了，因为整就一个词：便宜。13倍的PE相比苏宁在A股的113倍，然后又有业绩，业绩又稳，线上线下齐头并进，线上还有亮点。

老实说，我自己琢磨完了后，还是不淡定的：够性感，也完全符合格隆老大的“港A股”要求，还是忍不住想伸伸手的。