兴业策略:最坏也最好的港股投资时代

上周港股市场表现回顾:港股跟随A股继续调整,但跌幅相对缓和

——恒指上周受A股拖累收跌2.2%,日均成交额1604亿有所放大,国企指数和红筹指数分别大跌3.7%和2.6%。电讯、消费、能源行业有相对收益。

——恒生AH股溢价指数收于124,与上周基本持平。沪港通北向交易显著升温,上周五55%的使用额度创沪股通启动以来第三高。

——美元指数上涨0.5%至96,港币兑美元收于7.7525,与上周基本持平。

全球风险资产进入非最佳投资时期,港股配置价值渐显

——从六月下旬开始,全球主要股市走势普遍向下,且均出现一定幅度的波动。受到美国加息、希腊事件和A股杠杆危机的影响,且在未来一段时间这几个因素或将持续的情况下,全球风险资产进入收益率下降、波动率上升的阶段,即风险收益匹配度变差,可以说短期并不是风险资产最好的投资时期。而另一方面,以黄金、美国债为代表的安全资产在目前状况下却并没有受到避险需求的推动。因此,在全球整体流动性仍然偏宽松的情况下,资金将从追逐超额收益转向寻找确定性,从追逐高贝塔转向寻找最优夏普比率。在这种特殊投资时期下,相较于A股及其他新兴市场,港股的汇率强势+相对振幅小+估值安全边际提供了高性价比的配置价值。

——与市场上谣传的外资看空并做空中国的说法恰恰相反,我们认为在下跌后中国有望获得全球资金的青睐。首先,近期外资有涌入抄底的迹象。从沪港通连续大额净买入、离岸人民币汇率、离岸A股ETF份额净申购等诸多数据(图表1-4)都让“外资阴谋论”不攻自破。其次,从我们此前与海外投资者交流来看,大多数外资对于中国经济进入L型筑底阶段,以及此轮转型和创新驱动的中国多层次资本市场牛市均表示认同,但最大顾虑是来自于对估值的担忧。随着A股整体估值回归历史均值,恒指尤其国指估值接近历史低谷,对于立足于中长期布局的外资来说,无论A或H都开始凸显投资价值。

——在A股大波动之际,港股何去何从?统计显示,当上证综指收盘价发生±2%以上波动时,恒指呈同向变动的概率高达85%以上,而当上证综指在±1%以内波动时此概率只有54%(图表5),意味着当A股发生大波动时港股受A股的影响显著上升。因此,在希腊、美国等因素短期无定论的情况下,A股表现将是直接影响港股7月表现的主要变量,若A股企稳反弹,则港股“五穷六绝七反转”的概率将大大增加。



投资策略:等待波动性收敛的拐点,大盘蓝筹或有相对收益

—投资策略:(1)对于立足于中长期配置的全球投资组合,可利用调整逢低布局,逐步增加中国的投资敞口,尤其是从投资便利性、估值和波动性都具有相对优势的港股,已经进入了长期布局的底部区域。(2)而对于绝对收益投资者来说,建议耐心等待波动性收敛的拐点后进行右侧投资,后续密切观察A股救市、希腊债务、美国加息进程等关键因素。

——投资机会:短期风格偏好向下修正,大盘蓝筹和防御性行业相对受益。(1)低估值、高折价的H股,比如金融、地产、交运等;(2)行业景气度高,成长性和估值匹配度比A股更好的成长股,比如腾讯、环保、电讯等;(3)关注内港两地深度融合趋势下的投资机会,例如深港通可能新增的南向交易标的。(兴业策略)

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