酷派（02369）公司访问：与乐视合作展望，看好公司模式转型

$酷派集团(hk02369)$

主要数据
行业:TMT
股价:2.27 港元
市值:98.41 亿港元
已发行股本:45.35 亿股
52 周高/低: 3.28 港元/1.25 港元
每股账面值:0.77 港元

酷派（02369）：公司访问要点

近期关于酷派的讨论观点汇总：
1、乐视入股酷派成为近期香港资本市场热点之一，经历突然停牌及股价大幅波动以后，酷派与奇虎、乐视之间扑所迷离的关系引起了市场担忧，但酷派本身所积累的资源也吸引了众多看好公司转型的投资人；

2、乐视拥有当前国内较强的影视及体育内容资源，是少数提出构建自有生态系统的国内互联网公司。从与酷派合作的积极意义上来看，酷派的生产能力和巨大出货量将会给乐视带来亿级的用户存量，而乐视对酷派的硬件补贴也将赋予了酷派向软件及应用服务领域转型的机会；

3、酷派的转型不同于一般意义上的业务结构转型。伴随着股权变更，酷派的三驾马车——运营商渠道、互联网销售平台及ivvi 线下品牌的转型活力得到了释放，目前我们只看到了奇虎与大神共同打造“奇酷手机”的动作，但基于乐视的合作仍未落地，原有的供应链金融服务也正如火如荼地进行当中。酷派在为各个子业务寻找合作伙伴的同时，资本市场更关注的是这些合作能否有实质上的进展，以及酷派未来是否能够拥有足以支撑其长期发展的战略型业务；

4、奇虎对于乐视入股酷派的态度模糊，让市场不得不怀疑酷派在选择合作伙伴上是否存在战略失误。但事实上乐视与酷派的合作规划早于奇虎，奇虎作为一个成熟的商业决策者，应该会更多地考虑如何利用酷派手中的资源尽快地将智能手机业务落地。

以上四点为近期资本市场对酷派的看法，为了更好地理解酷派，我们邀请了酷派董事局副主席、ivvi、奇酷手机公司董事蒋超先生为机构投资人进行路演，下文为路演纪要详细内容。

酷派与乐视的合作展望
酷派已与乐视合作事宜实际已经进行了两年，时间上早于与奇虎360 的合作。在与乐视的合作上，酷派对于每一步进展都与奇虎360 有进行沟通。目前乐视购买酷派集团18%股份，成为集团第二大股东。集团在未来不排除和奇虎有股权上的进一步合作。不同于与奇虎360 在合资公司上的合作，酷派与乐视将进行全方位的合作，在行业内打造超强联盟。在与乐视融合后，会推出具有生态链特质的新手机。

与乐视合作，在大前提上，是因为手机行业的竞争，已经成为资本和生态链的竞争。中华酷联时代依靠低成本、微利来抢占运营商为主的时代已经过去，公司从去年到今年，一直在转型，与华为一样转型比较彻底。乐视有一个强大的生态网，在内容上遥遥领先，能够在后续的生态链上弥补其硬件利润下降带来的损失。而相比较而言，BAT 或者奇虎360，缺乏内容，仅仅能在预装等方面提供一些收入。与乐视联盟以后，会颠覆的方式来占领市场。酷派在运营商渠道上占据70％市场，因为补贴减少而下滑到30%，与乐视的合作，可以弥补运营商补贴下滑带来的损失，例如通过收取会员费、内容收费等提供新的补贴，覆盖成本。对于乐视
而言，酷派可以弥补乐视手机运营商和零售渠道的缺陷。明年奥运会前夕有可能与乐视合作推出双方融合后的“奥运手机”，可以为客户提供直播，还有乐视体育上的合作，比如说手机桌面预定系统等。

进一步而言，乐视在未来谋求与酷派融为一体。未来乐视如果在资本层面上进行控制的话，会把酷派打造成为其生态链其中的一个环节，使其成为乐视在海外资本运作的一个平台。而在未来完成融合后，乐视有可能会将其手机和内容置换到酷派的壳里来。这一事宜处于推进过程中，目前没有具体时间表，但一定会尽快进行。未来手机规划上，酷派品牌与ivvi品牌以线下为主，走中低端路线，乐视以线上为主，走高端路线。

酷派、奇虎360 与乐视三方的合作关系
酷派与奇虎360 的合作目前没有找到赢利点，360 在游戏等软件方面变现的可能性远远没有乐视大。2014年酷派与奇虎合作时有非竞争性合作条款，而当前与乐视的合作没有触发这一条款带来的强制性收购问题，因为条款触发前提是第一大股东发生变动。

酷派当前与奇虎360在进行谈判，希望对方释放互联网业务，修改毒丸条款，这使得奇虎360未来有入股母公司的可能加大，一旦入股，酷派就有可能以股权变动的方式更改条款。而对于奇酷，会将大股东让位给奇虎360，让奇虎360 独立打造其团队和运作方式。奇虎360 在合资公司的占股可能逐步增加到75％。

未来理论上奇酷与乐视手机业务会各自运营，而不是乐视、酷派、奇酷三方的手机融合成为一个整体。但是在目前的谈判上，有可能让奇虎360入股酷派集团母公司，三方也存在部分业务层次上的合作可能，例如三方同时使用奇虎360或者乐视的软件。预计7月底会有三方联合发布会，奇虎、乐视及酷派三方管理层都会在一个场合发表对于未来共同打造互联网手机联盟的看法和愿景。

合作事宜对酷派的影响
对于酷派集团手机业务以外的互联网金融业务与地产业务而言，目前不会受到影响，依然由酷派主导，会继续由公司管理团队推动。酷派手机和iviv手机在后续不会使用奇虎360的os 系统，而有可能会使用与乐视融合后的系统。

未来收入指引上，软件收入板块（预装收入与应用分发）预计今年会有30%增长，明年会有100%增长。公司不会强行预装用户不喜欢的软件。预装收入与应用分发共占到净利润70%到80%。这一部分溢利未来不会被乐视独占，乐视反而会贡献部分利润。为了更好地促进奇虎、乐视及酷派三者的合作，未来不排除会有进一步的股权变动，目前最关键的是尽快让这些计划中的业务尽快落地。（第一上海）