【策略荟萃】各部门联合出大招 机构怎么看?

交银国际洪灏:各部联合出大招又如何 ?

摘要:政策举措是要稳定的,而不是刺激市场。市场估值结庂的割裂将使市场救援工作复杂化。是蓝筹股将平抑中小创引发的波动,还是中小创将继续触发市场其余板块的风险仍有待考验。央行承诺对中证金提供廯急流动性可能会被当下的共识误解为央行提供无限流动性公开购买股票,并能诱导短期的技术反弹,并为交易者创造平仓的机会。动用公共资金以购买除低估值大盘蓝筹股以外的那些估值昂贵的、已然泡沫化了的股票将酿造日后更大的危机。

政策不可能如此不央行 “ 承保 ” 救市行动 :在六月十五日达到了它的 5166 顶峰之后,上证暴跌了 28%。事实上,这是自 1996 年 12 月时中国推行庣跌停板制度以来最大的双周暴跌。1996 年十二月是历史性的一月。是月,廇廛部门发布了“12 道金牌”,试图遏制市场投机的猖獗。上海在 1996 年 12 月 24 日前两个星期内由于这些官方措施暴跌了近 30%。而在随后五个月里又戏剧性地技术反弹了大约 70%。

除了周末发布的系列政策之外,一夜之间,证廇会宣布将壹央行联手向中国证券金融公司(中证金)提供数额不详流动资金。我们认为此举是中证金将为券商的 1200 亿元蓝筹股救市行动提供短期流动资金。如果券商的资本金暂时缺乏充足的流动性,他们最初可以利用蓝筹股作为临时抵押从中证金获得资金。 我们对这个政策的看法壹市场共识认为央行将提供无限的资金用以救市的认知不一样。当然,央行将继续从流动性的层面支持市场 – 但此举共识并非不能预见。

政策组合拳是要规避市场系统性风险 , 而不是要刺激市场暴庣 :暴跌之后,上海证券交易所上市公司市盈率的中位数仍然接近 50 倍,而中小创的估值泡沫依然显而易见。我们认为购买任何 A50 大盘蓝筹股之外的估值昂贵的股票只是在无谓地浪费公共资金。当然,我们估计在现有的市场杠杆率下,如市场跌破 3200 将引发更大规模的追加保证金和强平盘的波动,并有可能会导致中国市场体系的崩溃。因此,政策的当务之急是要稳定市场,也是必要的,但不能解释为要刺激市场重新暴庣。

但市场共识将在短期内把这一举动视作为央行将提供无限资金以在公开市场购买股票。这样的市场预期的改变,尽廛不合理,以及新的流动性注入和超跌的市场盘面,可以在短期内产生技术反弹,而且可能比较暴力( 焦点图表 1)。然而反弹之后,我们认为交易员将继续在中小创去杠杆,逐步远离这些板块明显泡沫的危险,并逐步轮动到低估值大盘蓝筹股。

而如此大规模的大小盘轮动将继续引起市场波动。

是大盘蓝筹股帮助平抑中小创的波动,还是去杠杆化过程中小创仍将继续扰乱市场的其他板块仍有待观察。我们的长期量化模型显示市场整体仍然显著偏离其长期趋势,并仍将均值回归 -- 如历史经验反复证明一样( 焦点图表 2)。市场估值体系的割裂将使市场救援工作复杂化。然而,如果交易者在最近的政策举措中看到的是一个“央行担保的沽售期权”,并继续追加中小创仓位而积累风险,这将是未来几个月内更大规模的市场崩溃的导火索。





管清友:信心修复后长牛逻辑未变

7月5日晚间消息,证监会在微博公布,中国证监会决定,为充分发挥中国证券金融股份有限公司的作用,多渠道筹集资金,扩大业务规模等,中国人民银行将协助通过多种形式给予中国证券金融股份有限公司流动性支持。

对此,我们点评如下:

一、切中要害,干净利落,用真金白银稳定市场。融资盘连环“爆炸”引发股市流动性危机,信用被动收缩,汇率剧烈波动。在此背景下,救市已经上升到中央层面,央行[微博]也参与救市,通过释放真金白银,托底市场,稳定市场预期,确保不发生系统性金融风险。

二、信心修复后,金融造富长牛逻辑未变。随着人口结构和库存给房地产带来的持续下行压力,反腐和财税改革抑制地方大拆大建,改革提升风险偏好,过去沉淀于房地产等传统产业的居民财富大规模向资本市场,救市后,居民投资从不动产向金融资产的大趋势没有发生变化。

三、救市的可能是以再贷款的形式,并非PSL。PSL目前仅针对政策性银行,且资产端对接的是棚改,再贷款可能性更大。实际上,为支持股权分置改革,2005年央行曾经就为券商提供再贷款的流动性支持,以缓解部分券商的资金周转压力。

四、具体金额不详,但信心重于黄金。央行不发布操作细则,原因可能有二:1)可能有汇率端的考虑,毕竟这种操作可能会存在人民币贬值的压力;2)预期比最终的金额更重要,理论上,央行有无限开火权,空头永远不知道央行的底牌。


任泽平:股市维稳关键是恢复信心和流动性
证监会7月5日发布,为维护股票市场稳定,中国证监会决定,充分发挥中国证券金融股份有限公司的作用,多渠道筹集资金,扩大业务规模,增强维护市场稳定的能力。中国人民银行将协助通过多种形式给予中国证券金融股份有限公司流动性支持。

对此,我们点评如下:

1、传递出的最重要信息是:救市升级。行政决策层级从监管层升级到国务院,跨部际合作。资金来源从监管层和汇金升级到央行[微博]。

2、类似平准基金,隐含无限量。央行为证金公司提供的流动性是基础货币,隐含无限量,直到达到政策目标为止,类似平准基金。股灾货币化,类似债务货币化。

3、力保2万亿两融。证金公司主要经营范围之一是“为证券公司融资融券业务提供转融资和转融券服务。”意味着2万亿两融平仓压力缓解。至于伞形信托是否在流动性支持范围内未明确。

4、会否直接出手购买股票尚待明确。证金公司主要经营范围之二是“运用市场化手段调节证券市场资金和证券的供给。”意味着证金公司可通过券商或自己直接出手购买股票。

5、股灾的关键是信心和流动性的丧失,救市的关键是恢复信心和流动性,中断呈几何级数形成的抛压链条传导,防止股灾到金融危机经济危机的蔓延。

6、前期有感于范蠡和文仲的选择,多空皆误,告假多日。期间递建议若干,身在江湖,心存魏闕。

7、观点回顾:2000点时提出“5000点不是梦”,5000点前后提出“海拔已高风大慢走”“一年前市场认为我疯了,一年后我理性了市场疯了”。市场只有20%的时间需要宏观策略,功成身退名成不毁,仅此。


【中信策略】短期跟着增量资金配置大盘蓝筹(20150705)

事项:7月4日, 金融机构和监管机构同时推出救市措施。21家券商宣布以合计不低于1200亿的资金用于投资蓝筹ETF,IPO发行也被宣布暂缓。我们分析判断如下:

•香港1998年救市时弹药远比我们充足。我们分析了香港特区1998年的“救市”过程,发现两点:一,相比当时港股的成交额,香港特区手中的弹药十分充足,8月14日至8月28日之间累计买入并持有的蓝筹股占到总市值的10%,并且在14日和28日两天里买入额占到大部分成交额;其二,“救市”目标非常集中,就是港股里的蓝筹权重股。

•“救市”资金将集中火力买入大盘蓝筹,并辅以相应的预期管理。对比当前券商成立的平准基金,香港当时的“救市”资金力量相对于整个市场的成交体量还是非常可观的,完全能够直接通过自身的买入行为影响市场均衡价格。为起到最大的作用,我们认为“救市”资金将集中火力在购买大盘蓝筹上,并辅以相应的预期管理。

•短期将由增量资金偏好决定市场风格,跟着救市资金买大盘蓝筹权重股。在未来一个星期,我们认为增量资金的偏好将决定市场风格。的确,不少机构资金仍然困在中小盘股,不可能马上撤出并投入蓝筹。但是,我们认为那些因为“救市”进入的增量资金才是短期的主要买入力量,短期应该坚决跟着他们走,不必纠结于其他存量资金如何脱身和如何转向的问题。

•蓝筹股在本轮调整后有回归价值中枢的动力。经过20%跌幅的调整,现在上证指数市盈率不到20倍,横向与国际比较(包括与H股比较)都已经不贵,均值回归动力增加。只是,原来的“赚钱效应”加速资产入市,现在的“亏钱效应”起的是反作用,提高了风险溢价,降低了价值中枢,放大了市场波动。

•创业板应顺势而为,不急于抢反弹,中报业绩将导致分化。对于高估值成长股集中的创业板,我们一直强调资本市场反身性的逻辑。这个逻辑依然成立,但它是一把双刃剑。根据这个逻辑,这轮调整造成的估值下降也会起到相反的负反馈效应。所以,我们认为在这轮调整后投资者应该顺势而为,现阶段不应该匆忙抄底。在中报业绩开始披露后,创业板将出现分化,投资者或会更倾向于换仓到业绩增长较扎实、亮丽的龙头企业。

•投资建议:短期我们认为应该坚决跟着“救市”资金走,买入低估值大盘蓝筹权重股(主要是金融行业),但是避免周期性的石化行业。中期,随着市场信心的恢复,在自我修复的过程中,主板中的存量资金会买入在这轮调整中相比银行业跌幅更大的低估值白马行业(食品饮料、汽车、家电、医药、电力)。


国信研究:曙光已现,择优买入

本周末最重磅消息:中国版无限额“平准基金”落地?

从上周五下午至今,国信策略连续发布了《坚信习李,现在就是底》、《及时稳定股市危机,化解潜在金融风险》的研究报告,表达了本周末可谓稳定市场危机全局的“胜负手”的观点。

我们认为,本轮股市危机的核心原因主要还是信心缺失引发的资金失衡因素,而非基本面因素,是流动性缺失或者说缺乏对手盘的问题所致。时至今日依然还有很多人在为是否应该出台稳定市场的措施在纠结,并没有意识到股市危机有可能进一步引发系统性金融危机的风险,进而危及实体经济及改革大业,需要高度重视其危害性。当前不是救市与否的问题,是必须救,而且应该从重从快救,这周末可谓胜败在此一举,错失这个周末,后面几无翻盘机会。救市已经不只是证监会一个监管部门层面的事情,必然上升到国家级层面的事情。历史上美国、香港在处置化解股市引发的金融危机时断然采取的诸多救市措施对我们有很强的借鉴意义,一般意义的利好措施对于化解当前股市危机可谓杯水车薪,现在唯有成立大规模(1-3万亿以上)的平准基金或者采取暂停强制平仓、对券商两融、银行信托配资等设定损失分担担保计划方能起到稳定市场化解危机的作用。

超级周末即将过去,颇有雷声小雨点大的意味。目前已经获得官方确认的重磅救市措施包括:(1)为维护股票市场稳定,中国证监会决定,充分发挥中国证券金融股份有限公司的作用,多渠道筹集资金,扩大业务规模,增强维护市场稳定的能力。中国人民银行将协助通过多种形式给予中国证券金融股份有限公司流动性支持。(2)暂缓IPO。7月4日晚,沪深交易所分别公布了此轮28家公司暂缓发行公告。已经缴款的IPO退款。(3)21家证券公司以2015年6月底净资产15%出资,合计不低于1200亿元,用于投资蓝筹股ETF;承诺上证4500点以下自营股票盘不减持,并择机增持。我们依然在期待更多的措施出台。(4)中央汇金公司公告确认已经通过买入ETF入市操作并将继续。其中尤以人民银行给予中证金融公司提供流动性支持最为引人关注,或被部分市场投资者理解为实际意义上(或“只做不说”?)央行提供无限额流动性的中国版 “平准基金”版本,令人想象空间巨大。有小伙伴将其堪比欧央行保卫欧元时“不惜一切代价”的说法,如果能如公告所言充分发挥作用,无疑将给下周市场定心丸的作用。

在此,我们重申“坚信习李,现在就是底”的观点,“在别人贪婪的时候恐惧,在别人恐惧的时候贪婪”。

首先,本轮牛市的基础依然在。“大水牛”和“改革牛”构成此轮牛市基础和主要上涨逻辑依然清晰。习李新政改革使得投资者树立了“改革牛”的信心,而经济下行背景下的宽松货币政策下,全民股权时代下社会资金的“脱实入虚”,居民资产配置的“脱房入市”,引致的“大水牛”又是另外一个基础。上述基础都是建立在投资者信心基础之上的,一旦股市短期暴跌导致信心缺失,将使得上述牛市基础不复存在,因此稳定市场的决心和力度至关重要。经过此次清理,无论是场内融资还是场外配资的杠杆运用将更加规范和健康,这一点将有助于牛市延续。随着习李执政经验日益丰富和强国战略层层铺开,改革图景日渐清晰,并且经济转型的市场化意志也不会随着意志的转移而改变,更何况改革的最终目的也是为了转型。一般而言,“市场底”总是在“政策底”出现之后奏效。上证指数对应今年盈利的市盈率也仅14倍,估值现在已经到了“市场底”的区间。

其次,要坚信有足够的信心、能力和资源成功救市。从上周末央行果断意外降息降准开始,管理层已经接连出手救市试图力挽狂澜,但这些举措却像泥牛入海,收效甚微。原因一方面在于股市危机伊始并没有太多人意识到危机的严重性;另一方面,此前救市依然是以证监会、央行等单部门措施的方式,还没有上升到国家级层面,需要众部门联手。周末消息面已经相当精彩纷呈了,除了周末已经证实的消息外,一旦开始上升到国家金融安全的层级,不排除出台更为重磅的金融稳定政策,例如明确宣布大规模(1-3万亿以上或者无限额)的平准基金或者采取暂停强制平仓、对券商两融、银行信托配资等设定损失分担担保计划依然极有可能。肖主席周六也讲话称“有条件、有能力、有信心维护证券市场的稳定,A股市场万亿资金可期”。下周对于彻底扭转下跌趋势,恢复市场信心将至关重要。

最后,从海内外出手强力应对化解金融危机的情况来看,基本都是以成功化解危机、回归慢牛为结果。1)美国1987年股灾后,美联储大量购买债券并降低利率,美国表态会全力保障市场流动性供应,向多家大公司提供资金以便回购股票,以及与他国协调汇率政策,避免游资大量流出。翌日道琼斯指数报复性反弹,市场逐渐稳定,经过几个季度的盘整后超过前期高点。2)香港1998年股灾,香港动用外汇基金买入港元保持汇率和利率稳定,大手买入恒指蓝筹成分股托市,同时颁布限制卖空和外汇、证券交易和结算新规定打击空头,以及蓝筹、红筹公司回购股份。政策效果,恒生指数逐渐企稳回升,到1999年7月重上14000点。3)2008年美国次贷危机。联邦接管两房、援助AIG,财政部和证券交易委员会分别出台稳定基金和限制金融股卖空,国会通过7000亿美元救助计划包括援助企业巨头、购买养老金计划、房屋抵押贷款等。在积极救助下,市场恐慌情绪开始缓解,美股2009年3月起触底反弹,开启迄今6年多的长牛慢牛行情。

择优买入,去伪存真

当然,一旦股市危机得以顺利度过,随之而来的并不会迅速恢复之前的快牛行情,行情修复需要时间。股市将进入震荡市阶段,分化行情不可避免,如何将投资组合去伪存真将考验投资者的能力。

我们这里提出三维度选股方法:基本面(估值相对合理,适度确定性),跌幅够(最高点往下50%左右,下得多弹得狠),底部放量(恐怖盘出逃多,新的资金已入)。综合国信证券研究所各行业的研究成果,构建抄底组合,详见正文。

银河孙建波:为救市诚意点赞 投资应主动降风险 

救市政策空前震撼,意在避免杠杆危机

只有一个健康运行的资本市场,才能给投资者带来长期回报。

该不该救市,这个争论已经完全没有必要。即便是铁杆自由市场拥护者,也必须看到救市的必要性。开车的朋友一般都有塞车的经历。如果一个十字路口,车绞在一起,若无交警指挥,是很难疏通的。当前的市场在高杠杆下突发股灾,没有救市来疏导,市场信用链条就有崩溃的风险。交警疏通的办法是分批疏散,开车人不应该逗留给交警添乱;救市之下,投资者应主动降低杠杆,降低仓位风险。

在大手笔救市的时候,我们必须要弄清楚救市的目的。救市,意在避免高杠杆危机,给高杠杆投资者一个去杠杆的缓冲地带。

7月份的第一个周末,是一个牵动全国人民神经的周末。周五晚上,各券商基金总部便在加班研究对策。周六上午,各微信圈透露,主要证券公司负责人齐聚证监会开会。中午,意在稳定市场的21家券商联合申明发布,共同维护市场稳定;下午,25家基金公司发表联合公告,共同维护市场稳定。紧接着,证监会宣布暂停IPO,已交款的过会企业,退还款项。周日,证监会表示央行将为证金公司提供流动性。

救市措施实在是震撼,密集度和力度,都是空前的。表明维护市场稳定进入了攻坚阶段。政策意图非常明确,号召大家稳定市场。所谓稳定,关键在于去杠杆。高杠杆的投资人,应该理解政策苦心:把你往岸上拉,你别赖在水里不上来啊。

表:火线一周下的密集救市政策
6月27日周六:降息降准。
6月29日周一:《基本养老保险基金投资管理办法》稿,向社会公开征求意见。
6月29日周一:汇金疑似出手,大手笔申购四大蓝筹ETF。
6月30日周二:基金业协会发布倡议书:艳阳总在风雨后:提醒投资者要客观理性认识股市规律,积极把握投资良机。
6月30日周二:13位私募大佬集体发声看好当前市场。
7月1日周三:沪深交易所下调A股交易经手费和交易过户费。
7月1日周三:两融管理新规出台券商可自主确定强平线。
7月1日周三:证监会扩大证券公司融资渠道。
7月3日周五:减少IPO。
7月4日周六:21家券商联合申明救市。
7月4日周六,25家公募基金共同表示稳定市场。
7月4日周六:IPO暂停。
7月5日周日:证监会表示央行将给予证金公司流动性支持。

微信圈催化羊群效应,社交媒体应发挥正能量

在微信发达的当下,对于一周以来各类政策措施的规范性研究报告并未得到充分传播,而是各类碎片式点评充斥微信圈。事实上,大多数规范性报告隔靴搔痒,不能引起读者共鸣。符合快速阅读习惯的评论在微信的传播下,以压倒性的优势超越传统研究报告。

在这一全新的信息传播模式下,股市心理博弈中的羊群效应产生了。在高杠杆的背景下,导致了去杠杆的踩踏。

本轮市场引起的去杠杆踩踏,已经超越了传统救市的范畴。从当前股市水平和前期累积涨幅来看,A股并未处于严重低估状态。当前的任务并非救市,而是消除股市杠杆链条崩溃后可能引发的信用危机。只要能够避免信用危机的多米诺骨牌效应,股市自然能够稳定下来。

从去杠杆的刚性空间来看,如果不救市,当前大部分融资交易客户,已经进入追加保证金的状态,在没有民间融资的前提下,这类客户普遍不能再接受超过15%的跌幅。

如果救市能够在当前点位发挥作用,市场短暂企稳,则应引导该类客户降低杠杆。

综合来看,救市对市场的影响并不确定。舆论宣传应引导杠杆客户在当前区间降低杠杆,以避免可能发生的连锁性的信用链条危机。

社交网络的普及,对传统权威媒体话语权的冲击,是后续市场中必须重视的现象。正确引导微信圈语言体系的正能量,对于发挥后续救市政策的良性效果,将起到至关重要的作用。

高估值崩塌是本次下跌的根本原因

多米诺骨牌的倒塌,都有一个最初的推动力。股市的逆转,最初的推动力是高估值的回归。高估值回归在高杠杆环境下的集中爆破,是本轮下跌行情的典型特征。当创业板估值直逼纳斯达克在2000年创下的记录时,人们从“大众创业、万众创新”及“国家牛市”的角度来论证神创板的合理性。

投资中,估值是什么?如果说股票是风筝,估值就是牵着风筝的那根线。风大了,风筝可以飞得高一些;风小了,风筝可以飞得低一些。但无论如何,风筝不能没有线。如果没了估值这根线,就像断了线的风筝,可以飞得更高,但风向一变,也必摔得粉身碎骨。

从A股各行业在6月初的估值高峰来看,大多数行业都挣脱了估值这根线。

尽管A股遭遇了过去一周的暴跌,上证综指和沪深300的估值与发达国家相比基本相当;但创业板、中小板和深圳新综指的估值明显高于海外同类市场。

与新兴经济体的比较来看,中国的创业板、中小板估值也相对较高。整体来看,这一轮下跌,是估值回归在杠杆推动下的集中体现。


高杠杆带来A股踩踏

A股第一次面对全民杠杆。仅融资余额在高峰期就远超2万亿,各类杠杆的实际影响,不下5万亿。过去主要行业指数均超过30%的下跌,基本击溃了当前的民间杠杆。当活跃的民间杠杆收缩,各类杠杆也将逐步收缩。


杠杆带来的踩踏,是多米诺骨牌一样的连锁反应,如果任由市场下滑,必将产生以下连锁反应:(1)在过去的下跌中,民间配资杠杆基本清除。(2)银行配资将在今后逐步清洗。(3)融资余额正在下降,从高峰期接近2.5万亿下滑到2万亿以下,今后势必将进一步下滑到1万亿以下。(4)券商股票质押业务会造成大量优质的上市公司出现资金困难,且由于股票量太大,无法在市场上出售。(5)银行股票质押项目:银行的项目,由于质押率通常较券商稍低,但流动性更差,估计在3000点附近出现大面积坏账。

从炒股转向投资,股民应主动去杠杆

我们每做一件事情,都要知道自己在干什么。今年以来,社会出现了疯狂一幕,炒股投资成了街头巷陌必谈话题。而我要告诉大家的是:炒股不是投资。

格雷厄姆的证券分析直接把我们带到了一个投资的殿堂:企业未来盈利决定了当前的估值。然而,近百年来,相信格雷厄姆的股民几乎无所适从:在经济低迷的岁月里,股票的估值异常地高,显得毫无投资价值;而在经济景气高企的时候,股票的估值却又变低了。

格雷厄姆教的理论对于炒股来说也几乎无效。对于炒股的人来说,只有趋势,而趋势的演绎,无非是泡沫和破灭:当泡沫大得无以复加的时候,就会破灭。过去两个月里,当我们看到创业板的平均估值超越150倍的时候,我们不得不说:创业板就像断了线的风筝,脱离了估值的约束,上行没有了约束,但风向一转,摔下来也必粉身碎骨。

炒股和投资,是两个不同的事情。我们说的炒股,更多的类似于“投机”,不是投资。

炒股是中国股民自己的事,与国际阴谋、国外敌对势力等基本没有关系。国际资本要想操纵中国股市,必须具备的条件有:人民币可自由兑换,资本项目没有外汇管制,中国股市向全球投资者开放。不能因为股市下跌,就拿国家安全说事,让国家托市。一个赌徒在赌场输了,不能要求赌场赔钱。

如何看待泡沫和崩溃

毫无疑问,对于金融稳定来说,泡沫和崩溃是魔鬼,是一对孪生的魔鬼。为了避免这个魔鬼祸害金融体系,就必须做好各类金融杠杆之间的防火墙。如果我们做好各类杠杆、资产之间的隔离机制,就能够有效防范金融危机的传染。

那么,企业家从实业角度该如何理解泡沫和崩溃呢?5月份,有位企业家问我:股市泡沫这么大,必然伤害实体经济,我们该怎么应对?我的回答是:泡沫,是市场送给企业家的礼物,要好好享用这份礼物,把泡沫资产变现,投资于更多的产业。

老先生继续问:要是泡沫破灭了呢?我回答:这正是市场给予企业家的机遇,泡沫破灭之后的廉价资产,正是企业家开辟全新世界的基础。

正如保罗•菲利普所言,当泡沫破灭到最低点时,经济回报就慢慢出现了,正是企业家们开始利用新技术与泡沫遗留下来的廉价资金、基础设施和劳动力相结合,使他们探索新技术方向的成本更低,新的订单完成起来更有效率。从而推动新科技和新产业的繁荣。

资本市场,应该发挥的是资本市场的资源整合、资源重组的功能。无论是在泡沫期,还是在崩溃期,都要顺畅运转,为企业家的资本战略提供机制保障。

中国资本市场建设日益完善,尤其是新三板,为每一个企业家打开了资本市场的大门。大众创业、万众创新,中国经济转型和升级的重任,离不开资本市场的支持。



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