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作者：孙建波
有两种东西，思考越是深沉和持久，在我心灵中唤起的惊奇和敬畏就会越来越历久弥新，一是我们头上浩瀚的星空，一是我们心中的道德法则。
——康德《实践理性批判》
救市政策空前震撼，意在避免杠杆危机
只有一个健康运行的资本市场，才能给投资者带来长期回报。
该不该救市，这个争论已经完全没有必要。即便是铁杆自由市场拥护者，也必须看到救市的必要性。开车的朋友一般都有塞车的经历。如果一个十字路口，车绞在一起，若无交警指挥，是很难疏通的。当前的市场在高杠杆下突发股灾，没有救市来疏导，市场信用链条就有崩溃的风险。交警疏通的办法是分批疏散，开车人不应该逗留给交警添乱；救市之下，投资者应主动降低杠杆，降低仓位风险。
在大手笔救市的时候，我们必须要弄清楚救市的目的。救市，意在避免高杠杆危机，给高杠杆投资者一个去杠杆的缓冲地带。
7月份的第一个周末，是一个牵动全国人民神经的周末。周五晚上，各券商基金总部便在加班研究对策。周六上午，各微信圈透露，主要证券公司负责人齐聚证监会开会。中午，意在稳定市场的21家券商联合申明发布，共同维护市场稳定；下午，25家基金公司发表联合公告，共同维护市场稳定。紧接着，证监会宣布暂停IPO，已交款的过会企业，退还款项。周日，证监会表示央行将为证金公司提供流动性。
救市措施实在是震撼，密集度和力度，都是空前的。表明维护市场稳定进入了攻坚阶段。政策意图非常明确，号召大家稳定市场。所谓稳定，关键在于去杠杆。高杠杆的投资人，应该理解政策苦心：把你往岸上拉，你别赖在水里不上来啊。
6月27日周六：降息降准。
6月29日周一：《基本养老保险基金投资管理办法》稿，向社会公开征求意见。
6月29日周一：汇金疑似出手，大手笔申购四大蓝筹ETF。
6月30日周二：基金业协会发布倡议书：艳阳总在风雨后：提醒投资者要客观理性认识股市规律，积极把握投资良机。
6月30日周二：13位私募大佬集体发声看好当前市场。
7月1日周三：沪深交易所下调A股交易经手费和交易过户费。
7月1日周三：两融管理新规出台券商可自主确定强平线。
7月1日周三：证监会扩大证券公司融资渠道。
7月3日周五：减少IPO。
7月4日周六：21家券商联合申明救市。
7月4日周六，25家公募基金共同表示稳定市场。
7月4日周六：IPO暂停。
7月5日周日：证监会表示央行将给予证金公司流动性支持。
微信圈催化羊群效应，社交媒体应发挥正能量
在微信发达的当下，对于一周以来各类政策措施的规范性研究报告并未得到充分传播，而是各类碎片式点评充斥微信圈。事实上，大多数规范性报告隔靴搔痒，不能引起读者共鸣。符合快速阅读习惯的评论在微信的传播下，以压倒性的优势超越传统研究报告。
在这一全新的信息传播模式下，股市心理博弈中的羊群效应产生了。在高杠杆的背景下，导致了去杠杆的踩踏。
本轮市场引起的去杠杆踩踏，已经超越了传统救市的范畴。从当前股市水平和前期累积涨幅来看，A股并未处于严重低估状态。当前的任务并非救市，而是消除股市杠杆链条崩溃后可能引发的信用危机。只要能够避免信用危机的多米诺骨牌效应，股市自然能够稳定下来。
从去杠杆的刚性空间来看，如果不救市，当前大部分融资交易客户，已经进入追加保证金的状态，在没有民间融资的前提下，这类客户普遍不能再接受超过15%的跌幅。
如果救市能够在当前点位发挥作用，市场短暂企稳，则应引导该类客户降低杠杆。
综合来看，救市对市场的影响并不确定。舆论宣传应引导杠杆客户在当前区间降低杠杆，以避免可能发生的连锁性的信用链条危机。
社交网络的普及，对传统权威媒体话语权的冲击，是后续市场中必须重视的现象。正确引导微信圈语言体系的正能量，对于发挥后续救市政策的良性效果，将起到至关重要的作用。
高估值崩塌是本次下跌的根本原因
多米诺骨牌的倒塌，都有一个最初的推动力。股市的逆转，最初的推动力是高估值的回归。高估值回归在高杠杆环境下的集中爆破，是本轮下跌行情的典型特征。当创业板估值直逼纳斯达克在2000年创下的记录时，人们从“大众创业、万众创新”及“国家牛市”的角度来论证神创板的合理性。
投资中，估值是什么？如果说股票是风筝，估值就是牵着风筝的那根线。风大了，风筝可以飞得高一些；风小了，风筝可以飞得低一些。但无论如何，风筝不能没有线。如果没了估值这根线，就像断了线的风筝，可以飞得更高，但风向一变，也必摔得粉身碎骨。
从A股各行业在6月初的估值高峰来看，大多数行业都挣脱了估值这根线。
尽管A股遭遇了过去一周的暴跌，上证综指和沪深300的估值与发达国家相比基本相当；但创业板、中小板和深圳新综指的估值明显高于海外同类市场。
与新兴经济体的比较来看，中国的创业板、中小板估值也相对较高。整体来看，这一轮下跌，是估值回归在杠杆推动下的集中体现。
高杠杆带来A股踩踏
A股第一次面对全民杠杆。仅融资余额在高峰期就远超2万亿，各类杠杆的实际影响，不下5万亿。过去主要行业指数均超过30%的下跌，基本击溃了当前的民间杠杆。当活跃的民间杠杆收缩，各类杠杆也将逐步收缩。
杠杆带来的踩踏，是多米诺骨牌一样的连锁反应，如果任由市场下滑，必将产生以下连锁反应：（1）在过去的下跌中，民间配资杠杆基本清除。（2）银行配资将在今后逐步清洗。（3）融资余额正在下降，从高峰期接近2.5万亿下滑到2万亿以下，今后势必将进一步下滑到1万亿以下。（4）券商股票质押业务会造成大量优质的上市公司出现资金困难，且由于股票量太大，无法在市场上出售。（5）银行股票质押项目：银行的项目，由于质押率通常较券商稍低，但流动性更差，估计在3000点附近出现大面积坏账。
从炒股转向投资，股民应主动去杠杆
我们每做一件事情，都要知道自己在干什么。今年以来，社会出现了疯狂一幕，炒股投资成了街头巷陌必谈话题。而我要告诉大家的是：炒股不是投资。
格雷厄姆的证券分析直接把我们带到了一个投资的殿堂：企业未来盈利决定了当前的估值。然而，近百年来，相信格雷厄姆的股民几乎无所适从：在经济低迷的岁月里，股票的估值异常地高，显得毫无投资价值；而在经济景气高企的时候，股票的估值却又变低了。
格雷厄姆教的理论对于炒股来说也几乎无效。对于炒股的人来说，只有趋势，而趋势的演绎，无非是泡沫和破灭：当泡沫大得无以复加的时候，就会破灭。过去两个月里，当我们看到创业板的平均估值超越150倍的时候，我们不得不说：创业板就像断了线的风筝，脱离了估值的约束，上行没有了约束，但风向一转，摔下来也必粉身碎骨。
炒股和投资，是两个不同的事情。我们说的炒股，更多的类似于“投机”，不是投资。
炒股是中国股民自己的事，与国际阴谋、国外敌对势力等基本没有关系。国际资本要想操纵中国股市，必须具备的条件有：人民币可自由兑换，资本项目没有外汇管制，中国股市向全球投资者开放。不能因为股市下跌，就拿国家安全说事，让国家托市。一个赌徒在赌场输了，不能要求赌场赔钱。
如何看待泡沫和崩溃
毫无疑问，对于金融稳定来说，泡沫和崩溃是魔鬼，是一对孪生的魔鬼。为了避免这个魔鬼祸害金融体系，就必须做好各类金融杠杆之间的防火墙。如果我们做好各类杠杆、资产之间的隔离机制，就能够有效防范金融危机的传染。
那么，企业家从实业角度该如何理解泡沫和崩溃呢？5月份，有位企业家问我：股市泡沫这么大，必然伤害实体经济，我们该怎么应对？我的回答是：泡沫，是市场送给企业家的礼物，要好好享用这份礼物，把泡沫资产变现，投资于更多的产业。
老先生继续问：要是泡沫破灭了呢？我回答：这正是市场给予企业家的机遇，泡沫破灭之后的廉价资产，正是企业家开辟全新世界的基础。
正如保罗•菲利普所言，当泡沫破灭到最低点时，经济回报就慢慢出现了，正是企业家们开始利用新技术与泡沫遗留下来的廉价资金、基础设施和劳动力相结合，使他们探索新技术方向的成本更低，新的订单完成起来更有效率。从而推动新科技和新产业的繁荣。
资本市场，应该发挥的是资本市场的资源整合、资源重组的功能。无论是在泡沫期，还是在崩溃期，都要顺畅运转，为企业家的资本战略提供机制保障。
中国资本市场建设日益完善，尤其是新三板，为每一个企业家打开了资本市场的大门。大众创业、万众创新，中国经济转型和升级的重任，离不开资本市场的支持。
（来源：银河证券）
