政府救市能救回病牛吗? 兼评7月4日救市政策

作者:@dyc1500

从6月15日开始,A股市场已经持续暴跌了三周;而管理层挤牙膏式的救市政策,从6月19日开始也持续了整整两周,期间官员喊话、央妈降准降息、汇金等中央机构增持指数ETF等零星手段一直未有停止,但市场依然不领情,持续大幅杀跌至7月3日上证综指3686点收盘,上证综指三周跌去1500点,跌幅近30%,创业板指数更是跌去了近40%。

不再一一赘述那些已经被各种媒体炒烂了的触发本来暴跌的各种因素(如配资杠杆过高、股指期货有人恶意做空等等),短期内如此严重的暴跌,确实已经波及了国家的金融安全和市场的稳定。尤其是当前宏观经济并不景气,这波牛市又是在大量银行杠杆资金的推动下快速成型的,持续的暴跌,不但会影响银行变相的信贷资金,而且还可能继续重挫处在下行探底期的中国经济,甚至导致使得经济转型失败!

在一片恐慌的大背景下,7月3日下午,李克强总理在结束了欧洲之行回国后,立马开始主持起了救市行动。7月4日上午,全国21家主要券商的大佬齐集证监会所在地金融街19号富凯大厦开救市会议。

中午,21家券商联合发布公告,打响了本周末救市政策的第一枪,公告主要内容如下:

1、21家证券公司以2015年6月底净资产15%出资,合计不低于1200亿元,用于投资蓝筹股ETF。

3、上证综指在4500点以下,在2015年7月3日余额基础上,证券公司自营股票盘不减持,并择机增持。

3、上市证券公司将积极推动回购本公司股票,并推进本公司大股东增持本公司股票。

4、按照证监会发布的《证券公司融资融券业务管理办法》等相关规定,完善逆周期调节机制,及时调整保证金比例、担保证券折算率、融券业务规模等相关指标,在风险可控的前提下尽量平稳地做好客户违约处置工作。

7月4日下午,根据《财经》消息,国务院召集一行三会,财政部、国资委及主要央企负责人开会,商讨金融市场应对之策。

据说会上对于救市并无太多分歧,但如何救分歧不小。国务院高层倾向果断强力救市,但也有核心部委建议,可以逐步采取措施救市。

最后晚间救市会议后已经确认的消息是,国务院力排众议,指令证监会暂停新股IPO,7月3日已经申购的10家公司,7月6日申购款全部退还。救市力度开始超过预期,其他还有传在救市会议后拟逐步推行的救市措施有:

央行定向发行5000亿PSL设立平准基金,证监会、银监会、保监会各落实2000亿,财政部5000亿,共计1.6万亿。印花税降低到0.05%,已经走完部委流程。这些利好目前尚未有媒体公布,暂时属于市场传言,但表明最高层目前手里牌比较充足。而证监会主席肖钢在7月4日下午接受媒体采访时,状态似乎不错,并向媒体自信的表示“有条件、有能力,有信心维护市场的稳定,并提到万亿救市资金可期。

同时7月4日下午,中国基金业协会也召集25家公募基金开救市会议,并一度传出相当大的利好,但最终因为各方利益分歧,最后的会议纪要并无实质性利好公布。

比交易日更惊心动魄的一天已经过去了,周日的消息面特别的平静,虽然不知道晚上是否会有更惊涛骇浪的救市新闻出现,但无疑就现有利好而言,周一市场开市后,必然会精彩纷呈。

下面,我们就全面解析一下昨天的这些利好消息在现在的市场环境可能对大盘产生的影响吧:

严格意义上说,昨天的所有实质性救市政策,基本全是属于证监会层面上的,从牌面上看,证监会昨天基本上已经打光了他们大部分的王炸。

首先,这个时候暂停IPO,无疑是对市场信心是有所鼓舞的,加上最近事实上再融资的停滞,无疑堵住了扩容潮。但宣布周五打新的申购全部作废,似乎有违契约精神了,但这也从另一个侧面反应了管理层对救市的决绝态度。

需要注意的是,周一开市后会有大量的原来作为打新门票的二级市场筹码被卖出,甚至包括一些打新基金专户的配的每户1000万底仓会卖出,但这些估计总量不会太大,不至于对市场构成足够的冲击。总体来说,暂停IPO对市场正面影响较大。

参与公开救市的21家券商基本覆盖了全国主流的大型券商以及主要的上市券商,考虑到目前上市券商旗下的期货公司已经占到上半年所有期货公司总净利润的64%,这21家券商实际上无论从客户数量、托管资产规模、还是股票和期货的交易量、利润规模,净资产规模等各单项统计数据加总,合计均都占有市场总份额的50%以上,对行业的影响举足轻重。

本来作为中介机构,大券商们可以严格恪守中立,无论客户盈亏如何,我只赚交易佣金即可。不过在这轮杠杆牛市出现问题后,在大量融资平仓盘的压力下,券商利润较高的两融业务开始出现问题,并进一步有危及到券商资本金安全的趋势,身处灾区第一线的券商无疑是最希望最高层派解放军进场援救的群体。

但解放军还没盼来,21家大券商却每人被发了一套军装,并要求自备武器,作为先头部队,入场救灾。而且看趋势,国内剩下的其它券商,未来有会陆续有人被要求穿上军装,加入这支志愿军的行列,进入抗洪救灾的第一线。

昨天中午消息刚出来时,市场普遍不看好证监会组织21家大券商的救市行动,认为面对每天上万亿的成交量,这1200亿扔下去,水花都不会起,券商自营又受制于4500点下不能减持股票,会因为救市而出现业绩亏损,甚至估计券商股周一会集体跌停。

这无疑是现在连续大跌后市场的惯性思维在作祟,诚然,如果只有券商救市,那被市场做空力量湮灭是大概率事件。但券商不可能是孤军奋战,券商现在普遍都是3倍以上资金杠杆,通过两融、股权质押等业务放大了资金杠杆和负债,而资金的来源主要是银行体系。如果券商出现危机,对银行体系的冲击不亚于一大批大型的房地产企业连环倒闭。可以说资金杠杆业务已经把券商和银行的利益紧紧的捆绑在了一起,休戚相关,即使证监会和银监会那么的不咬弦。

从现在的情形看,管理层是搞起了连坐制度,事实上将大券商和大银行绑在了一起,要么一起渡过危机,要么大家一起承受坏账,谁都别想临阵脱逃。

这两天我也看了下各微信群和很多媒体的调查,在高层最终大招未释放前,虽然很多人抱有期待,但总体上市场还是弥漫在一片空头氛围中,即使看下周反弹的投资者,整体预期也不会很高,但事实真的仅如此吗?券商真的是这个市场的弱势群体,入场救市有去无回吗?我们对此在具体讨论一下吧。

昨天的公告中写的很清楚,券商这1200亿救市资金,只能买蓝筹ETF,那么主要蓝筹ETF无非是沪深300etf、上证50etf、上证180etf。目前上证50etf市盈率仅10倍,沪深300和上证180etf市盈率也仅15倍左右。而其中上证50的主要蓝筹成分股市盈率大多低于10倍,其中权重最大的银行板块市盈率普遍低于7倍。天佑中华,无论这些权重个股的业绩趋势未来如何,但至少在这个需要救市的当口,他们的低市盈率,能保证救市资金有充足的向上空间拓展。

而市场上大部分投资者不看好救市的一个重要原因也是因为救市资金都是买蓝筹,不买小票。这轮暴跌的根源也在于今年以来以创业板为代表的题材股疯炒,虽然带来了很大的财富效应,但创业板平均100倍以上的市盈率,无论从哪个角度看,整体上股价都是难以长期为继的。在本轮调整中,大部分投资者即使没有套在创业板上的,也都套在主板和中小板的其它题材股上的居多,除了一些打新的投资者出于配门票的需要,和一些保守的投资者投资了银行股等大蓝筹股外,大多数普通投资者手里没有蓝筹股,因此不少投资者会觉得救市和他们其实关系不大,因为救市资金不太会解放他们深套的小票,这也是市场看空气氛浓重的根源。

但无论大部分投资者的想法如何,救市已经刻不容缓,而这次由券商作为救市的先头部队,虽然出乎市场大众的预料,但我感觉中央高层这步棋是走到点子上了。大家先看下从6月15日到7月2日股指期货的持仓分布吧:



统计数据不会骗人,券商是目前股指期货空头持仓的主要群体,整体上占股指期货空头持仓总量的30%。当然,实际情况并不是说券商是本轮做空的元凶,而是自从04到05年南方证券、华夏证券、汉唐证券、大鹏证券等大批券商因为过于激进的自营导致破产清算被兼并后,这10年来,证监会对券商的监管一直非常严格。一朝被蛇咬,10年怕井绳,这些年各大券商的自营部门也一直循规蹈矩,不敢随意越雷池半步。尤其是在股指期货出来后,各大券商的自营部门更是加大了对现货部分的套保力度,这使得在4年熊市里,各大券商自营部门鲜有大幅的亏损出现。而即使到了大牛市,各大券商的自营部门也继续维持着相对保守的操作策略,以至于牛市中,自营部门大多未给各大券商的业绩报表上带来惊喜。由此可见,在各大券商自营账户出现大批量的空单持仓就不足为奇了。

其实平心而论,这21家券商无论资产规模、整体人才储备、还是各项资源的调配能力,都远远强于国内的绝大部分私募机构,但受制于监管层这些年来对券商自营业务相对严格的监管,也受限于券商内部各大类业务都有严格的防火墙,和各大券商对自营业务一堆条条框框束缚着,自营部门基本在本轮牛市中都无所建树。

本次救市行动,中央高层和监管部门基本等于是告诉各大券商,打赢了赚钱是你们的;打输了,后面有人兜着,不需要你们扛责任。在这种情况下,严格意义上说,市场的空头力量不是在和21家券商上交的1200亿救市资金在搏杀。而是和21家大券商整体上做直面交锋,且对手后续还有源源不断的支援和补充。考虑到事实上其他空头所有的交易都必须通过券商的交易通道,当大券商的利益彻底捆绑进这个危局中,无形中等于掌握了对手的交易底牌。虽然各券商部门间有防火墙制度,但在国家意志面前,连已经缴款的新股都可以作废,还有什么是不可行的!

2012年欧元保卫战,欧央行行长突然宣布,准备在职业范围内,不计一切代价保卫欧元,说完停顿了下说,相信我,这就够了。一样最后其实也没花多少钱。就是让对手知道面对的是无限火力的央行,而且决心已下!如今,各大券商背后也是如此的支持力度,有何可惧?

大券商自营部门在发现确定性的机会,并且在游戏规则中占有绝对优势时,下手的狠厉程度,不逊于很多知名的私募机构。07年530后大盘调整,市场游资炒作认沽权证。当时券商拥有可以创设认沽权证卖空的特权,最后券商自营部门通过创设认沽券商拉高正股,对所有市场上做多认沽权证的游资进行了一面倒的屠杀。典型的就是南航认沽权证的案例:

2007年5月19日,南航通过股改方案,向流通股东每10股送14份认沽权证,行权价7.43元,期限一年。南航正股于2007年6月18日复牌上市交易,南航认沽权证也于当日上市,开盘价2.4元左右,最高2.6元,之后一路下行。当时正值07年530暴跌之后,由于在6月初的大盘暴跌行情中,市场投机资金疯狂炒作当时为数不多的一批认沽权证,管理层有意抑制认沽权证的炒作,便允许有资格的券商对权证进行无限创设,抑制极端供需失衡的局面。

在当时人民币快速升值的大趋势下,南航业绩大幅提升,以及上市公司对股改能顺利完成的期望,7.43元的认沽权证行权价,被各大专业机构认为几乎是不可能在一年内跌破的。因此,创设南航认沽权证卖空,被各大券商认为几乎是无风险的套利。

当南航认沽权证在08年6月最终到期时,交易价格仅0.003元,根据统计数据,27家符合资格的券商,总共创设了123.48亿份南航认沽权证卖空,是当时南航认沽权证流通量的8倍多,合计创设金额超过超过150亿元,其中光创设冠军中信证券在2007年底的账面盈利就超过50亿元。而参与做多南航认沽期权的市场游资,全军覆灭,这也是现在管理层推期权交易特别谨慎的总要原因。

今天21家券商面对市场的局面虽然比当年要复杂的多,对手也强的多,但背后的国家意志和支持力度也是不容质疑的。今天到晚饭时分,笔者已了解到,已经有多家券商系的期货公司风控部门,打电话通知自己开期货空头仓位的客户,要在周一早上9点前追加保证金,防止周一股指期货全线涨停。在整体被迫参与救市,不拉到4500点以上,自营盘就不能卖出持仓的情况下,下周初,作为期指空头持仓最大的主力群体,券商在期指上几万张空单大面积的空翻多,在政策支持下,集体在短期内进入对期指空头的绞杀,基本属于大概率事件。

由于救市基本都是买入蓝筹ETF,所有救市资金基本不会买入任何小票,下周极有可能出现指标股狂涨,指数迅速回到4500点以上,但大部分股价严重高估的中小创个股依然滞涨甚至下跌的局面。这种局面预计在下周初无法避免,尤其是回到4500点以上,如果所谓的救市短期见效,指数顶住,是否会面临很大的市场各方的抄底盘抛压,指数重新回落,大批个股继续下跌,很多杠杆融资盘来不及在短期反弹内消化风险,继续面临向下爆仓的压力,导致救市行动最后功亏一篑呢?

在此,笔者做一个大胆的假想,既然救市拉到4500,并不能彻底解决危机,考虑到占蓝筹股权重较大的银行板块整体上离前期高点平均只有15%左右空间,拉出新高后抛压并不算很重,救市机构是否有可能索性联手趁此“奉旨救市”,有国家托底的机会彻底完成大盘的28风格转换,拉出类似于07年8月到10月的那种蓝筹飙升行情呢?

在近三周的下跌中,空头非常完美的使用了股指期货作为做空的利器,各项操作行云流水恰到好处。但多头并不是没有相对应的金融工具作为武器,除了同样可以使用股指期货外,去年11月的券商股飙升行情中助涨力极强的分级基金也是多头的进攻利器。

去年11月券商股行情中,申万菱信证券分级场内总份额3个月里从7000万份直线蹿升到44亿份,而其对应的杠杆B类品种证券B在3个月内涨幅达到400%,超越几乎所有券商股的整体涨幅,牛气逼人。

随着公募基金经理大集体奔私,我们正在迎来一个新的金融工具时代,每一次蓝筹股的行情都是这个时代前进的最大催化剂。目前深交所已经有6只银行类的分级基金,而在上证50分级基金中,母基金易方达50分级(502048、,上证50A(502049)、上证50B(502050)是可以在场内配对做T+0日内交易的,且目前无易方达50分级母基还是A、B份额整体都对净值有溢价,一旦行情启动,份额扩张会非常快,份额的加速扩张,在上涨趋势中也会带动指数的快速飙升,最终将指数从前期牛转熊的泥潭中快速拉出也未可知。

以上推测,纯属YY,据此操作,风险自负。最后我只想说,杠杆这东西上起来容易卸起来难,这次如果真的救市成功,证券市场或许就彻底替代房地产绑架银行体系了,难怪任大炮最近一直嘟嘟囔囔的说不该救股市,需要救实体经济了!

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