【I外投视角】为什么这次是中国最好的熊市？

作者：詹姆斯.厄里

从技术性定义来看，中国股市如今正处于熊市：中国股票已从最高点下跌了超过20%。

然而这并不是那么糟糕：首先，美国股市深刻认同下跌20%是股市开始进入熊市的这个观点，20%的跌幅在美国股市并不常见，而且下跌的速度也相对更慢。20%在美国股市是一个相对更合理的临界值，但在波动性更大、由波动性而带来的有利或不利影响的中国股市则不然。分析师现在就宣称中国股市现正处于熊市是不合理的：在过去一年，上交所的股票依然上涨了93%，深交所的则上涨了83%。作为一名分析师，我认为中国股市现在似乎不算处于熊市。

当然，如果中国股票持续暴跌，中国股市将进入熊市。然而现在却已被认定是处于熊市了。随着发出追加保证金通知，中国股市可能真的会进入熊市：高盛集团估计中国股市的保证金融资已占到中国GDP的3.5%，这个比例是有史以来最高的。影子银行就保证金而发放的不确定的贷款额度可能会使这一比重增大。借入资本推动了这次的股市入市狂潮。

当然，中国股票投资者并不希望股市崩溃，致力于引导股市入市大潮良性发展的中国也不希望。中国人民银行（PBOC ）已下调贷款基准利率至4.85%、存款基准利率至2%，同时也将法定准备金的比例降低0.5个百分点。无论是从实际意义还是从象征意义来看，这些举措都被认为是旨在刺激经济发展。中国似乎已成功地促进了入市大潮的发展，但其解决阻止股市下跌这个问题将更棘手。也许这不算一件坏事：中国股票之前已定价过高，而且它们的交易脱离了经济基本面。未来几年将逐步扩大投资中国股票的全球投资者强烈偏爱一个有独立思想、基于经济基本面而不是政策干预交易的市场。

另一个亮点可能出现在——银行。这次入市大潮错过了银行股和许多大盘股。分析师推测，希望能通过这次入市大潮，借助更多的股本最终调整银行的资本结构。由于目前银行股交易价仍然过低，所以发行新股不是一个明智的选择。但对于逢低买进的投资者来说，相比市场上其它股票，银行股和大盘股的交易价更明显地低于它的估值。

我们可以看到媒体大肆报道乡村的农民、杂货商或从事其它职业的投资者已将更多的资金投向股市，他们的保证金经常还是借贷来的。媒体报道的这些现象是很有趣的，因为这些“投资者”似乎不太算是真正意义上的股票投资者。如果股市崩溃了，他们就不得不抛售他们的股票来偿还保证金债务。这时，会产生两个不良的后果。首先，抛售股票会加剧股市的崩溃，这将促使投资者进一步抛售更多的股票来清偿更多的贷款。第二，相比富裕的投资者，这些投资者来说亏掉的钱将对他们产生更深远的影响。但在现实生活中，仅有9%-10%的中国家庭持有股票。大部分投资者可能有足够大的收益和足够多的现金来承受一些损失，而不会出现温饱问题。

在世界主要几大证交所中，中国证交所的估价仍然是最高的。A股市场的崩溃也许能促使A股的交易更贴近经济基本面，且降低基于动量效应做投资决策的依赖性。随着中国树立了这个雄心：在未来几年内，中国金融市场将在世界金融市场上扮演更显著的角色；以及随着更多的外国投资资本涌入中国的势头，一个更加稳定、更基于经济基本面交易的市场将为中国股市升值，由此增加的价值将远大于这次可能出现的股市崩溃所损失的价值。

（源自国信港股）