风雨A股：梦醒时分

编者按：本文作者观点虽然整体偏空，但对期指期货数据后折射的信息、市场核心症结、监管层政策等的看法，都有独特可取之处。对其结论，格隆汇不持立场，但其分析着眼点、逻辑有相当参考价值，特分享于此，以利兼听。

各个群里晚上分外热闹，大有国难当头同舟共济之感。但仔细想来，感觉像是金庸小说里的武林大会，每每都有所谓的巅峰对决，但里面的主角们却都各怀鬼胎，结局永远是草草收场。

对股指期货的看法

很多人把这一次的下跌认为是有人恶意做空A股，但我认为其实不是的，压垮市场的是市场里的这些参与者们。真正的空头筹码是持有股票现货的人，而现在突然间，华尔兹舞曲停了，大家从虚幻的金融财富梦里面醒来，才发现手里拿着一堆贵得离谱的股票，而没有新的人愿意出更高的价格来接手了。于是每天打9折甩卖，但是发现卖的时候流动性枯竭，完全没有对手盘了。

为了保持活命，持有中小板股票的投资者只能去同时做空中证500股指期货，即使目前中证500的当月合约贴水达到了900点的程度。但如果你现在净值还有1.1的话，做空就是锁定了亏10%，还能活命。而如果不卖空的话只能等着被强平了。因此在这种情况下现在做空股指期货完全是理性行为。


以7月1日数据为例，收盘之后的IC150724877张持仓，IC1508 767张，IC15094186张，IC1512 2768张计算，合计持仓大约482亿市值，也就是说，通过投机（裸卖空）和对冲套保的总市值大约在482亿左右，这只能解一部分资金之围，这两天的持续贴水下，我的看法是裸卖空的其实没几个，大部分的做空头寸都由对冲套保的持有。

而目前，中证500指数的总自由流通市值大约为42500亿元，因此通过股指期货实现了套保的只有1%的筹码。如果通过做多IC有用吗？首先我认为他不会主动做多IC，但即使它做了，也只是给了部分的对冲基金平股票，回补空头的机会，而平股票本身也会带来市场的抛压。

核心问题出在哪里？

在这种情况下，如果通过拉股指期货有没有用？我觉得有一定作用，至少能组织起一天到两天的反弹。但是核心在于，当前的股票价格仍然偏贵，而市场当前的心态已经发生了变化，在这个点位上，很难有真正的价值投资者来主动作为买盘，而流动性的枯竭使得投机性买盘也突然消失了。因此，股票的预期收益率开始下降甚至转负了。

在预期收益率转负的情况下，持有任何融资资金进行炒股都是不理性的行为，因此市场必然面临着去杠杆的压力。而在目前的点位上，虽然经历了一波快速下调，但整体股票仍然是偏贵的，因此，在当前点位是没有办法接住2万亿两融+1万亿场外配资的资金压力的。我的想法是，一定需要不断的走低，最终让真正的价值投资者买到打了巨大折扣的股票，才能见到底部。

监管部门：屡有失策

本次危机之中，监管部门屡有失策，表现出了极大对市场的业余性和对当前复杂形势的无知。明明有一对“炸弹”，偏偏要一个一个拆散了打单牌。

这两天连续出台利好：1，券商自主决定强平线，不再设6个月的强制还款。2，扩大证券公司融资渠道。允许发债和开展两融收益权资产证券化。3，下调结算费率。4，放缓IPO，减少发行数量与金额。

我的看法是又出昏招了，这样搞的话，（1）是使得券商两融业务带来的资金本损失风险积聚加大，（2）把股市的风险居然释放到全社会和债市了，（3）一点都没有作用的结算费率。同时，居然还释放了江苏银行IPO的消息，简直就是chun到家了。 今天的这种利好，在市场悲观的情况下，迅速会被解读为对于券商的重大利空，而形成市场的新的抛压。

后续演化

当然，我不否认后市市场可能会在政策主导下的再度大反弹，但是这有意义吗？参与反弹的人，不是基于真正企业价值而去买股票，而是基于政策保底去抄底，这些资金最终又会在高位形成新的抛压。

因此如果的决策想法是“托而不举”的话，对冲基金历史上这是最危险的情形，就是你将成为了全市场的对手盘，你是不可能在3800抗下来的，因为你任何的所谓朋友，本质上都是在高位不断高抛低吸吸你血的人，更何况还有1万亿以上的场内场外融资盘形成的抛压，在这个点位是不可能扛住的，除非你把所有筹码都接过来。而如果底线越托越低的话，事实上形成的恐慌就会越来越大。


配置和未来的想法

第一，在明确底牌背景下，胆子大的时候比如全部跌停时可以对持有品种不断做T+0和T+1操作，如果操作得当，这段时间的收益率将会非常丰厚，因为最大的对手盘的底牌已经基本摸清了。

第二、三季度控制净多头仓位，资金和持仓短期向上证50和沪深300这些指标股走，但除了这些指标股之外，其他个股只能自求多福，而在这种巨大的融资盘确定性已经改变预期背景下，最好的情况也就是阴跌，这样能让全社会不同的参与者来风担风险而不是一个人爆仓。

第三，成长股等杀透了会有无数的品种可以买，多关注，不着急出手。今年感觉年内还有大机会，但是是跌出来的机会。


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